Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Банк Ренессанс Кредит: комментарий к размещению


[19.06.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Банк Ренессанс Кредит: комментарий к размещению

Сегодня состоится размещение 3-го выпуска облигаций Банка Ренессанс Кредит (БРК, объем 4 млрд. рублей, оферта через 1 год, ориентир по ставке купона 13.25-13.75%, доходность к оферте 13.69-14.22%). Мы ознакомились с аудированной отчетностью БРК за 2007 год по МСФО и считаем, что заявленный ориентир по доходности выглядит вполне привлекательно для банка с подобным кредитным профилем в текущей рыночной конъюнктуре. Мы рекомендуем участвовать в выпуске даже по нижней границе диапазона.

БРК (S&P B-, Moody’s B1, Fitch B-) является «дочкой» инвестиционной группы Ренессанс Капитал и специализируется на потребительском кредитовании. Бизнес банка стартовал только в 2004 году, что отчасти отражено в более низких, чем у основных конкурентов, рейтингах БРК. По версии РБК, на конец 2007 г. БРК находился на 8-м месте среди российских банков по объему кредитов физическим лицам (без учета ипотеки), однако существенно отставал лишь от лидеров потребительского кредитования, таких как ВТБ24 и Банк Русский Стандарт, чьи розничные портфели были больше в 2 и 4 раза соответственно.

В 2007 году банк впервые показал прибыль (порядка $10 млн.), в то время как финансовые результаты БРК за предыдущие годы находились в отрицательной зоне, что было обусловлено достаточно высокими первоначальными затратами по организации бизнеса. Мы отмечаем, что значительная часть прибыли банка в 2007 году обеспечена за счет роста полученных штрафных комиссий. Учетная политика БРК по отражению такого рода доходов не раскрывается, поэтому мы не беремся судить об их качестве.

Изначально, отличительной чертой бизнеса БРК являлся достаточно диверсифицированный по типу кредитных продуктов портфель (доля автокредитов доходила до трети портфеля) однако мы отмечаем тенденцию к смещению приоритетов в кредитовании в сторону высокомаржинальных кредитов наличными и кредитных карт. Качество активов банка находится на приемлемом уровне, учитывая риск-профиль его кредитных операций, однако, как и в случае многих других российских банков, существует вероятность недооценки доли проблемных кредитов из-за очень быстрого роста кредитного портфеля.

К сильным сторонам кредитного профиля банка мы относим достаточно высокий уровень капитализации, что отчасти смягчает риски, присущие бизнесу, находящемуся на стадии бурного роста. Так, достаточность капитала по Базелю составила на конец 2007 года 17.2%, лишь немного сократившись с 18.1% годом ранее, несмотря на более чем трехкратный рост кредитного портфеля. По нашему мнению, акционеры банка обладают достаточными ресурсами для поддержания высокого уровня капитализации БРК в среднесрочной перспективе.

Очевидным недостатком бизнес-модели БРК является его ограниченная база фондирования. Судя по всему, стратегия банка ориентирована в основном на привлечение «оптовых» ресурсов, что не является легкой задачей в текущей рыночной конъюнктуре. Стоит отметить, что до настоящего времени средства, предоставляемые акционерами банка и связанными сторонами, составляли существенную долю в ресурсной базе БРК (23% от обязательств банка в 2007 году; 20% годом ранее).

Ориентир по доходности нового выпуска подразумевает существенную премию к более короткому 2-му выпуску банка, и на наш взгляд, привлекателен даже по нижней границе. Дополнительным фактором, способным в перспективе поддержать интерес инвесторов к выпуску, является определенный потенциал для включения в список Репо Банка России. На наш взгляд, это скорее отдаленная перспектива, поскольку для соответствия критериям ломбардного списка БРК необходимо улучшить «композицию» рейтингов (сейчас только рейтинг от Moody’s находится на требуемом уровне).

Мы полагаем, что консервативные агентства предпочтут подождать завершения еще одного- двух отчетных периодов, которые должны подтвердить способность БРК генерировать прибыль, снизить зависимость от связанных сторон (и от оптового фондирования в целом) и при этом сохранить адекватный уровень достаточности капитала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: