Глобальные рынки

На глобальных долговых рынках в ходе вчерашнего дня наблюдалось умеренное снижение доходностей после роста накануне.

Большую часть вчерашнего дня доходности 10-летних treasuries провели в диапазоне 2,44-2,48% годовых. Импульс на рост доходностей после комментариев Д.Трампа о подготовке проекта налоговой реформы неделей ранее и достаточно сильных данных по инфляции США приостановился.

Схожую динамику демонстрировал вчера и европейский долговой рынок. Доходность 10-летних гособлигаций Германии снизилась к концу торгов в район 0,34-0,35%. Спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии продолжает удерживаться в диапазоне 210-212 б.п.

Протокол с последнего заседания Европейского Центрального банка, опубликованный вчера, не содержал каких-либо неожиданных положений. ЕЦБ призывает сдержанно относиться к текущему росту инфляции, объясняя ее в основном ростом нефтяных котировок. Таким образом, риторика регулятора, несмотря на рост инфляционных показателей, на данный момент не меняется и ЕЦБ пока не дает оснований рассчитывать на ужесточение монетарного курса. Единая европейская валюта подрастала большую часть торгов вчерашнего дня, и на данный момент пара евро/доллар консолидируется в диапазоне 1,0660-1,0680 долл.

Из ключевых событий сегодняшнего дня выделим публикацию данных по платежному балансу ЕС (12:00 мск.), динамике розничных продаж Британии (12:30 мск.) и числу действующих буровых установок в Штатах от Baker Hughes (21:00 мск.).

Доходности UST могут какое-то время консолидироваться вблизи отметок в 2,45-2,50%.

Еврооблигации

В четверг российские суверенные евробонды немного подрастали в цене на фоне стабилизации доходности базовых активов. Северсталь успешно разместила евробонд.

В четверг российские суверенные евробонды немного подрастали в цене на фоне стабилизации доходности базовых активов после выхода сильной статистики в США и двухдневного выступления главы ФРС Дж.Йеллен, которая несколько ужесточила риторику. Так, вчера UST-10 большую часть дня удерживалась на уровне 2,47%-2,48%, отступив от пиковых значений месяца в 2,52%-2,5% годовых, а уже под вечер опускалась до 2,44%-2,45% годовых. При этом нефтяные котировки продолжают находиться выше отметки 55,5 долл. за барр. по Brent в ожидании встречи нефтедобывающих стран 17-18 февраля. В результате, бенчмарк RUS’23 подрос на 11 б.п. (YTM 3,58% годовых), длинные выпуски RUS’42 и RUS’43 – на 22-32 б.п. (YTM 4,99%-5,0% годовых).

Вчера Северсталь успешно разместила евробонд с погашением в авг. 2021г. на 500 млн долл. под 3,85% годовых, что заметно ниже первоначального индикатива 4%-4,25% годовых, а также уровня доходности обращающегося 5-летнего выпуска Severstal-22, который торговался в последние дни с доходностью 4,15%-4,2% годовых. В итоге, данный выпуск также переоценился, опустившись к отметке 4,06% годовых. По данным организаторов, на новый выпуск был значительный спрос, который превысил 2,3 млрд долл. Отметим, что у Северсталь нет острой потребности в заемных ресурсах (короткий долг 649 млн долл. в 2017 г. покрывался денежными средствами 1,15 млрд долл.), а кредитное качество находится на высоком уровне (метрика Чистый долг/EBITDA в 2016 г. составила 0,4х). В результате, компания, скорее всего, сделала ставку на низкий купон по займу, нежели на объем привлечения, но это ограничивает потенциал бумаги на вторичном рынке.

Сегодня с утра UST-10 торгуется в районе 2,46% годовых, нефть Brent на уровне 55,8 долл. за барр. На этом фоне вряд ли стоит ждать заметных ценовых изменений, инерционность движения котировок предыдущего дня может сохраниться, в т.ч. перед длинными выходными в США. Среди важных событий в ближайшее время отметим начало двухдневной встречи ОПЕК+ в пятницу и представление 22 февраля протоколов последнего заседания ФРС.

Вряд ли стоит ждать сегодня заметных ценовых изменений в суверенных евробондах, инерционность движения котировок предыдущего дня может сохраниться.

FX/Денежные рынки

Пара доллар/рубль провела вчерашний день в диапазоне 57-57,60 руб/долл. В

После высоковолатильных торгов последних дней вчера пара доллар/рубль провела большую часть времени в нешироком диапазоне 57-57,60 руб/долл. Можно отметить, вчерашнюю умеренную коррекцию в российских ОФЗ – 10-летние бумаги прибавили в доходности около 4,5 б.п. В целом, масштабного потока carry-trade в российские долговые бумаги на последней неделе не наблюдается, ОФЗ демонстрируют преимущественно умеренно негативную динамику. При этом за последние пять торговых сессий доходности российских "десятилеток" подросли на 12 б.п. Некоторое уменьшение интереса к ОФЗ, на наш взгляд, может способствовать коррекционному восстановлению в паре доллар/рубль. С технической точки зрения ближайшие цели по курсу – район 58-58,20 руб/долл. В случае преодоления этих рубежей возрастает вероятность движения к отметке в 59 руб/долл.

Вчера наблюдалось коррекционное движение в подавляющем большинстве валют emerging markets. Российский рубль, южноафриканский ранд и бразильский реал потеряли против доллара 0,6-1,1%. Однако, среднесрочный тренд на укрепление валют EM, вероятно, остается в силе, а вчерашнее ослабление на данный момент выглядит лишь как технический отскок.

В начале следующей недели некоторая локальная поддержка для рубля может исходить от налогового периода. Пик налоговых выплат в этом месяце приходится на 27-28 февраля. Учитывая фактор короткой недели, продажа валютной выручки со стороны экспортеров может оказывать некоторую поддержку рублю. Напомним, общий объем налоговых выплат в феврале относительно невелик (по нашей оценке, около 550 млрд руб. без учета страховых взносов), соответственно, большого влияния на рубль налоговый период оказывать не должен.

На рынке МБК краткосрочные ставки в четверг подросли до 10,49% (вероятно, отчасти повышение ставок обусловлено уплатой страховых взносов). Остатки на счетах и депозитах в ЦБ увеличились до 2,93 трлн руб.

Базовый сценарий на ближайшие дни – восстановление пары доллар/рубль в направлении к отметке в 59 руб/долл.

Облигации

В четверг котировки ОФЗ продолжили снижаться при отсутствии значительного давления со стороны внешних рынков.

В четверг котировки ОФЗ продолжили снижаться в условиях невысокой волатильности на внешних долговых рынках. Большинство выпусков подешевели на 0,3-0,6 п.п., что привело к росту доходностей на среднем участке кривой на 8-12 б.п. до 8,25-8,45% и в длине на 5-8 б.п. до 8,15-8,4%. Отчасти такую динамику можно объяснить вчерашним снижением цен на нефть Brent на 1% до 55,3 долл. за барр., но основной причиной коррекции мы по-прежнему считаем резкое ослабление рубля в среду, которое могло спровоцировать продажи ОФЗ нерезидентами.

Пока что ухудшение конъюнктуры не отражается на итогах первичных размещений. Вчера Гидромашсервис (–/–/В+) по итогам сбора заявок на облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд руб. установил ставку 1-го купона на уровне 10,75% при ориентире в ходе премаркетинга 11,00-11,25%. Данный уровень соответствует доходности к 3-летней оферте в размере 11,04 годовых. Размещение бумаг на бирже запланировано на 21 февраля. 2 марта сбор заявок на бонды серии 001Р-02 в объеме 5 млрд руб. проведет ТрансФин-М. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 12,75-13,25% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 13,16-13,69% годовых.

С утра котировки нефтяных фьючерсов на Brent вернулись к 55,8 долл. за барр., а сильных движений на валютном рынке пока не наблюдается. Считаем, что в этой ситуации наиболее вероятным сценарием на сегодня будет консолидация рынка ОФЗ вблизи текущих уровней. Мы по-прежнему не видим большого апсайда в классических гособлигациях РФ на горизонте ближайших месяцев, и с учетом возросших рисков ужесточения ДКП ФРС рекомендуем формировать позиции в инструментах с более высоким купоном: корпоративных облигациях или ОФЗ-ПК.

Сегодня на рынке ОФЗ ожидается боковая динамика.

Корпоративные события

Лента (Ва3/ВВ-/ВВ): итоги 2016 г. по МСФО (НЕЙТРАЛЬНО).

Вчера Лента отчиталась за 2016 г. по МСФО. Результаты компании немного превзошли консенсус-прогноз по EBITDA и рентабельности, в целом оказались сильными. Так, выручка выросла на 21% г/г до 306 млрд руб., показатель EBITDA – на 13% г/г до 32 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 10,4% против 11,1% в 2015 г. Отметим, что рост выручки ритейлера в основном был за счет расширения сети – был открыт 51 гипермаркет и 17 супермаркетов, торговая площадь выросла на 29,9% г/г до 1,15 млн кв. м. (в ноябре Лента купила продовольственные магазины финской Kesko, включая 11 гипермаркетов в С.-Петербурге и Ленобласти). При этом сопоставимые продажи ритейлера (LfL) в прошлом году выросли на 3,9% за счет повышения среднего чека на 4%. Покупательский трафик при этом сократился на 0,1%. В свою очередь, выручка росла быстрее EBITDA, что сказалось на снижении прибыльности бизнеса, но она остается на приличном для сектора уровне. Лента сообщила, что ей не в полной мере удалось в условиях слабого потребительского спроса компенсировать инвестиции в цены за счет оптимизации расходов и улучшения условий у поставщиков. В 2016 г. Лента на фоне значительных капвложений (54,3 млрд руб. или +73% г/г) нарастила размер долга почти на 35% г/г до 102 млрд руб., что сказалось на ухудшении кредитных метрик: Долг/EBITDA достигла 3,2х против 2,7х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA – 2,8х против 1,9х соответственно. Впрочем, уровень долговой нагрузки остается в разумных пределах. Короткий долг в 35 млрд руб. менее, чем на половину покрывался денежными средствами на счетах на сумму 13 млрд руб., но у компании имелись невыбранные кредитные линии в банках на 44,2 млрд руб. Относительно ликвидные облигации Лента 03 и БО-03 торгуются с доходностью в районе 9,7%-9,8% годовых, что предполагает незначительную премию (в пределах 10 б.п.) к лидерам сектора Х5 (Ва3/ВВ-/ВВ) и Магнит (- /ВВ+/-). Среди бондов продуктовых ритейлеров наиболее интересную доходность дает ОКЕЙ (-/-/В+) серии БО-06 с доходностью 10,6% годовых при дюрации 1,41 года.