Мировые рынки

Небольшой отскок после постновогодней распродажи

На финансовых рынках вчера преобладала позитивная динамика в большинстве рисковых активов (американские и европейские индексы акций прибавили 0,8-0,9%, нефти Brent не удалось остаться ниже 30 долл./барр.), что выглядит не более как естественная техническая коррекция (фиксация прибыли по коротким позициям) после сильной распродажи в начале года. На это указывает продолжающийся спад китайских акций (индекс SHCOMP потерял еще 2,4%), также вблизи минимумов остаются доходности 10-летних UST (-3 б.п. до YTM 2,14%). Вчера еще один голосующий участник FOMC (Дж. Лакер, глава ФРБ Ричмонда) высказался в пользу дальнейшего ужесточения монетарной политики (повысить ставку не менее 4 раз в 2016 г.), что, по нашему мнению, является "медвежьим" сигналом для рынков. Стабильность демонстрируют российские евробонды (потенциал для снижения котировок которых, по нашему мнению, еще сохраняется).

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: оба выпуска не представляют интереса для покупки

На сегодняшних аукционах ведомство предложит бумаги 4-летнего классического выпуска 26214 и 2-летнего выпуска 24018 с плавающей ставкой купона (6M RUONIA + 74 б.п.) в объеме 7,8 млрд руб. и 10 млрд руб., соответственно. Произошедшее с начала этого года ослабление рубля (почти на 10% к доллару) не прошло незамеченным для рынка классических ОФЗ: кривая доходностей сдвинулась вверх на 40-65 б.п., при этом длинные выпуски превысили отметку YTM 10,1%. В сравнении с 12-месячным изменением курса рубля к долл. (+17%) текущие доходности ОФЗ выглядят адекватно: мы считаем равновесным диапазон 10-10,5% для длинных бумаг. В этом году Минфин планирует реализовать больший объем бумаг (300 млрд руб. в чистом виде), чем в прошлом (чистое размещение не превысило 100 млрд руб.), главным образом за счет классических выпусков, что в отсутствие притока новых пенсионных накоплений будет оказывать повышательное давление на их доходности. В этой связи, а также принимая во внимание риск дальнейшего ослабления рубля, мы не рекомендуем покупать классические госбумаги (без существенной премии ко вторичному рынку, которая в самом начале года маловероятна, возможно Минфин изменит тактику заимствований позже). Однако наблюдающееся сегодня укрепление рубля может спровоцировать некоторый спекулятивный интерес к 26214.

Единственным фактором спроса на ОФЗ (и то только на плавающие выпуски) в текущем году в условиях низких цен на нефть мы считаем необходимость поддержания системно значимыми банками (~ТОП-10 по активам) большого объема ликвидных активов (см. комментарий "Введение нового норматива LCR: последствия для рынка и банковской системы" от 21 декабря 2015 г.) для соответствия новому нормативу (LCR), для чего, по оценкам ЦБ, банкам в 2016 г. нужно пополнить ликвидные активы (в основном это депозиты и корсчета в ЦБ, ОФЗ) на 600 млрд руб. По нашим оценкам, ОФЗ с купоном RUONIA+ являются лучшей альтернативой (предлагают большую доходность) депозиту ЦБ и классическим ОФЗ. Однако выпуск 24018 по цене выше 101,8% от номинала не выглядит интересным, поскольку его фиксированная синтетическая доходность YTM 10,4-10,5% на уровне доходностей 2-летних классических ОФЗ (25080, 25081). По нашему мнению, более интересными вариантами являются 29011 и 29006 (они предлагают премию к 6M RUONIA).