Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: "Американские горки" на рынке UST


[13.05.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

"Американские горки" на рынке UST. Там произошла переоценка перспектив ужесточения денежно-кредитной политики ФРС: доходности 10-летних бумаг за последние 3 торговых дня подскочили с YTM 1,77% до YTM 1,92%. Напомним, что с начала года до середины марта рынки также ожидали скорого сворачивания QE (доходности 10-летних UST выросли c YTM 1,8% до YTM 2,05%). Но потом выход слабых данных по рынку труда вернул все "на круги своя" (10-летние UST снизились до YTM 1,63%). Поводом для очередного отскока стало высказывание Б. Бернанке на банковской конференции ФРС в Чикаго о том, что ФРС может пересмотреть монетарную политику в ответ на повышенный аппетит к риску. В то же время, по оценкам главы ФРС, финансовое положение домохозяйств все еще слабее, чем было до кризиса 2008-2009 гг. (избыток денежных средств на финансовом рынке не доходит до реального сектора). Слова Б.Бернанке могут быть расценены как косвенное признание неэффективности программ QE, которые за последние 4 года не устранили фундаментальный дисбаланс между сбережением и потреблением, вызвав лишь гиперинфляцию на рынках (рост индексов акций абсолютно не соответствует реальному состоянию глобальной экономики). Сегодня рынок бондов РФ, скорее всего, продемонстрирует негативную ценовую динамику, отыгрывая повышение доходностей базовых активов.

Круговорот ставок денежного рынка. После того, как банки пережили достаточно непростой апрель, в начале мая, вопреки ожиданиям, они продолжили испытывать недостаток ликвидности. Это не могло не отразиться на коротких ставках: они задержались выше 6,5% дольше, чем это предполагала сложившаяся ситуация. Наше внимание привлекло то, что потребность в рублевой ликвидности не ослабило даже предсказуемое усиление поступления средств из бюджета в первые дни мая (их чистый приток составил >200 млрд руб. (наша оценка)). На этом фоне также "завышенным" показался спрос на аукционах Казначейства РФ (нетто-привлечение за неделю - 50 млрд руб.). «Очаг возгорания» мы связываем с рынком валютных свопов, ажиотаж на котором и положил начало напряженности в конце апреля-первой неделе мая. Сначала именно в этом сегменте вмененные рублевые ставки превысили 6,5%, и участники стали активно осуществлять валютный своп с ЦБ. К концу апреля их объем достиг внушительных 380 млрд руб. - последний раз такое наблюдалось в конце декабря 2012 г. Параллельно даже на пике спроса на ликвидность мы отметили тенденцию к удержанию банками нехарактерно высоких остатков на корсчетах в ЦБ, которые в определенные моменты превышали 1 трлн руб. Возможно, высокий уровень корсчетов и ситуация на рынке валютных свопов - это связанные явления. По крайней мере, 7 и 8 мая, когда корсчета резко упали, параллельно происходило сильное сокращение операций валютного свопа с ЦБ (практически до нуля). В любом случае, к настоящему времени однодневные ставки уже опустились ниже 6,5%, и описанная выше аномалия практически сошла на нет. На начало 13 мая задолженность по РЕПО с ЦБ составила 1,65 трлн руб., что уже тоже не выглядит опасным уровнем. Мы ожидаем, что, несмотря на выплату страховых взносов во внебюджетные фонды на этой неделе, ситуация на денежном рынке будет спокойной, и краткосрочные ставки будут колебаться около 6%. Улучшить ситуацию могло бы и снижение ключевых ставок на предстоящем заседании ЦБ. Однако ввиду заметно ускорившейся инфляции (до 7,2%, отсутствие тренда на снижение) теперь их снижение нам видится более реализуемым в июне, нежели в мае.

МКБ (B+/B1/BB-) и АТБ (-/B2/-) прошли оферты почти без потерь. В результате оферты по БО-3 МКБ были предъявлены к выкупу бумаги лишь на 10,6% номинала. Также после оферты большая часть облигаций АТБ-1 осталась в обращении (выкуплено 14,1% номинала). Напомним, что новые ставки купонов были установлены на уровне 9,4% (YTM 9,6%) и 10,4% (YTM 10,67%) годовых к погашению через 2 года, соответственно, для МКБ БО-3 и АТБ-1. Таким образом, инвесторы сохраняют высокий интерес к высокодоходным облигациям приемлемого кредитного качества. Отметим, что номинальная доходность этих бумаг компенсирует повышенный коэффициент рыночного риска (по Положению № 287-П составляет 172%): возврат на RWA (без учета налогов) составит, по нашим оценкам, 203 б.п. и 266 б.п., соответственно, что является комфортным уровнем для большинства универсальных банков РФ. В настоящий момент выпуски МКБ БО-3 и АТБ-1 котируются на 35 и 80 б.п. выше номинала, что справедливо отражает кредитное качество эмитентов. В банковском сегменте с точки зрения buy&hold интерес представляют облигации БРC БО-2,4, ЦентрИнвест БО-2, которые котируются в диапазоне YTW 9,4-9,9% к погашению/оферте через 2 года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: