Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Без пенсионных накоплений: нейтрально для ОФЗ, негативно для остальных


[06.08.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Украина добавляет повода для коррекции глобальных рынков. Американские и европейские площадки остаются под влиянием "медвежьих" настроений (вчера индексы акций потеряли 0,7-1%). Основное опасение вызывает возможная смена курса монетарной политики ФРС. Устойчивое восстановление экономики США, о чем свидетельствуют и вчерашние данные по PMI и ISM, в ближайшее время найдет отражение в инфляции, которая может заметно превысить целевые 2% (как следствие, правило Тейлора будет требовать повышения ключевой ставки). Поводом для усиления коррекции служит эскалация конфликта на Украине: учения российских вооруженных сил вблизи украинской границы воспринимаются Западом как угроза военного вторжения РФ на Украину. Долговые рынки GEM остаются под давлением продавцов, при этом премия суверенных бумаг РФ к Бразилии продемонстрировала лишь умеренный рост (спред Russia 42-Brazil 41 находится около 65 б.п. против 55 б.п. на прошлой неделе).

Без пенсионных накоплений: нейтрально для ОФЗ, негативно для остальных. По данным СМИ, обсуждения в Правительстве вопроса пенсионных накоплений завершились решением направить в 2015 г. средства страховых взносов на обязательное пенсионное страхование в полном объеме. Кроме того, высказывается мнение о неэффективности накопительной пенсионной системы в целом (одним из аргументов является низкая доходность от их инвестирования, что отчасти правда, редко когда управляющим пенсионных накоплений удается "обогнать" инфляцию). Таким образом, высока вероятность возврата к распределительной пенсионной системе, что позволит существенно сократить ее дефицит (как следствие, для финансирования пенсионных выплат Минфину не потребуется увеличивать размещение ОФЗ). Помимо этого, поступление большого объема пенсионных средств на рынок (являющихся для управляющих компаний по сути бесплатными) может косвенно способствовать оттоку капитала (из-за высоких ожиданий ослабления рубля). В условиях закрытых внешних рынков капитала возрастает дефицит длинных средств на локальном финансовом рынке. Напомним, что в этом году в ПФР было "заморожено" (потрачено на выплаты пенсионерам) 394 млрд руб., а в следующем приток средств на накопительные счета мог бы составить 300 млрд руб. В том числе из-за отсутствия новых пенсионных средств чистое размещение негосударственных облигаций с начала этого года является отрицательным (эмитентов не устраивают сроки (< 2 лет в большинстве случаев) и ставки, по которым банки готовы предоставить им фондирование). По-видимому, ситуация сохранится и в 2015 г.: рынок облигаций будет функционировать лишь для эмитентов 1-го эшелона и "субфедов", а остальным дешевле будет привлекать кредиты (они оказывают значительно меньшую нагрузку на капитал, чем облигации - в 1,5 раза в терминах RW). Дефицит рублевых средств обусловлен и тем обстоятельством, что в этом году произошел резкий спад (по сути изменение многолетнего тренда) притока рублевых депозитов физлиц (-2% за 1П 2014 г. против +9% в 1П 2013 г.), что банкам приходится "закрывать" рефинансированием от ЦБ РФ/Минфина (задолженность перед государством выросла на 1,4 трлн руб.). Вопрос удлинения срочности рублевого фондирования может быть частично решен за счет инструментов с плавающей ставкой, привязанной к РЕПО ЦБ/RUONIA/валютному свопу, по аналогии с теми, которые выпускались в 2009 г. (например, Транснефть, РЖД).

Рынок ОФЗ покоряет новые "высоты". Продолжающийся рост доходностей как краткосрочных, так и длинных выпусков ОФЗ, составивший 120 б.п. с начала июля, лишь отчасти отражает ужесточение монетарной политики (ставка РЕПО ЦБ за этот период поднялась всего на 50 б.п.). Основной же причиной остается сокращение позиции нерезидентов. Так, недавно суверенный фонд Норвегии объявил о снижении риска на РФ, что означает потенциальное предложение на продажу госбумаг в объеме 100 млрд руб. Один этот фактор, по нашим оценкам. может привести к сдвигу кривой ОФЗ вверх на 100-150 б.п. Для локальных инвесторов (в основном, это банки) ОФЗ, прежде всего, длинные все еще не выглядят привлекательно, спред к ставке РЕПО составляет всего 170 б.п. (+85 б.п. с начала июля и -60 б.п. с начала года). Как следствие, мы считаем, что длинные ОФЗ (с погашением от 7 лет) еще имеют потенциал для ценового снижения (лучшей им альтернативой являются 2-летние выпуски). Кстати говоря, наша рекомендация занимать короткие позиции в длинных ОФЗ от 17 июля 2014 г. оправдалась: выпуски ОФЗ 26215 и 26207 подешевели на 4-5 п.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: