Мировые рынки

После небольшой передышки рынки продолжили спуск

Как мы и предполагали, наблюдавшееся позавчера небольшое восстановление финансовых рынков оказалось лишь технической коррекцией в рамках сформировавшегося медвежьего тренда: в ходе вчерашних торгов американские индексы просели на 2,5%, нефть Brent ушла ниже 30 долл./барр. (правда, сегодня немного восстановилась до 30,4 долл.). Индикатором усиления негативных настроений является продолжающееся снижение доходности 10-летних UST на 5 б.п. до YTM 2,09%, такой уровень свидетельствует об увеличении расхождения ожиданий участников рынка и FOMC относительно динамики ключевой долларовой ставки в этом году (FOMC планирует более агрессивное повышение ставки). Опубликованные данные Бежевой книги указывают лишь на слабый/умеренный рост инфляции и экономики США, в таких условиях возникают вопросы о целесообразности ужесточения монетарной политики (даже в отношении американcкой экономики). Сегодня мы ожидаем более сильное снижение цен в суверенных евробондах РФ, которые выглядят дорого в сравнении с ценой на нефть.

Экономика

Бюджет 2016 г. будут "лечить" за счет секвестра и крупной приватизации

Согласно оценкам, озвученным вчера А. Силуановым, дефицит федерального бюджета в 2015 г. составил 2,6% ВВП. Как отмечает министр, итоговый дефицит оказался значительно меньше первоначальных оценок ведомства (3% ВВП). Между тем, такая величина дефицита - полностью в рамках наших ожиданий. Исходя из высказываний А. Силуанова, пока бюджет не адаптирован к текущей низкой цене на нефть. Между тем, министр признает, что в таких условиях избежать оптимизации расходов не удастся, учитывая масштабы выпадающих госдоходов: по сравнению с ранее принятым трехлетним бюджетным планом доходы в этом году снижаются на 1,5 трлн руб. Напомним, что пока бюджет на 2016 г. сверстан при 50 долл./барр. и 63,3 руб. за доллар, но вопрос его корректировки уже решен (официальный пересмотр произойдет по итогам 1 кв. 2016 г.). Судя по всему, новым ориентиром может стать уровень 40 долл./барр. При этом Минэкономразвития готовит и более жесткий сценарий - около 25 долл./барр., в таком случае по предварительным оценкам МЭР, дефицит может возрасти против заложенных сейчас 3% ВВП до 7-7,5% ВВП, а это, если исходить из имеющихся данных, "дыра" в более 5 трлн руб. Главным ответным шагом Минфина на ближайшее время является подготовка до конца 1 кв. (т.е. до апреля, когда будет официально пересматриваться бюджет) предложений по урезанию неэффективных расходов на этот год на 10% (соответствующее решение уже принято Правительством). По словам А. Силуанова это может высвободить более 500 млрд руб. Уже сейчас Минфин дал поручение ведомствам о недоведении лимитов текущих расходов на 10%. Предполагая, что решение о том, какие расходы не реализовывать, пока ведомства принимают самостоятельно. Скорее всего, если ситуация с ценами на нефть не улучшиться, в апреле процесс экономии 10% расходов будет формализован, в противном случае, данные лимиты всегда могут быть восстановлены обратно. Полный план по расходам на 2016 г. составлял 15,9 трлн руб. Между тем, мы опасаемся, что даже 10% секвестра может оказаться недостаточно. Совсем недавно, в начале декабря 2015 г., Минфин заявлял о том, что при наблюдавшемся в тот момент сочетании цены на нефть и курсе рубля (около 40 долл. за баррель и 70 руб. за доллар, т.е. 2800 руб./барр.), потери бюджета 2016 г. могли составлять 2% ВВП (то есть 1,6 трлн руб.), а теперь есть риски еще более серьезного ухудшения бюджетной ситуации. До текущего момента практически весь дефицит планировалось закрывать за счет Резервного фонда. Однако, если рублевая цена на нефть опустится ниже текущих 2400 руб./барр. без дополнительного секвестра бюджета объема Резервного фондов просто может не хватить для покрытия дефицита (по состоянию на 1 января 2016 г. 3,6 трлн руб., почти 50 млрд долл.). Как следствие, теперь Минфин все больше делает акцент на необходимости активизации приватизации. Ведомство планирует получить от нее около 1 трлн руб. доходов в 2016-2017 гг.

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: неожиданно хороший спрос на плохом рынке

Несмотря на обесценение нефти и ослабление рубля, спрос на ОФЗ оказался высоким, превысив предложение в 1,9 раза, при этом больший интерес был проявлен к 4-летним ОФЗ 26214, который удалось реализовать в полном объеме с отсечкой YTM 10,62%. Сегодня котировки на вторичном рынке находятся на уровне YTM 10,76% (те, кто купил бумаги на аукционе получили убыток). Из 10 млрд руб. разместить бумаги 24018 удалось в объеме 9,5 млрд руб., что мы связываем с нежеланием ведомства предоставлять хоть какую-то интересную премию (без которой выпуск 24018 не выглядит интересным в сравнении с классическими 2-летними бумагами). Мы не исключаем, что основным фактором повышенного спроса на ОФЗ является пополнение ликвидных активов для удовлетворения новому нормативу LCR. Однако, по нашему мнению, лучшим выбором для этих целей являются 29011, 29006 (эти выпуски имеют премию к 6M RUONIA), а также депозит в ЦБ РФ. Мы ожидаем продолжение коррекции рынка классических госбумаг.