Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Запрос ФРС крупнейшим дилерам относительно ожиданий по QEII воодушевил инвесторов


[29.10.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Россельхозбанк (-/Baa1/BBB): наиболее привлекательно на кривой РСХБ смотрятся выпуски БО-8 и БО-9 (YTM 7,32%, дюрация 1,86 года), торгующиеся с премией к G-кривой ОФЗ на уровне 154 б.п. или около 30 б.п. – к собственной кривой. Также рекомендуем обратить внимание на размещаемый выпуск РСХБ, БО-6 (YTP 6,71-6,92% годовых к 1,5-летней оферте) - текущий прайсинг предполагает премию к ОФЗ 140-160 б.п.: даже с учетом прошедшей коррекции выпуск остается интересным по нижней границе предварительного диапазона доходностей.

• ВТБ-Лизинг (BBB/-/-): идея сужения спрэда к кривой материнского ВТБ остается актуальной - интересно выглядит ВТБ-ЛизингФ, 8 (YTM 7,19%, дюрация 1,2 года) при спрэде к кривой ВТБ на уровне 70-80 б.п. (ожидаем сужения до 40 б.п.).

Первичное предложение:

• Ипотечный агент АИЖК 2008-1 (-/Baa1/-) (вторичное размещение: 4,93 млрд. руб., дюрация 1,54 года (YTM 8,16 при цене 104,0); оферта от АИЖК 15 декабря 2014 г.): облигации обеспечены портфелем закладных, выкупленных эмитентом у ОАО «АИЖК» (BBB/Baa1/-), которое выступает гарантом по оферте 15 декабря 2014 г. Кроме того, бумаги уже включены в ломбардный список ЦБ. Отклонение от расчетной дюрации (более медленная скорость погашения закладных) выглядит маловероятно в связи со стабилизацией ситуации на рынке труда РФ. При дюрации 1,5 года премия к кривой АИЖК составляет порядка 180 б.п., что выглядит весьма привлекательно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Как и ожидалось, запрос ФРС крупнейшим дилерам на рынке treasuries относительно прогнозов по объемам выкупа активов воодушевил покупателей госбумаг США. Выбор оптимального объема для QEII по итогам заседания ФРС 2-3 ноября должен позитивно сказаться на динамике рынков. В результате, доходность UST’10 снизилась на 6 б.п. - до 2,66%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,05% годовых.

Напомним, накануне Федеральная резервная система запросила у инвесторов и дилеров на рынке облигаций прогнозы покупки активов ЦБ США в следующие 6 месяцев, чтобы оценить, как решение ФРС может повлиять на доходности на рынке. Слишком большой объем программы может вызвать рост доходностей при увеличении инфляционных рисков, слишком маленький – не оправдать надежды инвесторов, также вызвав коррекцию на рынке. В результате, инвесторы были воодушевлены, что американский ЦБ идет на контакт с рынком.

Пока ожидания по объему QEII сильно разнятся на рынке – от $0,5 до $2 трлн. Вчера один из 18 прямых дилеров казначейских бумаг США в интервью Bloomberg сообщил, что видит потребности рынка в выкупе UST в объеме $100 млрд. ежемесячно.

В результате, спекуляции относительно программы количественного смягчения пока полностью владеют умами инвесторов. Вместе с тем, после заседания ФРС, на наш взгляд, макроэкономические релизы по США вновь будут сильно влиять на рынок. Пока выходит относительная неплохая статистика, и при сохранении данного тренда на фоне запуска печатного станка инфляционные риски могут снова выйти на первый план, что негативно будет отражаться на доходностях UST.

Так, вчера вышли позитивные данные по рынку труда – число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе, сократилось на 21 тыс. - до 434 тыс. - минимального уровня с июля. Сегодня будет опубликована оценка ВВП США за III кв. 2010 г. – ожидается рост на 2,0%.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На рынке суверенных еврооблигаций в четверг наблюдалась смешанная динамика, при этом российские бумаги продолжают смотреться хуже рынка. От сегодняшнего дня мы не ждем кардинальной смены ситуации – инвесторы действуют достаточно осторожно в преддверии заседания ФРС.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. - до 4,26% годовых, RUS’20 – на 3 б.п. - до 4,46%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 8 б.п. – до 160 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 2 б.п. – до 242 б.п.

Отметим, что российская суверенная кривая показывает динамику хуже рынка – спрэды к кривым Мексики и Бразилии вчера расширились до максимума июля-августа т.г. – до 84 б.п. и 39 б.п. соответственно. Впрочем, мы не ожидаем сильных движений рынка до публикации итогов заседания ФРС на следующей неделе.

Корпоративные еврооблигации

Алроса (B+/Ba3/B+) разместила 10-летние евробонды на $1 млрд. с доходностью 7,75% годовых – по верхней границе объявленного ранее диапазона. С учетом негативного движения еврооблигаций премия к рынку составила всего 5 б.п. Вместе с тем, еще на прошлой неделе размер премии при установленной доходности достигал бы 50 б.п. В целом, это достаточно удачная покупка для инвесторов, рассчитывающих на восстановление рынка после решения ФРС на следующей неделе.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ситуация в секторе ОФЗ вчера кардинально не изменилась – в течение дня преобладала разнонаправленная динамика бумаг с преимущественном снижением котировок. Сохраняется давление на долговой рынок на фоне сжатия свободной ликвидности после уплаты налогов и продолжающегося ослабления рубля. Вместе с тем, мы ожидаем увидеть улучшение ситуации уже на следующей неделе.

Отметим, что к негативному воздействию на долговой рынок на этой неделе вместе с ростом ставок на МБК и снижением курса национальной валюты подключились разочаровывающие результаты аукциона по размещению ОФЗ 25075, который прошел в среду. Крайне низкий спрос при неослабевающем предложении со стороны Минфина создает существенные риски продолжения движения суверенной кривой ОФЗ вверх.

В этом ключе, изменения тенденции на рынке можно ожидать уже на следующей неделе, когда рынку будут предложены выпуски ОФЗ 26203 и ОФЗ 25073. Кроме того, по завершению налоговых выплат должна улучшиться ситуация с ликвидностью.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера рынок консолидировался после снижения накануне - настроения инвесторов несколько улучшились, однако в полном объеме рынок восстановиться не смог. Сегодня мы ожидаем улучшения рыночной конъюнктуры в связи с завершением налогового периода, а на следующей неделе вероятно возобновление покупок на рынке в преддверии длинных выходных.

Объем банковской ликвидности после вчерашних налоговых платежей снова снизился – до 770 млрд. руб. – годового минимума данного показателя. Ставки МБК также остаются высокими (MosPrime o/n - 3,09% годовых), хотя демонстрируют тенденцию к снижению. Продолжает разочаровывать национальная валюта, торгуясь у минимума к бивалютной корзине с начала года (36,14 руб.).

Евраз (B/B1/B+) определил ставку 1-го купона облигаций 2-й и 4-й серий на общую сумму 15 млрд. руб. в размере 9,95% (YTP 10,20%) годовых к оферте через 5 лет. Таким образом, премия облигаций Евраза к кривой Мечела составила порядка 30 б.п., что, на наш взгляд, выглядит привлекательно. Мы уже отмечали (см. комментарий от 19 октября), что ожидаем сближения кривых Евраза и Мечела – по мере восстановления Распадской доходность облигаций Евраза может опуститься ниже кривой Мечела, как это было до аварии на шахте одного из крупнейших поставщиков сырья Евраза.

МТС (BB/Ba2/BB+) вчера открыли книгу заявок на облигации 7-й серии на 10 млрд. руб. и 8-й серии на 15 млрд. руб., говорится в сообщениях компании. Ориентиру ставки 1-го купона 7-летних облигаций 7-й серии соответствует доходность к погашению на уровне 8,99-9,36% годовых. Ориентиру ставки 1-го купона 10-летних облигаций 8-й серии соответствует доходность к 5-летней оферте в диапазоне 8,47-8,78% годовых. Первоначальный прайсинг новых выпусков МТС выглядит весьма привлекательно. Так, выпуск МТС, 3 с дюрацией 2,4 года торгуется со спрэдом к G-кривой ОФЗ 113 б.п. С учетом дополнительной премии за длину новых займов к спрэду МТС, 3 в размере 20 и 35 б.п. для МТС, 8 и МТС, 7 соответственно, мы оцениваем справедливый уровень доходностей размещаемых выпусков на уровне 8,25% для 5-летнего выпуска и 8,72% - для 7-летнего выпуска. Таким образом, текущая премия по прайсингу составляет 22-53 б.п. для МТС, 8 и 27-64 б.п. для МТС, 7. Вместе с тем, если внешняя рыночная конъюнктура будет ухудшиться, инвесторы могут потребовать дополнительную премию.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: