Мировые рынки

Нефтяные горки: участники рынка поверят лишь в конкретные действия

В отсутствие торгов в США активность на глобальных рынках была пониженной. Из общего спокойного фона выбилась нефть, котировки Brent взлетели на 5,9%, едва не достигнув 49,5 долл./барр., однако затем произошла коррекция, что нивелировало общее повышение цены до +1,55% (47,5 долл./барр.). Резкий рост цен на нефть был вызван ожиданиями о выработке конкретных действий по заморозке уровня добычи между министрами энергетики РФ и Саудовской Аравии после воскресной встречи лидеров стран на саммите G20. Однако по факту на брифинге было представлено лишь рамочное соглашение о координации действий по балансировке спроса и предложения (то есть было достигнуто лишь некое соглашение о намерениях), аналогичное тому, которое предшествовало предыдущей встрече стран-производителей нефти (в середине апреля в Дохе). Это разочаровало участников рынка. Мы скептически относимся к возможности достижения конкретных договоренностей по объемам производства нефти (которые сейчас все страны стараются максимально нарастить) и, тем более, их выполнения. В лучшем случае производители могут достигнуть соглашения о заморозке добычи на максимальных уровнях, что в итоге не приведет к балансировке рынка. Фундаментальное давление на котировки нефти оказывает сохраняющийся избыток предложения, о чем свидетельствует продолжающийся рост коммерческих запасов нефти в США.

Валютный и денежный рынок

Бюджетный фактор снижает эффективность политики ЦБ

Сегодня, как мы и ожидали, ЦБ решил провести депозитный аукцион с лимитом 190 млрд руб., руководствуясь возрастающим притоком бюджетных средств в банковскую систему. По оценке регулятора, на текущей неделе на счета расширенного правительства поступит 148 млрд руб., то есть регулятор старается изъять всю ликвидность, поступающую из бюджета в систему. Может создаться впечатление, что регулятор проводит избыточно жесткую монетарную политику.

Мы проанализировали влияние бюджетного фактора на среднюю стоимость государственного фондирования банковской системы с момента, когда бюджет стал дефицитным (с января 2015 г.). На графике ниже представлена динамика средней стоимости ликвидности, полученной банками от ЦБ (РЕПО, 312-П) и напрямую от бюджета (бюджетные траты и депозиты Казначейства). В результате замещения задолженности перед ЦБ РФ фактически бесплатными средствами, поступающими вследствие бюджетных расходов, произошло существенное удешевление госфондирования: по нашим оценкам, с 16,5% до 2,7% годовых, при этом RUONIA снизилась с тех же уровней до 10-10,25% годовых.

Таким образом, бюджетный канал (точнее финансирование бюджетного дефицита за счет Резервного фонда без продажи валюты на открытом рынке) обеспечил снижение госфондирования на 7,3-7,55 п.п. (в дополнение к снижению ключевой ставки регулятором). В этой связи политика ЦБ РФ выглядит оправданной в текущих бюджетных условиях, которые снижают эффективность транслирования ключевой ставки ЦБ на стоимость фондирования банков.

По нашим оценкам, потенциал для снижения госфондирования за счет дальнейшего сокращения задолженности перед ЦБ РФ составляет 1,2 п.п. (при прочих равных условиях), что, судя по дефициту бюджета (который в этом году превзойдет план 2,4 трлн руб. на 1,2 трлн руб. из-за низких рублевых цен на нефть), произойдет уже к началу следующего года. Кстати говоря, для финансирования дефицита в августе Минфин за счет продажи валюты взял из Резервного фонда 390 млрд руб. Это создает потенциал для снижения доходностей на рынке ОФЗ, среди которых мы предпочитаем среднесрочные выпуски (26216, 26210, 26214), имеющие наибольшую премию к ожидаемой инфляции 330 б.п., а также плавающий выпуск 29011.

Экономика

Инфляция в августе "нырнула" ниже 7%

Оценка динамики инфляции за август, опубликованная вчера Росстатом, оказалась немного лучше наших ожиданий: цены в среднем не изменились с прошлого месяца (0,0% м./м.), оказавшись чуть ниже наших оценок, полученных на основе недельных данных. Продуктовая компонента в инфляции снизилась (-0,6% м./м., 6,5% г./г.) за счет активной фазы падения цен на фрукты и овощи (-8,9% м./м.). В непродовольственном сегменте рост цен сохранился на уровне предыдущего месяца (+0,4% м./м., 8,1% г./г.), в то время как стоимость услуг показала лишь минимальное увеличение (+0,3% м./м., 5,5% г./г.). Ценовая динамика в августе наряду со снижением инфляционных ожиданий населения должна стать важным аргументом для смягчения политики ЦБ в сентябре (мы ожидаем, что 16 сентября регулятор снизит ключевую ставку на 50 б.п.). В целом, поведение инфляции соответствует ожиданиям Банка России, который прогнозирует ИПЦ на уровне 5-6% г./г. к концу года.