Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Волатильность на рынках возрастает в ожидании заседания ФРС 2-3 ноября


[27.10.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз и энергетика»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• ЛУКОЙЛ (BBB-/Baa2/BBB-): после объявления о готовящемся выпуске еврооблигаций ЛУКОЙЛа рублевые облигации эмитента оказались под давлением продаж – крупные инвесторы выходили из низкодоходных рублевых бумаг, освобождая лимиты под новый валютный выпуск. В результате БО ЛУКОЙЛа оказались перепроданными – спрэд к ОФЗ по выпускам БО-1,2,4,5 (YTM 6,51% при дюрации 1,62 года) расширился с 60-70 б.п. до 102-114 б.п. Бумаги привлекательны для покупки для консервативных инвесторов в рублевый риск.

Кредитный риск уровня «BB»:

• БашНефть (-/-/-) (YTM 8,11% при дюрации 1,9 лет): спрэд облигаций к G-кривой ОФЗ консолидируется на уровне 240 б.п. Бумаги по-прежнему остаются наиболее доходными в своей категории кредитного риска*. Ожидаем дальнейшего сужение спрэда за счет агрессивной стратегии нового менеджмента АФК «Системы» (BB/Ba3/BB-), направленной на рост капитализации, эффективности и прозрачности бизнеса БашНефти. Целью по спрэду к ОФЗ видим уровень 180 б.п.

• Якутскэнерго, БО-1 (-/-/BB) (YTM 8,27%, дюрация 2,59 года): наиболее привлекательный выпуск из недавно размещенных бумаг энергокомпаний – премия к кривой ОФЗ составляет 212 б.п., что выглядит достаточно широко, учитывая высокий кредитный рентинг (Якутскэнерго входит в изолированную энергосистему РАО ЕЭС Востока). Кроме того, достаточно позитивно смотрятся результаты компании за I п/г 2010 г. Ожидаем сужения спрэда до 160-170 б.п. при включении бумаг в ломбардный список ЦБ.

Кредитный риск уровня «B»:

• МРСК Юга, 2 (-/-/-) (YTM 7,67%, дюрация 0,81 года): выпуск торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 314 б.п. Учитывая квазигосударственный риска МРСК Юга, ожидаем сужение спрэда до 230-250 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На рынке treasuries сохраняется нервозность инвесторов – у инвестссобщества пока нет единого мнения, какой объем программы QEII будет объявлен ФРС и как она повлияет на инфляцию в США. Вчера на рынке продолжились разговоры об угрозе инфляции при очередном запуске печатного станка, в результате чего доходность UST’10 выросла на 8 б.п. - до 2,64%, UST’30 – на 9 б.п. – до 4,0% годовых.

Последнее время наблюдается волатильность на рынке treasuries – инвесторы теряются в догадках, какой объем выкупа UST объявит на заседании 2-3 ноября ФРС и как в этом случае поведет себя инфляция в стране.

Так, например, Citigroup пугает, что доходность 10-летних госбумаг США вырастет до 3,2% к концу года и еще выше в 2011 г. на ожиданиях роста инфляции. Вместе с тем, инвесторы ожидают существенного стимулирующего эффекта от новой программы ФРС, сравнимого с программой покупки активов на $2 трлн. в разгар кризиса.

Также пока остается неясен объем программы – самого важного параметра, способного в существенной степени повлиять на рынок. Так, президента Федерального Резервного Банка в Нью-Йорке У.Дадли ожидает $500-миллиардную программу. WSJ сегодня написал без ссылки на источник, что покупки UST ФРС составят $250 млрд. ежеквартально и продлятся до середины 2011 г., в результате чего общий объем программы составит $750 млрд. Называемые объемы заметно ниже ожидаемых ранее $1 трлн., что дает повод для снижения котировок treasuries и роста курса доллара.

Мы ожидаем, что повышенная волатильность на рынке сохранится до итогов заседания ФРС, после чего не исключаем коррекции – ФРС, вероятно, будет достаточно консервативна и объем QEII не превысит $750 млрд.

Корпоративные еврооблигации

Рост базовой кривой treasuries негативно сказывается на динамике рынков еврооблигаций развивающихся стран и, в частности, российского рынка евробондов, где вчера наблюдалось небольшое снижение котировок. Изменение рыночной конъюнктуры может внести некоторые коррективы в итоги идущих размещений новых выпусков. Так, уже размещенные выпуски Совкомфлота (-/Baa3/BBB-) и РусГидро (BB+/-/BB+) торгуются ниже номинала, а МКБ (-/B1/B+) уже отсрочил открытие книги на неделю после премаркетинга.

ЛУКОЙЛ (BBB-/Baa2/BBB-) планирует привлечь за счет размещения евроблигаций около $1 млрд., сообщил президент компании Вагит Алекперов. По его словам, компания хотела бы привлечь средства на 5 и 10 лет, не исключив возможность двух траншей. В соответствии с кривой доходности выпусков эмитента доходность 5-летнего транша соответствует 4,5%-4,8% годовых, 10-летнего – около 5,8% годовых. В связи с негативным изменением рыночной конъюнктуры мы ожидаем, что по выпускам будет дополнительно предоставлена премия от 20 б.п. к собственной кривой ЛУКОЙЛа.

Белагропромбанк (В+/В2/В-) объявил параметры нового выпуска 3-летних евробондов: объем составит $100 млн. (ожидался до $200 млн.) при купоне 9,95% (ориентир был 9,75% - 10,0% годовых). Текущий прайсинг дает премию к суверенной кривой РБ в размере 270 б.п., что выглядит привлекательно для второго по размеру активов госбанка Белоруссии (для сравнения, спрэд кривой ВТБ к суверенной кривой РФ составляет 180-200 б.п.). С другой стороны, данная премия является компенсацией за потенциальную неликвидность займа.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность в секторе ОФЗ сохраняется невысокой – объем торгов в основном режиме незначительно вырос до 500 млн. руб. при разнонаправленном движении котировок. Сегодня Минфин размещает 5-летние ОФЗ 25075 на 30 млрд. руб. – ожидаем размещения около . предложения при невысоком переспросе.

Рыночная конъюнктура сегодня складывается неблагоприятной – при снижении внешних рынков контракты NDF сегодня торгуются с повышением, ставки на МБК остаются на повышенном уровне, бивалютная корзина также торгуется с повышением.

Ожидаем, что Минфин сегодня сможет разместить около половины предложенного объема ОФЗ 25075 при невысоком переспросе. При этом существенная премия к рынку предоставлена не будет – вчера выпуск был под давлением продаж, в результате чего доходность выросла на 3 б.п. – до 6,92% годовых.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Внешний негатив и повышенные ставки на МБК оказывают давление на российский рынок рублевого долга. Одновременно продолжаются продажи коротких низкодоходных выпусков I эшелона. Ожидаем восстановления покупок при снижении внешней волатильности после заседания ФРС и пополнения портфелей инвесторов перед праздниками 4 ноября после завершения налогового периода.

После уплаты налогов в понедельник ставки на МБК остаются сравнительно высокими (MosPrime Rate o/n - 3,46% годовых), а объем банковской ликвидности заметно ниже 1 трлн. руб. (843 млрд. руб. при резком снижении депозитов в ЦБ до 260 млрд. руб.). Мы не ожидаем существенного улучшения ситуации на рынке до очередной налоговой даты – 28 октября.

Детский мир-Центр (-/-/-): ФАС РФ одобрила ходатайство Сбербанка РФ (-/Baa1/BBB) о приобретении 25% + 1 голосующих акций ОАО «Детский мир – Центр», подконтрольного АФК «Система» (BB/Ba3/BB). На 1 ноября назначено внеочередное собрание акционеров, в повестке дня которого - утверждение увеличения уставного капитала ОАО «Детский мир – Центр» путем размещения дополнительных обыкновенных акций. Это крайне позитивная новость для облигаций ДМ-Центр, которые не пользовались большим спросом у инвесторов из-за своей длины (текущая дюрация 3,74 года) и посредственных финансовых показателей. Привлечение стратега в лице Сбербанка существенно снижает кредитный риск эмитента (после этой новости цена облигаций Детский Мир-Центр, 01 выросла на 0,54%, доходность снизилась на 16 б.п. – до 10,88% годовых). Также напомним, что гарантом по погашению номинала облигаций выступает г.Москва. Текущий спрэд бумаг к ОФЗ составляет 422 б.п., при этом бумага торгуется ниже номинала – 92,5 (купон 8,5%). Ближайшей целью мы видим уровень спрэда к ОФЗ в размере 280-300 б.п. (снижение доходности до 9,5% годовых).

ЛК «Уралсиб» (-/-/B+) открыла книгу заявок на приобретение 3-летних облигаций серии БО-03 объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций составляет - 9,5%-9,75% (YTM 9,84%-10,11%) годовых при дюрации 1,49 лет (с учетом амортизации основной суммы долга). ЛК Уралсиб по масштабу бизнеса занимает 4 место в РФ по итогам 2009 г. среди лизинговых компаний, имеет возможность фондироваться в материнской ФК Уралсиб (B+/Ba3/B+), облигации ЛК входят в А1 - единственные среди лизинговых компаний. В соответствии со сложившейся кривой доходности облигаций (спрэд 320 б.п. к кривой Москвы) мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне 9,5% годовых, в результате чего размер премии при текущем прайсинге составляет 35 – 60 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: