Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Выпуск ОФЗ с индексируемым номиналом выглядит интересно для хеджирования от инфляционных рисков для широкого круга инвесторов


[14.07.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мониторинг рынка ОФЗ: аукционы Минфина

Минфин с 15 июля начинает размещение ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗИН 52001. Прием заявок продлится до 16 июля 12:00 по мск; дата начала размещения 17 июля 2015 г.

Очевидно, что размещение должно пройти ниже номинала на фоне перспектив замедления инфляции при таргете ЦБ на уровне 4%. Исходя из нашей модели, долгосрочный уровень инфляции составляет порядка 7%, что транслируется в цену нового флоутера на уровне 93,75. С учетом прогноза Минфина по инфляции и достижения в 20202023 гг. таргета ЦБ (4%) расчетная цена нового ОФЗ составит не более 78,0, что и считаем ориентиром для покупки ОФЗ 52001 с целью хеджирования от инфляционных рисков.

Снижение напряженности вокруг Греции после того, как лидерам стран Еврозоны удалось наметить план выхода страны из долгового кризиса, вызвало отскок на глобальных рынках, что позволило скорректироваться, как рублю, так и котировкам ОФЗ. Риски по второму фактору – снятие санкций с Ирана – также не реализовались, сдвинувшись на конец года, что весьма сдержанно влияет на динамику национальной валюты.

В результате, за неделю (с 8 июля) кривая ОФЗ снизилась на 20‐25 б.п., что соответствует доходности на уровне 10,95%‐11,0% годовых на среднем участке кривой.

При этом данные по недельной инфляции, которые вышли на прошлой неделе, оказались хуже ожиданий. Так, инфляция в первую неделю июля на фоне индексации тарифов составила 0,7%, в результате чего годовая инфляция на 6 июля ускорилась с 15,3% до 15,7%‐15,8%. Минфин ждет, что в июле инфляция составит 0,4%‐0,6% (15,2%‐15,4% в годовом выражении) за счет дефляции во второй половине месяца, однако, например, в прошлом году летней дефляции так и не произошло.

В результате мы по-прежнему считаем, что риск взятие паузы по снижению ключевой ставки на ближайшем заседании 31 июля остается, и мы сохраняем наши ожидания по ставке на конец июля на уровне 11,0%‐11,5% (снижение на 0‐50 б.п.) при 9,5%‐10,5% (снижение на 100‐200 б.п.) по итогам года. Данные уровни по ставе даже при консервативной оценке соответствуют доходности среднесрочных ОФЗ в диапазоне 10,0%‐10,5% годовых на конец года (потенциал 50-100 б.п. от текущих уровней).

Вместе с тем при рисках сохранения ключевой ставки на текущем уровне 31 июля, рекомендуем покупку ОФЗ для данной среднесрочной стратегии на более высоких уровнях по доходности – 11,3%‐11,5% годовых. При этом, на наш взгляд, данные по недельной инфляции, которые будут опубликованы завтра, во многом могут прояснить ситуацию – в случае возвращения инфляции к «нормальным» уровням – 0,1%‐0,2%, всплеск до 0,7% можно считать единичным, что позволит регулятору продолжить плавное снижение ключевой ставки, т.е. на 50 б.п. 31 июля.

Таким образом, покупка госбумаг на текущем уровне (ниже 11,0% годовых по доходности), на наш взгляд, выглядит рискованно, ограничивая возможный потенциал снижения кривой ОФЗ до конца года.

По флоутерам, как мы уже отмечали, котировки достигли своих «справедливых» значении, исчерпав потенциал роста. Отметим, что на фоне снижения RUONIA swap оценки флоутеров через свопы и прогноз по ставке сблизились, практически совпав по ОФЗ 24018 и ОФЗ 29011.

Текущая идея в бумагах – высокий купон, который устанавливается, исходя из среднего значения ставки RUONIA за 6 месяцев до объявления ставки. За счет данного временного лага в течение цикла снижения ставки ЦБ купон у флоутеров будет оставаться выше рыночных уровней. В результате покупка бумаг остается умеренно интересной в рамках идеи buy&hold, однако при сохранении потенциала снижения ключевой ставки до конца года, на наш взгляд, более интересно накапливать ОФЗ с фиксированным купоном.

При этом завтра начинается долгожданный сбор заявок на новый инструмент ‐ ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ‐ИН 52001). Прием заявок продлится до 16 июля 12:00 по мск; дата начала размещения ‐ 17 июля 2015 г. Сбор заявок от инвесторов проводится уполномоченными банками‐организаторами: ВТБ Капитал, Sberbank CIB и Газпромбанк.

Приказ Минфина о выпуске ОФЗ‐ИН, информация о номинальных стоимостях, индексах приведения номинальной стоимости, накопленном купонном доходе и купонных выплатах Минфин опубликует до 21:00 МСК 15 июля и на момент написания обзора точные параметры выпуска были не известны.

Как сообщалось ранее, фиксированный купон будет установлен на уровне около 2%, номинал выпуска будет индексироваться на инфляцию с лагом 3 мес. (в июле проиндексируется на майскую инфляцию). Общий объем выпуска будет составлять 150 млрд руб., однако может быть увеличен при необходимости. Структура выпуска будет полностью копировать ОФЗ 26215 по датам купонных платежей и погашения.

Мы уже отмечали, что выпуск выглядит интересно для хеджирования от инфляционных рисков для широкого круга инвесторов, которые крайне актуальны для текущей реальности. Также поддержит спрос на новый выпуск завтрашнее погашение ОФЗ 25075 на 142,3 млрд. руб. (с учетом купона).

Очевидно, размещение должно пройти ниже номинала на фоне перспектив замедления инфляции при таргете ЦБ на уровне 4%. Исходя из нашей модели, долгосрочный уровень инфляции составляет порядка 7%, что транслируется в цену нового флоутера на уровне 93,75 (исходя из доходности ОФЗ 26215 на уровне 10,98% годовых).

При этом, ожидания Минфина по инфляции более агрессивные – при базовом сценарии ведомство ожидает 5,5% в феврале‐марте 2016 г., и 4‐5% на конец следующего года. В этом случае, если рассмотреть сценарий при долгосрочном уровне инфляции в 2020‐2023 гг. также в размере около 7%, то цена флоутера должна составить не более 85,5. А при сценарии среднесрочной инфляции на уровне прогноза Минфина при достижении в 2020‐2023 гг. таргета ЦБ (4%) ориентир по цене нового выпуска ОФЗ составит не более 78,0.

С учетом того, что для инвесторов данный флоутер служит хеджированием от инфляционных рисков, т.е. от превышения инфляцией официально таргетируемых ЦБ уровней, при размещении ОФЗ 52001 рекомендуем ориентироваться именно на ценовой уровень 78,0.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: