Пульс рынка

- Вчерашняя макростатистика по США (в частности, ВВП, новые заявки на пособие по безработице) казалась позитивной, что хоть и не стало неожиданностью, но вкупе с ранее опубликованными данными свидетельствует о том, что американская экономика начинает расти. Потребители сокращают сбережения, а компании увеличивают инвестиции в основные средства. Тем не менее, этот рост является слишком медленным, чтобы решить основные проблемы, такие как высокий уровень безработицы и государственного долга. Сдерживающим фактором является стагнация рынка недвижимости. Данные по продажам домов на вторичном рынке оказались заметно хуже ожиданий (-4,6% к прошлому месяцу), что отражает низкую уверенность потребителей и жесткие условия ипотечного кредитования.

- "Черновик" плана спасения Европы, представленный накануне, привел к фиксации коротких позиций по евро, который в ходе торгов преодолевал отметку 1,42 долл. Если с Грецией вроде бы все решено (размер ее долга не настолько большой, чтобы, допустив формальный дефолт, пожертвовать репутацией всей еврозоны), то с остальной частью "периферии" все намного сложнее. Пока непонятны механизмы, которые позволят превратить нынешний размер EFSF (440 млрд евро с остатком около 250 млрд евро) в озвученные 1 трлн евро, которых к тому же может и не хватить для спасения всех слабых стран. Одним из вариантов является выпуск бондов лишь на 25% гарантированных фондом, другой - привлечение иностранных инвесторов. Вопрос в том, удастся ли сформировать спрос на такой риск, даже если на него будет получен штамп "A-rated".

- По данным ЦБ, международные резервы с 14 по 21 октября сократились на 3,1 млрд долл. до 514,6 млрд долл. Около половины снижения объясняется отрицательной переоценкой недолларовых активов (-1,5 млрд долл.), из которой -1,4 млрд долл. приходится на падение евро, а -0,1 млрд долл. на переоценку фунта, иены и канадского доллара. Снижение цены на золото сократило резервы еще на 1,1 млрд долл. Поскольку итог от переоценки ценных бумаг и СДР сложился близким к нулю, оставшееся снижение резервов - около 0,5-0,6 млрд долл. мы объясняем продажами валюты ЦБ. Вчера цена бивалютной корзины, впервые за последние недели преодолев рубеж 37,5 руб., начала углубляться в зону отсутствия продаж ЦБ, что будет способствовать восстановлению ликвидности. Позитивный внешний фон и устойчивые цены на нефть, на наш взгляд, обеспечивают потенциал для дальнейшего укрепления рубля и снижения стоимости бивалютной корзины ниже отметки 35 руб.

- Как мы и ожидали, банки начали тратить накопления на корсчетах, погасив 108 млрд руб. РЕПО с ЦБ (до 504,8 млрд руб.) и совершив часть платежей по налогу на прибыль за счет этих средств. Их высокий объем позволяет осуществлять платежи без ущерба для соблюдения ФОР. То, что банки позволили себе сократить корсчета на 141 млрд руб. до 625 млрд руб. (при неизменных депозитах 132 млрд руб.), может означать, что недавний всплеск объемов РЕПО с ЦБ в большей степени имел характер "подстраховки", поскольку теперь чистый прирост РЕПО с ЦБ в сравнении с серединой месяца не превышает прогнозируемых нами 200 млрд руб.

- На "первичке" вновь прибавление качественных бумаг. Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-) начал маркетинг БО-2 номиналом 5 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 10,75-11,0% годовых, что соответствует YTP11,04-11,30% к годовой оферте. Мы считаем участие интересным даже по нижней границе ориентира. Также сегодня начался маркетинг облигаций с ипотечным покрытием Дельта Кредит ИП-8 (рейтинг выпуска Moody's: A2) номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 8,89-9,22% к 3-летней оферте, которые могут найти высокий спрос в основном со стороны управляющих пенсионными накоплениями, поэтому мы не исключаем, что ликвидность на вторичном рынке будет невысокой.

БКЕ: горизонтальное бурение не в ущерб прибыли

Буровая компания Евразия (-/-/BB), крупнейшая в России независимая буровая компания, представила отдельные финансовые и операционные показатели за 9М 2011 г., которые мы в целом оцениваем позитивно.

Выручка компании за 9М 2011 г. увеличилась на 51% г./г. до 2 млрд долл., уже превысив размер годовой выручки 2010 г. Столь впечатляющий рост обусловлен увеличением объемов бурения на 20%, в т.ч. на 13% - за счет активов, приобретенных у Schlumberger (консолидированы с 1 мая 2011 г.). Напомним, что в рамках сделки по обмену непрофильными активами EDC (материнская компания БКЕ) получила от Schlumberger 19 буровых установок, 34 установки по ремонту скважин и 23 установки для бурения боковых стволов, а также обслуживающие эти установки бригады.

Тем не менее, давление на рентабельность по EBITDA продолжает оказывать горизонтальное бурение, являющееся технически более сложным и затратным. Так, согласно данным компании, по сравнению с 9М 2010 г. количество метров, пробуренных горизонтальным методом, увеличилось более чем вдвое и достигло 644 тыс. метров. Рентабельность по EBITDA снизилась до 21,9% с 24,5% годом ранее. Однако горизонтальное бурение является наиболее доходным видом буровых работ в абсолютных величинах, что транслируется в более высокую прибыль для компании в ущерб относительной величине - рентабельности по EBITDA. По нашим расчетам, показатель EBITDA/пробуренный метр за 9М 2011 г. увеличился более чем на 10% к 9М 2010 г.

Объемы бурения напрямую зависят от инвестиционных планов нефтяных компаний, которые, в свою очередь, ориентируются на цены на нефть. По нашим прогнозам, среднегодовая цена на нефть в 2012 г. не опустится ниже 98 долл./барр.

Компания не раскрыла информацию о размере финансового долга на 30 сентября 2011 г. Напомним, что на конец 2 кв. 2011 г. ее долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) составляла 0,73х при общем объеме задолженности 899 млн долл. По нашим оценкам, какой-либо существенный рост долга компании в ближайшем будущем маловероятен. Капвложения до конца года запланированы на уровне 88 млн долл. и могут быть полностью профинансированы из операционных потоков, равно как и погашения, запланированные во 2П 2011-1П 2012 гг. (180 млн долл.). В то же время БКЕ не исключает возможность выхода на международный рынок бурения на суше, например, в арабских странах, что может быть профинансировано из собственных накопленных денежных средств (534 млн долл.) или дополнительного заемного финансирования.

По оценкам БКЕ, краткосрочный долг на конец 2011 г. составит порядка 150-180 млн долл. (271 млн долл. на 30 июня 2011 г.), долгосрочная задолженность - 390-400 млн долл. (628 млн долл. на 30 июня 2011 г.). Учитывая прогнозные показатели прибыли, долговая нагрузка может снизиться до порядка 0,6х (Чистый долг/EBITDA). На долговом рынке компания представлена одним выпуском рублевых облигаций БКЕ, 01 номиналом 5 млрд руб. с офертой в июне 2016 г. Бумаги включены в список прямого РЕПО с ЦБ (дисконт -15%). Как и в большинстве длинных бумаг эмитентов второго эшелона сейчас значительной торговой ликвидности в выпуске БКЕ, 01 нет. Также зарегистрировано 2 выпуска на 6 млрд руб., однако, до конца года потребности в их размещении, по нашим оценкам, у компании нет.