ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник ставки денежного рынка продолжили рост, в результате чего индикативная ставка MosPrimeRate o/n вновь достигла отметки 6,0% годовых впервые с середины августа.

Напомним, что завтра пройдет уплата НДС, в результате чего спрос на ликвидность будет сохраняться на повышенном уровне. Вместе с тем пока ЦБ продолжает удовлетворять основной спрос на рубли через аукционы РЕПО мы не ожидаем, что ставки существенно превысят отметку 6,0% годовых, даже несмотря на недавнее повышение ставок ЦБ на 25 б.п.

Вчера на аукционе РЕПО ЦБ при лимите на 1 день в размере 120 млрд. руб. и 1,26 трлн. руб. на 7 дней спрос банков составил 168,6 млрд. руб. и 1,2 трлн. руб. соответственно. В результате накопленная задолженность банков по операциям РЕПО перед Банком России вновь превысила отметку в 1,4 трлн. руб.

На рынке ОФЗ в рамках глобальной тенденции, сформировавшейся вчера на мировых рынках, немного скорректировались – рост доходностей госбумаг составил 2-4 б.п. при снижении оборота до 11,9 млрд. руб.

Сегодня пройдет аукцион Минфина (размещение ОФЗ 26209), который традиционно будет индикатором спроса нерезидентов на российские госбумаги. Более того, данное размещение будет первым после объявления QEIII ФРС США, что делает его результаты еще более интересными. Дополнительную интригу вносит длина выпуска (дюрация 7 лет), а также предложенный объем в размере 25 млрд. руб.

Объявленный вчера индикативный диапазон доходности на аукционе на уровне 7,83-7,88% годовых не предполагает явной премии к рынку (закрытие вчера на уровне 7,86% годовых). Вместе с тем спрэд между соседними бумагами на кривой ОФЗ 26205 и ОФЗ 26208 на текущий момент составляет скромные 5 б.п. при 10 б.п. между ОФЗ 26209 и ОФЗ 26205.

В результате выпуск ОФЗ 26209 имеет небольшой потенциал (порядка 5 б.п.) снижения доходности (порядка 7 б.п. при участии по верхней границе маркетируемого диапазона доходности).

В целом для среднесрочных инвесторов мы рекомендуем накапливать длинные выпуски ОФЗ под идею либерализации рынка госбумаг к концу года.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка постепенно начинают активизироваться покупатели, выставляя биды по недооцененным бумагам. Также большой интерес участников рынка вызывают первичные размещения бумаг.

Газпромбанк (Baa3/BBB–/—) вчера разместил рублевый выпуск евробондов на 15 млрд. руб. с погашением в декабре 2015 г. и купоном 8,625% годовых. Первоначальный ориентир находился на уровне 8,75-9,0% годовых. Отметим, что при дюрации около 3 лет выпуск при финальном прайсинге дает 105 б.п. премии к рублевому евробонду РСХБ-15 (Baa1/—/BBB) (YTM 7,57%). На рублевом рынке кривые ГПБ и РСХБ торгуются фактически на одном уровне (есть премия только между «неломбардным» ГПБ, 06 и ломбардными выпусками РСХБ около 15-20 б.п.).

Иностранные инвесторы более «чувствительны» к дифференциации кредитных рейтингов эмитентов, однако разница в одну ступень между рейтингами госбанков, на наш взгляд, может «стоить» не более 30-50 б.п. – рекомендуем покупать данный выпуск.

Магнит (—/BB–/—) вчера закрыл книгу по биржевым облигациям серии БО-07 объемом 5 млрд. руб. с финальным ориентиром ставки купона 8,9% годовых, что ниже первоначального ориентира на уровне 9-9,25% годовых (доходность 9,2-9,4% годовых) к погашению через 3 года. В результате выпуск по номиналу дает порядка 205 б.п. премии к кривой ОФЗ при 195-210 б.п. премии собственной кривой. В результате выпуск был размещен практически без премии к рынку – мы не видим потенциала для роста бумаг на вторичке.

Сегодня закрываются книги заявок по новым выпускам МОЭСК (Ba2/BB-/—) и Тульской области (—/—/BB–). Текущие прайсинги бумаг - 9,0-9,25% (YTM 9,2-9,46%) годовых и 8,8-9,2% (YTM 9,09-9,52%) годовых соответственно при погашении бумаг через 3 года выглядят интересно, предлагая более 210 б.п. премии к ОФЗ по нижним границам прайсинга.