Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ћакроэкономическа€ конъюнктура: ”спеть заработать до президентских выборов в —Ўј


[06.09.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

”спеть заработать до президентских выборов в —Ўј

—Ўј

¬ августе американские фондовые индексы отметились хорошим подъемом. S&P 500 обновил очередной исторический максимум вследствие позитивных темпов роста основных макроэкономических показателей и снижени€ вли€ни€ внешних негативных событий на экономику страны. ¬осстановление нефт€ных котировок и спрос на рисковые активы развивающихс€ стран также подогревали интерес к американской площадке и благопри€тно повли€ли на риторику монетарных властей —Ўј в отношении перспектив повышени€ процентных ставок.

«а последний мес€ц рассуждени€ на тему политики ‘–— обрели новые очертани€. Ќовостной поток и противоречивые комментарии членов правлени€ комитета по операци€м на открытом рынке (FOMC) привели к непри€тию риска в конце лета, однако снижение финансовых рынков было ограниченным. Ѕольшинство инвесторов опасаютс€ относительно жестких высказываний членов FOMC, поскольку их позици€ может оказатьс€ сигналом к предсто€щему повышению ставки в сент€бре. ¬ этом вопросе мы остаемс€ осторожными скептиками, так как мнение некоторых официальных лиц и содержание протокола с июльского заседани€ у нас вызывают неоднозначную позицию. ќсновное, что смущает – это постепенное исключение из сопроводительного документа вли€ни€ внешних рисков, которые не реализовались в полной мере, чтобы подорвать экономическое состо€ние развитых и развивающихс€ стран после референдума в ¬еликобритании. ¬ то же врем€ ситуаци€ в европейской экономике остаетс€ сложной с точки зрени€ достижени€ всех поставленных ключевых макроэкономических параметров в совокупности с проблемами в банковской системе. ѕоследний фактор все еще актуален по причине низкого качества италь€нских активов и неспособности многих банков абсорбировать убытки, при этом в информационном пространстве состо€ние финансовых институтов обсуждаетс€ теперь довольно мало. “аким образом, мы может предположить, что позици€ ‘–— во многом зависит от положени€ рынков, чем от макроэкономических условий в мире. 

¬ течение августа шесть членов правлени€ FOMC из дев€ти придерживались "€стребиных" взгл€дов. √лавными доводами в пользу ужесточени€ кредитных мер стали хорошие перспективы роста инфл€ции, которые подкрепл€ютс€ склонностью домашних хоз€йств к потреблению вследствие повышени€ зан€тости. ќднако другие представители комитета сохран€ют осторожный взгл€д и вид€т шансы повышени€ ставки лишь один-два раза в последующие два года. Ќа наш взгл€д, макроэкономическа€ картина выгл€дит неоднозначной, так как ведущие индикаторы показывают высокую волатильность. ¬ то же врем€, глава ‘–— неоднократно отмечала, что перемены в монетарной политике произойдут в тот момент, когда американска€ статистика по ключевым показател€м будет показывать устойчивый позитивный тренд, которого, как мы отметили, пока нет.  роме того, один из базовых индикаторов (¬¬ѕ) дл€ регул€тора в годовом выражении падает уже п€тый квартал подр€д с 3,3 до 1,2%. 

“ем временем, ƒжанет »̆еллен 26 августа выступала на ежегодной конференции центральных банков, посв€щенной монетарным инструментам дл€ преодолени€ кризисных этапов в случае стагнации экономики. ќднако большинство респондентов пыталось услышать косвенные намеки по перспективам текущей ставке рефинансировани€ и спрогнозировать, как руководство FOMC поступит на одной из ближайших встреч. ¬ ходе выступлени€ она отметила признаки улучшени€ базовых секторов экономики, способные стать драйвером дальнейшего роста экономики, при этом уточнив, что денежно-кредитна€ политика ‘–— заранее не предопределена. »з этого мы делаем вывод, что ее позици€ остаетс€ неизменной и ужесточение риторики будет зависеть от более убедительных последующих макроэкономических результатов.

Ѕолее серьезные риски дл€ американского регул€тора и финансовых рынков могут быть реализованы по итогам президентских выборов в —Ўј, если победу одержит ƒональд “рамп. ѕо мнению кандидата, текущее правление не справл€етс€ со своими об€занност€ми и лишь ухудшило экономическую позицию страны в глобальном пространстве.  роме того, он отметил чрезмерный рост госдолга и наличие рыночного пузыр€, который может реализоватьс€ в любой момент.

»сход€ из вышесказанного, мы прогнозируем м€гкую процентную политику до президентских выборов. ‘ондовый рынок —Ўј в течение сент€бр€, веро€тнее всего, консолидируетс€, нежели начнет корректироватьс€ вниз.  омментарии членов правлени€ FOMC не будут иметь единой позиции по причине их высокой зависимости от внешних и внутренних условий.

 »“ј»̆

‘ондовый рынок  ита€ демонстрирует стабильность последние несколько мес€цев, чему способствует определенна€ стабилизаци€ секторов, ставших в начале года драйвером непри€ти€ к риску и общей коррекции на глобальных площадках.  итайские власти смогли наладить контроль над валютным рынком и сократить спекул€тивные операции между официальным и офшорным курсами юан€. Ќа этом фоне международные резервы перестают снижатьс€ теми же темпами, что и полгода назад, и более того, некоторые мес€цы отмечаетс€ их рост.

“ем не менее, замедление экономики страны продолжаетс€ и в перспективе инвесторы могут снова обратить внимание на ѕоднебесную, так как с фундаментальной точки зрени€ существенных изменений не произошло. ѕо итогам июл€, промышленное производство, волновавшее большинство инвесторов, и оказавшее негативное вли€ние на рынок углеводородов в €нваре-феврале выросло лишь на 6% г/г. (6,2% в июне). –ост инвестиций в основной капитал достиг рекордного низкого уровн€ и составил 8,1% г/г.  роме того, общий долг страны достиг 250% ¬¬ѕ, тогда как еще в 2008 он находилс€ на уровне примерно 120%.

ѕотребительский сектор продолжает расти избыточными темпами благодар€ регул€тивным послаблени€м Ѕанка  ита€ и сокращению стоимости займов. ќбъем банковского кредитовани€ за последний мес€ц вырос на 14,7% г/г, существенно превысив целевой показатель монетарных властей на нынешний год (13%). ќбъем выданных средств оказалс€ выше прогнозов экспертов (+1,37 трлн юаней) и по итогам квартала составил 4,6 трлн юаней. ѕотребительска€ уверенность населени€ отражаетс€ в сильных темпах роста жилой недвижимости  ита€. ƒрайвером введени€ новых домов стали крупные инвестиции с начала года и привлекательные ипотечные программы дл€ домашних хоз€йств. ¬месте с тем, ситуаци€ напоминает 2013 г., когда возник пузырь на рынке недвижимости. –анее мы обращали внимание на то, что цены на новые дома увеличились практически в 47 из 70 крупных городов. ѕри этом цены в таких городах как Ўанхай и Ўэньчжэнь за март выросли на 25% и 61% г/г соответственно. ѕо всей видимости, в ближайшее врем€ денежным власт€м придетс€ предприн€ть радикальные решени€ в части контрол€ выдачи кредитных ресурсов, так как долг домашних хоз€йств достиг рекордной отметки в 40% ¬¬ѕ против 18% ¬¬ѕ в 2008 г. ћы также отмечаем, что официальные значени€ могут сильно отличатьс€ от реальных ("теневых"), поэтому не исключено, что дол€ плохих кредитов в банках составл€ет более 2% (альтернативные источники указывают на просрочку выше 10%).

–оль китайской экономики на мировых рынках останетс€ ключевой, однако новостные потоки все же будут св€заны с —Ўј и ≈—.

≈—

≈вропейские рынки продолжают восстанавливатьс€ после референдума в ¬еликобритании. ћонетарное стимулирование Ѕанка јнглии и осторожный подход в денежно-кредитной политике ≈÷Ѕ вернули покупателей на рынок акций и приостановили падение деловой активности в еврозоне. ќднако, несмотр€ на интерес к фондовому рынку региона, базовые макроэкономические показатели остаютс€ относительно слабыми, что говорит об ограниченном позитивном вли€нии программы количественного см€гчени€ (QE). “ем не менее, нельз€ исключать, что использование текущих нетрадиционных инструментов нивелировало потенциальные риски.

»ндикаторы реального сектора все еще показывают пассивные результаты. –ост ¬¬ѕ во втором квартале (перва€ оценка) составил 1,6% г/г (1,7% за 1 16). »нфл€ци€ по итогам июл€ ускорилась с 0,1 до 0,2% г/г. Ѕазова€ компонента составила 0,9% г/г, при этом основным фактором, вли€ющим на снижение показател€, стал энергетический сектор, опустившийс€ на 6,6% г/г.

≈вропейский регул€тор имеет больше проблем, чем ‘–—, так как его арсенал по стимулированию экономического роста сильно ограничен. ќсновна€ цель программы QE предполагает достижение потребительской инфл€ции в 2% годовых. ќднако нынешние внешние и внутренние услови€ не позвол€ют выполнить поставленные цели. ¬о-первых, низкие цены на нефть €вл€ютс€ преп€тствующим фактором. ¬о-вторых, финансовые институты неохотно кредитуют экономику страны (если не брать государственные заказы), так как доход от этих операций очень низкий. ¬-третьих, инвесторы прекрасно понимают происход€щее в экономике, поэтому основна€ масса денежных средств попадает на финансовые рынки, а не в реальный сектор экономики. ¬ этой св€зи, все больше комментаторов говор€т о "вертолетных деньгах". ¬се это происходит на фоне запуска второй программы долгосрочного рефинансировани€ банковского сектора (TLTRO-2), первый раунд которой оказалс€ не столь удачным.

ћногие ждут от денежных властей решительных действий, но расширение существующих монетарных программ, когда их эффективность не столь высока, не поддаетс€ логике. »тоги референдума в ¬еликобритании также ухудшают услови€ дл€ ≈÷Ѕ, если регул€тор намерен увеличить объем выкупаемых активов (сейчас это более реальное действие, чем снижение ставок). ƒело в том, что выросла дол€ гособлигаций, не попадающа€ под правила ≈÷Ѕ дл€ их приобретени€.

¬ то же врем€, августовские данные деловой активности в обрабатывающей промышленности и сфере услуг указывают на сохран€ющийс€ позитив. ќднако, чтобы с полной уверенностью сказать об отсутствии негативных последствий после "Ѕрексит" в среднесрочной перспективе, необходимо наблюдать за последующими макроэкономическими данными и ситуацией в банковской системе. »сход€ из этого, мы прогнозируем низкую веро€тность расширени€ стимулов в сент€бре от европейских денежных властей, продолжающих следить за настроени€ми рынков и эффективностью текущих монетарных программ по стимулированию экономического роста.

Ќефть

¬ августе в котировках нефти наблюдались драматические движени€, драйверами дл€ которых стали два основных фактора – спекул€ции по поводу возможной заморозки добычи и изменени€ ожиданий относительно монетарной политики ‘–— (оказавших вли€ние на курс доллара и опосредованно на котировки нефти). ѕри этом реальных изменений на рынке нефти практически не произошло. ’от€ в августе —аудовска€ јрави€ установила новый рекорд по добыче в 10,7 мб/д, и аналогичный рост наблюдалс€ и в таких странах ќѕ≈  как »рак и ќјЁ, рост добычи на Ѕлижнем ¬остоке в значительной степени объ€сн€етс€ сезонным ростом потреблени€ в самих добывающих странах.

ƒобыча в —Ўј в августе выросла согласно публикуемым еженедельно данным ћинэнерго на 28 тб/д. Ќо следует учитывать, что, по мнению самого ћинэнерго, еженедельные данные не слишком показательны, из-за чего рост добычи на 152 тб/д, отмеченный на 12 августа, отражает лишь корректировку показател€ после уточнени€ ежемес€чных данных за июль. ѕосле 12 августа снижение добычи в —Ўј продолжилось и за последние 2 недели августа составило 109 тб/д. “ем самым тренд снижени€ добычи в —Ўј сохран€етс€ и продолжает компенсировать рост добычи в странах ќѕ≈ . јвгустовский прогноз ћЁј предполагает снижение добычи вне ќѕ≈  в текущем году на уровне 800 тб/д – прогноз практически совпадает с оценками ќѕ≈  (-790 тб/д). ¬ то же врем€ мнени€ существенно расход€тс€ в отношении ожиданий изменени€ добычи в 2017 г. “ак, прогноз роста добычи вне ќѕ≈  на 2017 г. ћЁј был увеличен до 400 тб/д по сравнению с предыдущим прогнозом в +200 тб/д, и это существенно хуже ожиданий ќѕ≈  (снижение на 150 тб/д). Ѕолее того, динамика прогнозов разнонаправленна€ – ћЁј увеличил прогноз роста, ќѕ≈  увеличил прогноз падени€. ѕо нашему же мнению, даже прогнозы ќѕ≈  по добыче вне картел€ на 2017 г. €вл€ютс€ достаточно консервативными.  

ѕрогнозы спроса также остаютс€ благопри€тными – согласно августовскому отчету ћЁј, прогноз роста глобального спроса на нефть на текущий год повышен на 200 тб/д – с 96,1 мб/д до 96,3 мб/д. ¬ целом, рост спроса в текущем году составит 1,4 мб/д (лучше прогнозов ќѕ≈  в +1,15 мб/д). ѕри этом рост спроса в 2017 г. составит 1,2 мб/д, что лучше прогнозов ќѕ≈  (+1,15 мб/д), но хуже июльского прогноза ћЁј на 100 тб/д. ¬ то же врем€ риском дл€ нефти со стороны спроса в сент€бре €вл€етс€ угроза снижени€ импорта нефти  итаем в св€зи с завершением заполнени€ стратегических хранилищ. — начала текущего года  итай, пользу€сь низкими ценами, активизировал покупки нефти дл€ пополнени€ стратегических резервов, вследствие чего импорт нефти в начале года вырос на 16%. ¬ феврале  итай покупал в резервы по 1,5 млн барр. в день, в марте-мае – от 1,08 до 1,29 млн барр. в день. ѕри этом, мощности стратегических хранилищ могут быть исчерпаны уже к началу сент€бр€.

ћы полагаем, что в сент€бре (как и в августе) основными факторами, определ€ющими динамику котировок нефти, останутс€ спекул€ции по поводу возможности достижени€ соглашени€ о заморозке добычи и изменени€ ожиданий относительно монетарной политики ‘–—. ћы полагаем, что ожидани€ повышени€ ставки €вл€ютс€ завышенными и по меньшей мере до декабрьского заседани€ ставка ‘–— останетс€ на текущем уровне. —охранение ставки на сент€брьском заседании сыграет в пользу ослаблени€ доллара и поддержит котировки нефти. ѕо меньшей мере, вплоть до обнародовани€ итогов неформальной встречи ќѕ≈  в ходе энергетического форума в јлжире 26-28 сент€бр€, ожидани€ возможной заморозки добычи также будут играть в пользу нефти. Ќа текущий момент идею заморозки уже одобрили —аудовска€ јрави€ и –осси€, а »ран согласилс€ прин€ть участие во встрече в јлжире (впрочем, велика веро€тность того, что в итоге все действи€ ограничатс€ лишь словесными интервенци€ми). ѕо нашему мнению, эти факторы позвол€т котировкам нефти восстановитьс€ к концу сент€бр€ вплоть до уровн€ в 50 долл. за баррель марки Brent, хот€ в начале окт€бр€ может произойти резка€ коррекци€ в случае если надежды на заморозку не оправдаютс€.

‘ондовый рынок

ќсновные драйверы дл€ российского фондового рынка в сент€бре будут те же, что и дл€ котировок нефти. ћы ожидаем роста котировок нефти, укреплени€ рубл€ и прочих развивающихс€ валют и восстановлени€ спроса на активы на развивающихс€ рынках. ѕоследние макроданные из —Ўј (в особенности, по рынку труда в —Ўј, оказавшиес€ существенно хуже ожиданий) играют в пользу снижени€ веро€тности повышени€ ставки ‘–— в ближайшем будущем (отметим, что ранее именно риск повышени€ ставки стал поводом дл€ коррекции на фондовых и сырьевых рынках и в развивающихс€ валютах). ћы полагаем, что в сент€бре этот фактор станет доминирующим драйвером дл€ мировых фондовых индексов и валют.  роме того, китайские макроданные (в первую очередь по деловой активности в промышленности  ита€) указывают на улучшение ситуации в китайской промышленности, что будет и далее оказывать поддержку ценам на промышленные металлы. ѕрезидентские выборы в —Ўј могут в итоге стать поводом дл€ масштабной коррекции на мировых фондовых площадках, но учитыва€ сроки выборов (пройдут 8 но€бр€) мы полагаем, что данный риск выйдет на первый план лишь в окт€бре.  ѕодобное стечение обсто€тельств крайне благопри€тно дл€ российского фондового рынка. Ќа наш взгл€д, уже в сент€бре велика веро€тность преодолени€ индексом –“— уровн€ в 1000 п и 2000 п – индексом ћћ¬Ѕ.

ћы рекомендуем обратить внимание на акции —бербанка – ожидаем, что в целом 3-й квартал будет наилучшим дл€ —бербанка в текущем году с точки зрени€ финансовых результатов, благодар€ чему уже в сент€бре-окт€бре на фоне публикаций данных по –—Ѕ” за август и сент€брь бумаги —бербанка с высокой веро€тностью обнов€т исторические максимумы.

ћы считаем, что сохран€етс€ удачна€ возможность дл€ покупки акций компаний потребительского сектора на ожидани€х улучшени€ потребительского спроса. ѕоследние публикации операционных и финансовых результатов компаний указали на более раннее восстановление потребительской активности, чем ожидалось. —ущественное восстановление произошло уже в июне, в то врем€ как ранее закладывалось улучшение потребительского спроса в 3 кв. 2016 г. Ѕлагодар€ эффекту низкой базы ожидаем позитивных операционных данных ћагнита и ƒикси за август (будут опубликованы 9 и 15-16 сент€бр€), что может стать сильным драйвером дл€ роста котировок этих компаний.

ќсновной идеей в электроэнергетическом секторе остаетс€ потенциальна€ продажа –ефтинской √–Ё—, принадлежащей Ёнел –осси€. ћы не исключаем, что после сделки компани€ может пойти на выплату спецдивидендов, поэтому акции компании могут позитивно реагировать на по€вл€ющиес€ сообщени€ о продвижении хода сделки, ожидаем по€влени€ новостей уже в сент€бре.

ѕолагаем, что потенциал роста нефт€ных бумаг на текущий момент уже ограничен. ѕри этом, существенным риском €вл€етс€ очередное повышение налогового бремени на отрасль в 2017 г. ћинфин –‘ подготовил предложени€ о повышении налоговой нагрузки на нефт€ную отрасль, предполагающие изъ€тие дополнительных 320 млрд руб., в том числе 170 млрд руб. дополнительных налогов предполагаетс€ получить за счет √азпрома, еще 150 млрд – за счет нефт€ных компаний.

ƒенежный рынок

ƒл€ основных участников денежного рынка уровень рублевой ликвидности продолжает оставатьс€ избыточным, несмотр€ на то, что формально Ѕанк –оссии по-прежнему ожидает полный переход от структурного дефицита ликвидности к структурному профициту лишь в начале 2017 г. «десь необходимо отметить, что под дефицитом ликвидности Ѕанк –оссии подразумевает отрицательную разницу между остатками банков на депозитах в ÷Ѕ (то есть без учета остатков на корсчетах) и их задолженностью перед регул€тором (-624,2 млрд руб. на 1 сент€бр€ 2016 года). ќднако вкупе с остатками банков на корсчетах в ÷Ѕ чиста€ положительна€ ликвидна€ позици€ банковского сектора в августе составл€ла в среднем чуть менее 1,2 трлн руб.

„истый приток рублевой ликвидности по бюджетному каналу до момента проведени€ основных налоговых платежей в августе составил немногим менее 1,2 трлн руб., а средние остатки банков на депозитах ÷Ѕ превышали 400 млрд руб., что можно было наблюдать лишь в начале текущего года. ƒл€ абсорбировани€ ликвидности и поддержани€ ставок на уровне ключевой Ѕанк –оссии был вынужден заменить аукционы пр€мого –≈ѕќ депозитными аукционами, не проводившимис€ с феврал€ 2015 г.

»збыток бюджетной ликвидности в банковской системе остаетс€ главным барьером на пути см€гчени€ процентной политики ÷Ѕ. ќднако весомым фактором в пользу снижени€ ключевой ставки на ближайшем заседании регул€тора 16-го сент€бр€ выступают данные по инфл€ции. — конца июл€ рост цен лишь одну неделю находилс€ в положительной зоне, а в остальные периоды темпы недельной инфл€ции демонстрировали нулевую динамику, либо вовсе наблюдалась дефл€ци€ (в последнюю неделю июл€ и первую неделю августа). ѕо предварительной оценке ћинэкономразвити€, к концу августа инфл€ци€ должна была опуститьс€ до 6,8% в годовом выражении. ќтметим, что ранее ÷Ѕ не раз высказывал свою обеспокоенность относительно "зависани€" инфл€ции выше 7%. ћы полагаем, что при прин€тии решени€ по ставке в сент€бре регул€тор будет ориентироватьс€ именно на данный уровень и, если к моменту заседани€ темп роста цен на вернетс€ на отметку выше 7%, рынок увидит еще одно снижение ключевой ставки ÷Ѕ.

¬алютный рынок

Ќа валютном рынке независимость рубл€ от котировок нефти еще больше усилилась, несмотр€ на то, что в августе эффект от периода дивидендных выплат, по сути, сошел на нет. ¬прочем, вли€ние нефт€ных цен на отечественную валюту снизилось в "обе стороны". “ак, по итогам августа цены на нефть марки Brent выросли почти на 3 долл. за баррель, торгу€сь в конце мес€ца чуть дешевле 47 долл., в то врем€ как рубль укрепилс€ к американской валюте менее чем на 1 руб. (к концу июл€ доллар стоил дороже 66 руб., а через мес€ц торговалс€ на уровне 65,3 руб.). ¬ то же врем€ за период с 19-го августа котировки марки Brent потер€ли к концу мес€ца более 4 долл. в цене, тогда как рубль ослаб к американской валюте лишь на полтора рубл€. 

¬ этих услови€х рост нефти, который мы ожидаем в сент€бре, окажет, веро€тно, минимальную поддержку рублю.   концу сент€бр€ цены на нефть будут находитьс€ на уровне 50 долл. за баррель марки Brent, что скорректирует доллар лишь чуть ниже 64 руб. ¬ то же врем€, если в начале окт€бр€ произойдет резка€ коррекци€ нефт€ных котировок (например, если надежды на заморозку уровней добычи нефти не оправдаютс€), то потери рубл€ будут также минимальными (не выше 66 руб. по доллару).

ƒолговой рынок

—прос на рублевые долговые об€зательства в августе оставалс€ высоким, активно поддерживаемый западными инвесторами. Ќулевые или отрицательные доходности облигаций в развитых странах в сочетании с сохран€ющейс€ м€гкой монетарной политикой мировых ÷Ѕ обуславливают интерес иностранных игроков к высокодоходному российскому риску. ¬ результате продолжающегос€ ценового роста ќ‘«, котировки длинных выпусков сейчас уже наход€тс€ на среднесрочных максимумах.

¬ то же врем€ активность локальных игроков в последний летний мес€ц была более сдержанной на фоне традиционного сезонного затишь€. “акже частично денежные потоки резидентов были перераспределены за счет возобновленных депозитных аукционов ÷Ѕ –‘, предлагающих более привлекательную доходность, нежели ќ‘«.

— середины августа на российский рынок облигаций вернулс€ фактор геополитических рисков, св€занный с обострением отношений с ”краиной. ќднако дальнейшего развити€ ситуаци€ пока не получила. ¬ результате, стоимость "страховки от дефолта" в –оссии за мес€ц подешевела на 17 пунктов (текущее значение CDS 5Y 220 пп.).

ћы сохран€ем позитивный взгл€д на краткосрочные перспективы суверенных рублевых облигаций. ¬о–первых, риск большого навеса первичного предложени€ гос. бумаг дл€ финансировани€ растущего дефицита бюджета, который начнет оказывать серьезное давление на цены в следующем году, пока себ€ не реализовывает. ƒо конца сент€бр€ ћинфину осталось продать скромные 50 млрд руб. из запланированных 240 млрд руб. на 3 16. –ост программы заимствований стоит ждать не ранее 4 16, поскольку этот процесс требует предварительного одобрени€ ѕравительством –‘.

¬о-вторых, все больше факторов указывают на веро€тность снижени€ ключевой ставки ÷Ѕ –‘ уже на сент€брьском заседании. ¬ пользу этого говор€т и выход€ща€ статистика по инфл€ции в –оссии (в годовом выражении »ѕ÷ снизилс€ до 6,9%), и неожиданно сильный рост PMI обрабатывающего сектора –‘ в августе (индекс составил 50,8 п. по сравнению с 49,5 п. в июле). ѕри такой парадигме оптимальной стратегией выгл€дит формирование портфел€ с длинной дюрацией, позвол€ющей получать дополнительный спекул€тивный доход.

Ќа стороне спроса играет и комфортна€ ликвидна€ позици€ большинства российских банков (традиционно €вл€ющихс€ крупнейшими инвесторами на рынке ќ‘«), поддерживаема€ исполнением расходной части федерального бюджета за счет расходовани€ средств из суверенных фондов, а также сохран€ющейс€ невысокой кредитной активностью.

¬ажным опасением дл€ локального рынка облигаций €вл€етс€ потенциальное окончание эры дешевых денег в —Ўј и последующее за этим снижение аппетита к риску. ѕоследнее врем€ публикуема€ американска€ макростатистика все чаще дает сигналы, что веро€тность повышени€ ставки ‘–— нарастает. ѕодтверждает это и ставша€ уже привычной "€стребина€" риторика членов FOMC. ¬месте с тем, мы хоть и признаем неизбежность скорого продолжени€ цикла нормализации процентной политики в —Ўј, однако считаем, что процесс этот будет небыстрым (едва ли регул€тор решитс€ до проведени€ президентских выборов в но€бре). “аким образом, российский долговой рынок пока продолжит ощущать прочную поддержку со стороны нерезидентов, бегущих от нулевых процентных ставок, что дает нам основани€ не ждать серьезных просадок в ближайшем будущем.

јктивность эмитентов на первичном рынке рублевых корпоративных облигаций в августе увеличилась по сравнению с июлем (22 новых выпуска против 17), но все еще остаетс€ невысокой из-за сезона отпусков. ¬ общей сложности в августе было размещено облигаций на сумму 113 млрд рублей, из которых большую долю зан€ли эмитенты нефтегазового сектора (27%). »стори€ последних размещений указала на наличие большого спроса на длинные долги высококачественных эмитентов (“ранснефть, √азпромнефть), которым удалось продать облигации с минимальной премией к кривой ќ‘«.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов