Американские потребители и Кипр испортили настроение на рынках. Экономике США все-таки не удалось избежать негативного влияния повышения подоходного налога и неопределенности в отношении бюджетного вопроса, о чем свидетельствует резкое падение значения индекса настроения потребителей за март (до 71,8 против ожидавшихся 77,5). Они ожидают ухудшения состояния экономики вследствие бюджетного секвестра (переговоры по его сокращению в 2014 г. пока безрезультатны), при этом оценка текущей ситуации была лишь незначительно ухудшена. Также негативный эффект оказывает и рост цен на топливо. Продолжившийся рост промышленного производства в феврале быстрее ожиданий (+0,7% м./м.) в условиях умеренной базовой инфляции (+0,2% м./м.) не смог удержать финансовые рынки от коррекции (индексы акций просели на 0,2%, доходности 10-летних UST ушли ниже 2,0%). Сегодня мы ожидаем усиления негативных настроений на рынках из-за вновь обострившихся проблем еврозоны. Решение Кипра (под давлением лидеров еврозоны) ввести разовый налог (=произвести частичное списание) на депозиты в кипрских банках (на сумму 5,8 млрд евро) для покрытия платежей по госдолгу может “открыть ящик Пандоры”: подобный прецедент, скорее всего, вызовет бегство вкладчиков из банков периферийных стран еврозоны (прежде всего, Италии, Испании, Греции).

Заседание ЦБ обошлось без сюрпризов: ставки остались неизменными. Как мы и ожидали, в фокусе внимания регулятора по-прежнему инфляционные риски. Также подтвердились и наши предположения о том, что ЦБ будет обеспокоен превышением общего показателя инфляции целевых уровней (5-6%), хотя сейчас этот показатель в меньшей степени носит монетарный характер. Отметим, что вопреки распространённому мнению сколь-либо заметного смягчения риторики пресс-релиза, как мы и думали, не произошло. Возвращение же фразы про "приемлемость текущего уровня процентных ставок", но без упоминания "на ближайшие месяцы" лишь убеждает нас в том, что ЦБ считает соотношение инфляционных и экономических рисков на данный момент сбалансированным. Практически нейтральная риторика формально не создает сигналов скорого смягчения монетарной политики. Не в пользу снижения ставок говорит и ценовая динамика: по нашим оценкам, инфляция будет оставаться на уровне, близком к 7%, как минимум до мая, и не опустится сильно ниже февральских 7,3% в апреле. Тем не менее, сочетание замедления экономического роста, призывов о необходимости смягчения политики ЦБ, а также выбор кандидатуры Э.Набиуллиной на должность его главы, убеждают нас в том, что снижение ставок уже на следующем заседании возможно. Мы сохраняем наш прогноз по их понижению всего на 50 б.п. во 2 кв.

На прошлой неделе произошло определенное улучшение ситуации на денежном рынке… что выражалось в снижении среднего уровня RUONIA до 5,8% после того, как две недели подряд он был заметно выше 6%. Несмотря на то, что ЦБ не расширил лимиты, ажиотаж на аукционах o/n РЕПО исчез. Чистого притока средств из бюджета и наличности в обращении в 70 млрд руб. на удивление оказалось достаточно, чтобы ослабить напряженность и погасить часть задолженности перед ЦБ (по РЕПО 50 млрд руб., свопам - 60 млрд руб.).

…не без помощи Казначейства. Компенсировать выплаты страховых взносов помогли привлеченные у Казначейства на 2 недели 73 млрд руб. Как мы и ожидали, роль этого инструмента в поддержке рынка только усиливается. На этой неделе ведомство снова размещает 150 млрд руб. на депозиты, но что особенно важно, сроки, как мы и предполагали, продолжают увеличиваться. Если завтра Казначейство предлагает 100 млрд руб. на 2 недели под мин. 6%, то уже в четверг под ту же ставку ведомство предоставляет 50 млрд руб. и уже на 35 дней. Такое развитие событий не может не радовать, учитывая предстоящие выплаты по налогам 20-25 марта, которые суммарно могут привести к нетто-оттоку более 300 млрд руб. (в т.ч. НДС до 20 марта, ~130 млрд руб.). Покрыть их только за счет средств Казначейства не удастся, более того, банки не стремятся сокращать высокие остатки на корсчетах (806 млрд руб.). В таких условиях мы ожидаем, что объемы рефинансирования со стороны ЦБ (сейчас РЕПО находится на относительно комфортных 1,4 трлн руб.) будут нарастать, и многое будет зависеть от лимитной политики ЦБ. В налоговые даты короткие ставки денежного рынка могут вновь превысить 6%.