Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Банк Русский Стандарт проведет докапитализацию, однако этого может не хватить


[25.01.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Неплохая макростатистика по еврозоне и США. Значение индекса PMI по еврозоне в январе оказалось лучше ожиданий, свидетельствуя о восстановлении промышленного производства по крайней мере в центральных странах (значение PMI Германии также указывает на улучшение ситуации в отрасли). Американские макроданные тоже не разочаровали: значение индекса опережающих индикаторов за декабрь и число новых заявок на пособия по безработице вышли лучше прогнозов, несмотря на довольно негативные настроения потребителей. Неплохая макростатистика была проигнорирована рынками, которые остались в боковом тренде. По-видимому, постновогоднее ралли (индексы акций с начала года прибавили 4-5%) уже отыграло восстановление американской и европейских экономик текущими темпами, тогда как новых факторов для роста нет (неопределенность создает вопрос о сокращении бюджетных расходов США).

Сбербанк дебютировал на рынке рублевых евробондов. Банку удалось найти высокий спрос на свои рублевые 3-летние евробонды (-/A3/BBB), которые были размещены в объеме 25 млрд руб. с YTM 7,0%, что соответствует спреду к кривой ОФЗ в размере 100 б.п., минимальному среди рублевых выпусков российских эмитентов. Для сравнения, размещенные в конце прошлого года 3-летние рублевые бонды CAT (A/A2/A) котируются на уровне YTM 6,62% (= ОФЗ + 46 б.п.). Высокий интерес к бумагам Сбербанка указывает на наличие потенциала для сужения спреда локальных облигаций 1-го эшелона: так, сейчас бумаги ВТБ и РСХБ имеют спред к ОФЗ более 225 б.п. Этот потенциал может реализоваться в большей степени в бумагах эмитентов, имеющих рейтинги выше BBB-/Baa3 по крайней мере от 2 агентств, в связи факторами регулятивного характера (подробнее см. специальный отчет "ОФЗ отстрелялись - на очереди 1-й эшелон" от 23 января).

Газпром (BBB/Baa1/BBB) протестирует интерес к 1-му корпоративному эшелону. Несмотря на то, что еврооблигации 1-го эшелона еще полностью не отыграли коррекцию, произошедшую в начале года (выпуски Russia 22 и Gazprom 22 котируются на 1,25 п.п. ниже отметок конца прошлого года), Газпром планирует разместить долларовые евробонды. Недостатка этих инструментов от высококачественных эмитентов в ближайшее время не будет: после Газпрома на "первичку" может выйти Роснефть (для рефинансирования своих бридж-кредитов, привлеченных на покупку ТНК-BP). Кроме того, Минфин в 2013 г. планирует занять на внешнем рынке 7 млрд долл.

БРС (B+/Ba3/B+) проведет докапитализацию, однако этого может не хватить. По данным СМИ, акционер БРС принял решение об увеличении его капитала за счет допэмиссии в объеме 5 млрд руб. Напомним, что в 2012 г. помимо высокого темпа кредитной экспансии (портфель вырос на 24% за 1П 2012 г.) давление на достаточность капитала банка оказала выплата дивидендов. За 1П 2012 г. дивиденды и прочие выплаты акционерам составили 3,6 млрд руб. при чистой прибыли за период 3,1 млрд руб., что привело к снижению достаточности капитала 1-го уровня с 14% до 11,6%. Недостаток капитала покрывался за счет субординированных бондов RSB 18 (350 млн долл.). Однако этот объем не мог быть полностью утилизирован для расчета показателя Н1, поскольку субординированный долг не может превышать 50% от T1 (базовый и добавочный капитал): на 30 июня 2012 г. субординированный долг составлял 23 млрд руб., а капитал 1-го уровня - 26 млрд руб. Как известно из СМИ, акционер БРС активно инвестирует в алкогольный бизнес (CEDC), поэтому мы не исключаем, что докапитализация произойдет за счет конвертации субординированного долга акционера в капитал 1-го уровня, что позволит увеличить достаточность капитала на 1,8 п.п. (до 15,5% для Н1) благодаря утилизации субординированных бондов. Тем не менее, по нашей оценке, этого запаса будет недостаточно в свете планируемого повышения коэффициентов риска по необеспеченным потребительским кредитам (активы, взвешенные с учетом риска, вырастут более чем на 50%), если банк планирует сохранить рост кредитования. В сегменте розничных банков мы отдаем свое предпочтение субординированным бондам ХКФБ и ТКС, которые имеют комфортный запас капитала.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: