Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Внешний фон остается одной из основных угроз российскому долговому рынку, несмотря на избыток рублевой ликвидности и по-прежнему высоких цен на нефть


[19.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Внешняя рыночная конъюнктура остается крайне нестабильной, что негативно отражается на склонности инвесторов к риску и, в частности, оказывает давление на российский долговой рынок. Рекомендуем внимательно следить за внешним фоном, принимая решения о покупке лишь при восстановлении аппетита к риску.

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 47 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (103,1/7,99%/2,11): за счет сильных результатов Группы Globaltrans за 2010 г. при по-прежнему низкой долговой нагрузке (чистый долг/ EBITDA – 1,0х) целевой уровень спрэда к ОФЗ снижаем до 160-170 б.п. (потенциал – 30-40 б.п.). При этом компания проявляет интерес к покупке ПГК или Трансконтейнера – реализация сделки приведет к дальнейшему сужению спрэдов.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (103,2/9,09%/2,04): ломбардный выпуск по-прежнему остается привлекательным, торгуясь со спрэдом около 100 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтинг B+, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос).

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,87/8,98%/0,95): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 434 б.п. и 205 б.п. к кривой ЮтЭйра, что остается неоправданно широко на фоне продолжающегося роста отрасли авиаперевозок.

• ЮТэйр-Финанс, БО-04 и БО-05 (-/-/-) (100,2/9,22%/2,62): в связи с переходом под контроль НПФ «Сургутнефтегаз» и продолжающейся переоценкой кредитного риска эмитента видим downside по спрэду к ОФЗ на уровне 40-50 б.п. при текущем спрэде 285 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности госбумаг США вчера снизились вопреки негативному прогнозу S&P по суверенному рейтингу страны – спрос на защитные активы оказался сильнее снижения кредитного качества базового актива. В результате, доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. – до 3,38%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,46%. Сегодня внимание инвесторов будет направлено на новости по Греции, а также данные по рынку жилья США.

Неожиданностью для рынков вчера стало решение Standard & Poor's изменить прогноз рейтинга США на «негативный» со «стабильного». Отчасти мы расцениваем данное решение, как политическое давление – между демократами и республиканцами продолжаются прения относительно параметров сокращения дефицита бюджета США. Эксперты S&P отметили, что американское правительство все еще не имеет ни четкого плана решения бюджетных проблем, ни общей стратегии бюджетной консолидации на долгосрочную перспективу.

Данное событие вызвало резкую реакцию рынков, однако сами американские инвесторы отреагировали достаточно умеренно – снижение рынков акций составило всего около 1%, а доходности treasuries смогли даже немного снизиться. Данная реакция дает основания полагать, что в ближайшее время тема с суверенным долгом США, скорее всего продолжения не получит, а инвесторы переключатся на Европу, где под угрозой реструктуризации находятся Греческие долги. Так, несмотря на заявления официальных лиц, опасения инвесторов продолжают расти относительного того, что Греция столкнется с необходимостью реструктуризации долгов в ближайшие несколько месяцев.

Ожидаем, что сегодня инвесторы, отбросив эмоции, более взвешенно подойдут к оценке текущей ситуации – при отсутствии нового негатива из Европы ожидаем консолидацию на рынке UST при некотором восстановлении аппетита к риску.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Продажи вчера не обошли стороной и рынки еврооблигаций развивающихся стран. На фоне снижения нефтяных котировок более чем на 2% российские евробонды оказались одними из лидеров снижения. Ожидаем, сегодня при нейтральном внешнем фоне технических покупок российских бумаг.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 13 б.п. – до 4,83% годовых, RUS’20 – на 7 б.п. – до 4,92% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 17 б.п. – до 146 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 8 б.п. – до 273 б.п.

Российский рынок оказался в лидерах снижения среди ключевых ЕМ – индекс спрэда к UST уверенно пробил индекс Бразилии, превысив его на 12 б.п. Вместе с тем, сегодня продолжении паники на рынках мы не ожидаем; нефть Brent торгуется все еще выше $120 за барр. – сегодня ожидаем увидеть покупки.

Корпоративные еврооблигации

Альфа-банк (Ba1/BB–/BB) сегодня может завершить размещение 10-летние евробонды с доходностью 7,875%-8% годовых. Отметим, спрэд Альфа-17 к суверенной кривой составляет около 265 б.п. При экстраполяции кривой 10-летний выпуск будет иметь доходность около 7,85% годовых. В результате, текущая премия составляет до 25 б.п. к собственной кривой.

Evraz Group (-/BB-/-) также планирует разместить 7-летние евробонды с доходностью около 6,75% годовых. Текущая доходность Evraz 18 с погашением в октябре 2018 г. составляет 6,65% годовых. В результате премия при текущем прайсинге также составляет около 25 б.п. С учетом повышения рейтинга Евраза данное предложение выглядит достаточно интересно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Мы ожидали восстановления спроса на ОФЗ в начале недели при нейтральном внешнем фоне. Однако неожиданное заявление S&P вызвало крайне бурную реакцию инвесторов и «пролив» длинного конца кривой ОФЗ. Вместе с тем, уже с утра рынок практически восстановился – рекомендуем следить за внешним фоном; сохраняем сой умеренно позитивный взгляд на рынок.

Вопреки резким продажам в секторе ОФЗ их объем был не небольшой, а ключевые индикаторы рынка отреагировали достаточно умеренно. Так, на внешнем негативе кривая NDF повысилась в среднем на 6-7 б.п. при относительной стабильности бивалютной корзины, которая закрепилась на уровне 33,75 руб.

Сегодня с утра внешний фон стабилизировался, в результате чего котировкам ОФЗ удалось практически полностью компенсировать потери, понесенные вчера перед закрытием торгов.

Отметим, что завтра Минфин предложит инвесторам к размещению выпуск ОФЗ 25077 на 20 млрд. руб. Важным фактором будет сегодняшний прайсинг и итоги размещения – если регулятор предложит заметную премию, это будет негативно воспринято рынком. Вместе с тем, при текущей цене на нефть ожидаем весьма умеренных аппетитов Минфина, который может сосредоточиться на доразмещении рублевого евробонда, торгующегося с дисконтом к ОФЗ около 90 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Облигации I-II эшелонов вчера также попали под волну распродаж, в то время как сектор III эшелона лишь испытал на себе незначительное давление. Сегодня с утра инвесторы, отбросив эмоции, начали подбирать просевшие бумаги. Вместе с тем, внешний фон остается нестабильным, и мы пока рекомендуем покупку длинных бумаг лишь в рамках спекулятивной стратегии.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ вчера незначительно снизился – до 1,29 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной (на уровне 3,14% годовых). На фоне относительной стабильности национальной валюты и ставок NDF ожидаем, что ситуация на рынке МБК и РЕПО останется спокойной.

Как показала вчерашняя распродажа, внешний фон остается одной из основных угроз российскому долговому рынку, несмотря на избыток рублевой ликвидности и по-прежнему высоких цен на нефть. Вместе с тем, факторов для коррекции нефти, а также «черных лебедей» в мировой экономике все еще достаточно – в текущей ситуации покупка длинных бумаг на рынке может быть сопряжена с высокими рисками.

В этом ключе, по-прежнему рекомендуем следить за внешним фоном – при восстановлении аппетита к риску российские долгосрочные облигации сохраняют хороший потенциал роста.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: