Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение

• ГАЗ-Финанс, 01 (-/-/-) (YTM 11,76% при дюрации 0,33 года) – компания успешного производит выплаты по реструктуризированному займу на фоне восстановления автомобильного рынка в РФ – за 8 мес. продажи концерна выросли на 16% (г/г) и на 40% - в августе (г/г). Запуск собственной программы утилизации Группы ГАЗ в сентябре должен укрепить рост продаж компании.

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (YTM 12,41% при дюрации 2,37 года, бумага входит в «ломбард») – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 520 б.п. выглядит необоснованно широко на фоне активного восстановления автомобильной отрасли и реализации новых проектов компанией. Ожидаем сужения спрэда до 300-320 б.п.

Туристический бизнес:

• Интурист, 02 (-/-/-)(YTM 14,04% при дюрации 1,43 года) – несмотря на слабые результаты 2009 г. (OIBTDA - $7,8 млн. при долге $148,6 млн.) мы ожидаем роста операционных показателей компании на фоне восстановления туристического рынка и роста пассажирооборота авиакомпаний (+32,7% за 8 мес.). Кроме того, кредитный риск снижается поддержкой со стороны материнской АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-) – спрэд к кривой Системы – 690 б.п. По выпуску также объявлена дополнительная оферта по цене 98,23% 29.07.2011 г.

Банки, финансы, лизинг:

• Элемент Лизинг, 02 (B-/-/-) (YTM 11,62% при дюрации 0,62 года – компания входит в структуру Группы «Базовый Элемент» при этом ориентирована на рыночных клиентов, активно сотрудничает с Группой ГАЗ. Вместе с тем, масштабы бизнеса компании остаются весьма скромными – 41 место по объему портфеля и 30 – по объему нового бизнеса (по итогам I п/г 2010 г.). Бумага может быть интересна для диверсификации кредитного риска на Группу «БазЭл» (хотя мы отдаем предпочтение облигациям Группы ГАЗ).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю котировки treasuries консолидировались на достигнутых уровнях – сигналы от ФРС и данные макростатистики укрепляют уверенность игроков в принятии программы QEII на заседании американского ЦБ 3 ноября. Вместе с тем, на этой неделе мы ожидаем небольшой коррекции UST на фоне неплохой статистики и, в частности, ожиданий хороших данных по ВВП США за III квартал. За прошедшую неделю доходность UST’10 осталась на уровне 2,56%, UST’30 – снизилась на 5 б.п. – до 3,93% годовых.

Основной интригой на рынке остается объем предстоящего второго этапа количественного смягчения – статистика по США на прошлой неделе выходила достаточно неплохая, и при сохранении данного тренда объявленный объем QEII на заседании ФРС может оказаться весьма консервативным, в результате чего рынок может быть разочарован.

В частности, на прошлой неделе вышли неплохие данные по рынку труда США - число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе, сократилось на 23 тыс. - до 452 тыс. Кроме того, в рамках проходящего сезона отчетности финансовые показатели более 85% из 132 компаний индекса Standard & Poor's 500, опубликовавших отчетность за прошедший квартал, превзошли ожидания рынка.

На этой неделе внимание игроков будет сосредоточено на статистике по продаже жилья, а также данных по ВВП США за III квартал, которые будут опубликованы в пятницу – ожидается, что рост ВВП составит 2% против 1,7% в предыдущем квартале.

В результате, на этой неделе стоит ожидать небольшого снижения котировок UST, впрочем, нельзя исключать и словесных интервенций со стоны представителей ФРС, что может вызвать дополнительную волатильность на рынке.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

За прошедшую неделю после активного роста суверенные еврооблигации развивающихся стран скорректировались. Несмотря на достаточно позитивный фон мы не ждем на этой неделе активного роста еврооблигаций – повышение доходностей UST будет оказывать давление на долговой рынок.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выроста на 14 б.п. – до 4,17% годовых, RUS’20 – на 15 б.п. – до 4,34%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 15 б.п. – до 161 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 9 б.п. – до 257 б.п.

Приостановка активного роста котировок treasuries негативно отразилась на динамике госбумаг ЕМ, котировки которых скорректировались. На этой неделе мы ожидаем преимущественно боковое движение долговых рынков при росте аппетита к риску с одной стороны и повышения базовой кривой – с другой.

Сегодня новостной фон складывается весьма позитивным. Так, накануне страны G20 договорились не использовать девальвацию валют для поддержки национального экспорта. Это способствует некоторому ослаблению доллара при росте форвардов на юань и повышению цен на энергоностители.

Учитывая, что российские суверенные бумаги снизились заметно сильнее рынка, сегодня мы не исключаем увидеть на рынке восстановления спроса на евробонды РФ. Так, спрэд к бумагам Мексики и Бразилии вновь расширился до 66 б.п. и 28 б.п. при среднем уровне 20 б.п. и -20 б.п. соответственно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На фоне ослабления рубля активность в секторе ОФЗ всю неделю была невысокой за исключением среды, когда Минфин разместил большую часть предложенного рынку объема ОФЗ. На этой неделе сценарий, вероятно, повторится. Впрочем, внешний фон складывается достаточно оптимистичный, а рубль демонстрирует восстановление, что должно добавить позитива на рынок ОФЗ.

Напомним, Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ 25071 с погашением 26 ноября 2014 г. почти весь предлагаемый объем бумаг (5,42 млрд. руб. из 5,5 млрд. руб. предложенных) при спросе 14,29 млрд. руб., а также ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г. на 10,77 млрд. руб. при спросе 18,72 млрд. руб. и объеме предложения 15,5 млрд. руб. При этом регулятор снова предоставил премию к рынку, что оказало давление на котировки бумаг. На этой неделе пройдет аукцион по размещению ОФЗ 25075 с погашением в 2015 г. на 30 млрд. руб. Ожидаем, что Минфин сможет продать около 2/3 данного объема, предоставив премию около 5 б.п. к рынку.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На прошлой неделе на рынке облигаций наблюдалось преимущественно боковое движение при снижении активности инвесторов, что было обусловлено отчасти негативной динамикой национальной валюты и налоговыми выплатами. В тоже время на первичном рынке сохраняется высокая активность – бумаги I-II эшелонов продолжают размещаться практически без премий к рынку.

Объем банковской ликвидности в системе после уплаты налогов снизился до 0,96 трлн. руб. При этом, тенденция ослабления рубля к корзине на прошлой неделе продолжилась - некоторое восстановление национальной валюты было зафиксировано в пятницу, а также сегодня (35,75 руб. по корзине). На МБК ситуация остается стабильной – MosPrime Rate o/n находится на уровне 2,8% годовых, и на этой неделе мы ожидаем снижения до отметки 2,6% годовых.

На прошлой неделе сохранилась тенденция перехода инвесторов из коротких бумаг I эшелона в более длинные на фоне большого объема первичного предложения и крайне низких доходностей в коротком конце кривой (от 6% и ниже). В результате, кривая становится более плоской, и, кроме того, все более отчетливой становится тенденция роста аппетита к риску, связанная с желанием инвесторов получить более высокую доходность. По-прежнему, внимание инвесторов будет сосредоточено на первичном рынке – на текущий момент идут размещения выпусков ФСК ЕЭС, ЕвразХолдинга, РСХБ, Черкизово, РВК-Финанс.

РВК-Финанс (-/-/BB-) планирует 15 ноября размещение облигаций 03 серии на 3 млрд. руб. Ориентир по купону составляет 9,25-9,75%, что соответствует доходности 9,45-10,0% к оферте через 3 года. РОCВОДОКАНАЛ характеризуется устойчивым кредитным профилем. По МСФО отчетности за 6 мес. 2010 г. компания подтвердила умеренный уровень долговой нагрузки (отношение Чистый долг/EBITDA = 1,7х) и высокие показатели операционной эффективности (маржа EBITDA = 17%, маржа по чистой прибыли - 8,5%). Кроме позитивных финансовых показателей поддержку кредитному профилю компании оказывает наличие сильного акционера в лице Альфа-Групп, стратегическое партнерство с ЕБРР и высокая инфраструктурная значимость. РОCВОДОКАНАЛ осуществляет водоснабжение и водоотведение более 6 млн. потребителей Барнаула, Калуги и Калужской области, Краснодара, Омска, Оренбурга, Твери, Тюмени и Луганской области Украины. Предлагаемый уровень доходности облигаций РОCВОДОКАНАЛа 03 серии интересен, поскольку предполагает премию 50-100 б.п. к доходности облигаций эмитентов с сопоставимым кредитным профилем (ТГК-2, ТГК-5, ТГК-9, Якутскэнерго). Учитывая рейтинг от Fitch «ВВ-/Стабильный», новый выпуск облигаций, так же как и предыдущий, имеет шансы стать ломбардным.