Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Без корректировки тактики размещений Минфину РФ в 2016 году не удастся реализовать заявленный объем


[27.10.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Стимулирующая политика Центральных банков не достаточна для продолжения ралли

Позитив, вызванный планами ЕЦБ расширить программу количественного смягчения, а также продолжением ЦБ Китая цикла снижения ключевой ставки, оказался краткосрочным: вчера американские и европейские индексы акций ушли в минус. По-видимому, есть опасения, что стимулирующая политика Центральных банков не позволит восстановить экономический рост, по крайней мере, в краткосрочной перспективе, и это давит на сырьевые рынки (нефть Brent ушла на отметку 47 долл./барр.). Поводом для коррекции стали данные о продажах домов на первичном рынке США: их объем в сентябре упал на 11,5% м./м., также возрос и средний срок экспозиции дома (с 4,9 месяцев до 5,8 месяцев). Одним из факторов провала продаж может являться продолжающееся повышение цен на дома (+2,7% м./м. и +13,5% г./г.). Эти данные наряду со слабым промышленным производством и низкой инфляцией снижают вероятность повышения ставки ФРС в этом году (отметим, что ситуация в секторе недвижимости является одним из весомых индикаторов, которые упоминаются в пресс-релизах FOMC). До итога начинающегося сегодня заседания FOMC участники займут выжидательную позицию. Рынок российских евробондов довольно инертно отреагировал на нефть.

Рынок ОФЗ

Короткие позиции в ОФЗ в преддверии заседания ЦБ

Для рынка классических ОФЗ основным на этой неделе событием является решение ЦБ РФ по ключевой рублевой ставке (в пятницу в 13-30 мск). С начала сентября вслед за укреплением рубля, которое сопровождалось снижением ставок по валютным свопам, кривая доходностей ОФЗ сместилась вниз на 150 б.п., при этом длинные выпуски (26207, 26212) ушли в район YTM 10%. Отметим, что доходность коротких ОФЗ на уровне 10,15% предполагает, что средняя ставка РЕПО ЦБ в течение следующих 12 месяцев составит 9,65% годовых. Для этого достаточно, чтобы ЦБ до конца этого года снизил ставку на 50 б.п. и затем на 50 б.п. на каждом последующем заседании (в этом случае через 12 месяцев ставка опустится до 7,5% годовых). Вопрос в том, станет ли ЦБ снижать ставку "на опережение" или предпочтет дождаться фактических данных, свидетельствующих о спаде инфляционных рисков. Большинство участников рынка верят в первый вариант (он уже в ценах), с оптимизмом рассматривая недавнее заявление главы ЦБ о том, что текущая инфляция (15,7%) это "прошлая инфляция", а в последние месяцы инфляция уже достаточно умеренная. В ситуации, когда событие уже полностью в ценах, естественным представляется занять противоположную позицию до наступления этого события: если ЦБ снизит ставку, то реакция будет нейтральной (умеренная коррекция в рамках фиксации прибыли), и, скорее всего, пройдет распродажа, если ЦБ этого не сделает. Мы рекомендуем занимать спекулятивные короткие позиции в среднесрочных и длинных ОФЗ в преддверии заседания ЦБ. Кроме того, стоит отметить, что с технической точки зрения произошло избыточное укрепление рубля в сравнении с ценами на нефть (рублевая цена Brent сейчас находится вблизи минимального уровня 3000 руб./барр.), как следствие, вероятно и ослабление рубля.

Планы по заимствованиям Минфина предполагают изменение тактики размещений

Согласно проекту федерального бюджета, в 2016 г. Минфин планирует привлечь на локальном рынке посредством выпуска облигаций 300 млрд руб. в чистом виде (то есть на такую величину объем размещений должен превысить объем погашений). В этой связи стоит отметить, что в январе-сентябре этого года Минфину удалось привлечь 663 млрд руб. (с учетом классических, плавающих и инфляционных бумаг), в то время как бумаги были погашены на сумму 821,8 млрд руб. Таким образом, чистое привлечение оказалось отрицательным, несмотря на то, что 1) почти весь год присутствовал тренд на снижение доходностей (с 15% в начале года до текущих 10%) на ожиданиях более низкой ключевой рублевой ставки; 2) произошел большой приток средств на счета НПФ (за 6М 2015 г. прирост их активов составил 630 млрд руб.). По нашему мнению, основной причиной столь низкого объема размещений является тактика Минфина, при которой реализуется ровно тот объем, который рынок готов взять без ценового дисконта ко вторичному рынку (в то время, когда потенциально спрос очень высок, в среднем в 3 раза выше предложения). Такая тактика в условиях, когда в начале года заметная часть госбумаг была переведена в инвестиционные портфели, сильно искажает ценообразование, и даже небольшая спекулятивная активность нерезидентов приводит к большим ценовым движениям. По нашему мнению, если бы ведомство сместило приоритеты в сторону объемов, это привело бы к повышению ликвидности рынка и снижению его волатильности. Мы считаем, что в следующем году, когда останется лишь небольшой еще не учтенный в ценах потенциал снижения ключевой ставки, а притока новых пенсионных средств на рынок не будет (лишь в рамках перетока средств из ГУК в НПФ), Минфину не удастся реализовать заявленный объем без корректировки тактики размещений. Напомним, что основной объем размещения госбумаг с начала этого года (291 млрд руб. из 568 млрд руб., включая операции на вторичном рынке) пришелся на выпуски 6M RUONIA+, именно благодаря тому, что на аукционах в начале года Минфин предоставлял по ним щедрые премии (например, в начале года 24018 размещались с премией более 200 б.п. к ставке 6M RUONIA, а сейчас эта премия отсутствует).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: