Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Вчерашняя нисходящая тенденция в еврооблигациях "Лукойла" сегодня, вероятно, найдет продолжение


[20.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Черкизово (В2/-/-) может купить крупного производителя курятины в Воронежской области

Вчера ФАС удовлетворила ходатайство Группы Черкизово о приобретении 100% ЗАО «Лиски-бройлер» – крупного производителя курятины Воронежской области. Условия сделки сторонами не раскрываются. Приобретение обеспечит группе свыше 20% текущей производственной мощности мяса птицы, при этом в 2012 г. бизнес был прибыльным, а размер долга – относительно небольшим, хотя в текущих условиях рынка любые покупки могут заметно влиять на кредитные метрики Черкизово. Вместе с тем, у группы есть успешный опыт интеграции птицеводческих активов, в частности Моссельпром.

Комментарий. Газета «Ведомости» сообщает, что ФАС удовлетворила ходатайство ООО «Агропромышленный комплекс «Михайловский» (входит в Группу Черкизово) о приобретении 100% ЗАО «Лиски-бройлер», которое владеет 99% долей в ООО «Лиско бройлер». Условия возможной сделки стороны не раскрывают.

Лиско бройлер – крупный производитель курицы в Воронежской области, который включает 7 откормочных площадок, 4 площадки родительского стада, 2 площадки ремонтного молодняка, собственный инкубатор на 80 млн шт. яиц, 2 комбикормовых завода общей мощностью 40 т/час, элеватор на 100 тыс. т зерна.

По данным Росптицесоюза, Лиско бройлер занимал 8 место в России по производству мяса бройлеров с долей 2% (для сравнения, у Черкизово 2 место с 10%). По оценкам экспертов, объем производства воронежской компании составляет примерно 85 тыс. т мяса в год, что может стать заметным вкладом для птицеводческого дивизиона Черкизово (свыше 20% годового производства группы).

Согласно СПАРК Интерфакс, в 2012 г. размер выручки ООО «Лиско бройлер» составил 5,14 млрд руб., прибыль от продаж была 849,1 млн руб., чистая прибыль – 770,3 млн руб. При этом размер долга составлял около 2,46 млрд руб., короткий долг – 215,7 млн руб. против 36,1 млн руб. денежных средств на счетах.

В целом, покупка может оказаться хорошей инвестицией для Черкизово, учитывая размер бизнеса Лиско бройлер (добавит 0коло 10,5% выручки группы), его активы, которые могут удачно вписаться в структуру группы, усилив ее рыночные позиции (до 12% в производстве бройлеров). Кроме того, у Черкизово есть успешный опыт интеграции крупных птицеводческих активов, в частности Моссельпром.

Что касается финансов Лиско бройлер, то бизнес компании был прибыльным с неплохим уровнем рентабельности, размер долга – относительно небольшим, что не должно привести к резкому росту уровня долга Черкизово. В свою очередь, в текущих непростых условиях на рынках мяса свинины и птицы, любые покупки могут оказаться чувствительными для кредитных метрик Черкизово, учитывая, что долговая нагрузка группы сохраняется высокой. На наш взгляд, все будет зависеть от цены вероятной сделки.

Новость может оказать давление на котировки выпуска облигаций Черкизово БО-04 (YTM 9,43%/1,76 г.), по крайне мере, до появления деталей вероятной сделки, в частности ее структуры и цены. Впрочем, ликвидность бондов остается довольно низкой, поэтому реакция будет сдержанной.

Также вчера Черкизово сообщила о привлечении проектного финансирования в Сбербанке на сумму 7,5 млрд руб. для строительства комплекса по переработке и производству мяса индейки в Тамбовской области. Проект реализуется совместно с испанской компанией Grupo Fuertes в рамках СП, в котором стороны владеют долей по 50%. Совместные инвестиции Grupo Fuertes и Черкизово в проект «Тамбовская индейка» составят более 3 млрд руб. Мощность проекта оценивается в 40 тыс. тонн мяса в год, плановый запуск производства – 2015 г. Событие, скорее всего, не окажет влияния на котировки бонда Черкизово, учитывая характер привлеченного финансирование, причем в рамках СП.

Газпром (Ваа1/ВВВ/ВВВ): размещение евробондов

Газпром не оставил премии к собственной кривой, практически лишив себя на вторичке возможности самостоятельного апсайда.

Комментарий. Газпром размещает 7-летние евробонды на 750 млн евро. Под доходность 3,6% годовых. Первоначальный ориентир был на уровне 240 б.п. к среднерыночным свопам в ходе размещения был понижен до 230 б.п. В июле прошлого года Газпром разместил 5-летние еврооблигации на 900 млн евро под доходность 3,7% годовых. Отметим, что GAZP-20 с близкой дюрацией закончил вчерашний день на уровне YTM 3,33%.

В целом, надо отметить, что обозначенный уровень доходности практически не оставляет премии к кривой Газпрома. Соответственно это практически лишает бумаг возможности самостоятельного апсайда при выходе на вторичный рынок. Отметим, что на фоне кривой Газпрома неплохо смотрятся евробонды РЖД, которые традиционно предоставляют премию к газовой монополии до 50 б.п. в евробондах при аналогичных рейтингах.

Связной Банк (-/-/-) пересмотрел стратегию

В марте Связной банк планирует вернуться к активным действиям на рынке. «Перезагрузка» Связного Банка связана с изменениями в его основном продукте — универсальной карте, стратегия Банка станет более «консервативной».

Комментарий. В марте Связной банк планирует вернуться к активным действиям на рынке. Напомним, что ранее приостановить активность Банку пришлось из-за ограничений ЦБ по вкладам, что соответственно повлияло на объем фондирования. Кроме того оказали давления действия ЦБ по ужесточению политики в отношении сегмента розничного кредитования. В результате в 2013 году количество карт Связного Банка фактически осталось на уровне 2012 года - около 2 млн карт, из которых активных всего около 1,6 млн штук.

«Перезагрузка» Связного Банка связана с изменениями в его основном продукте — универсальной карте, стратегия Банка станет более «консервативной»:

- Будут изменены условия по кредитным ставкам. Если сегодня средняя ставка составляет около 36% годовых, то по новым выдачам она будет ориентировочно около 24% годовых. Снижение будет происходить за счет привлечения более качественных заемщиков, указывают в банке.

- Если раньше дебетовая карта были преимущественно накопительной, то теперь она будет больше расчетной.

- Ориентация будет на повышение объема получаемых комиссий, в том числе комиссиях за трансакции.

С одной стороны, более консервативная клиентская база позволила бы Банку снизить операционные риски. Кроме того, хотя ЦБ и озвучил в вышедшей на этой неделе «Денежно-кредитной политике», что не планирует дальше ужесточать требовании як розничному сегменту, тем не менее новая стратегия позволила бы избежать и рисков, связанных непосредственно с действиями ЦБ.

С другой – для молодого бизнеса переход на «новые рельсы» может означать дополнительные расходы. Кроме того, на этот сегмент нацелились многие игроки и конкуренция там достаточно высокая.

Напомним, что не так давно прошла новость о приостановке переговоров между М.Ноготковым и Группой ОНЭКСИМ, что, видимо, подталкивает Связной Банк, объединение которого планировалось с Ренессанс Кредитом, пробовать новые пути развития.

НОМОС-БАНК (Ва3/-/ВВ-): первичное предложение

Интерес к займу может сложиться ближе к середине обозначенного диапазона. Конкуренцию выпускам НОМОС-БАНКа могут составить обращающиеся займы МКБ (В1/ВВ1/ВВ).

Комментарий. НОМОС-БАНК планирует 25-26 февраля провести book-building по биржевым облигациям серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Срок обращения – 3 года, предполагается оферта через 1 год. Ориентир по ставке купона – 9-9,4 млрд руб., что соответствует доходности 9,2-9,62%. Планируемая дата размещения – 28 февраля.

В настоящее время с такой дюрацией торгуется заем НОМОС 12, который характеризуется слабой ликвидностью. Последние сделки проходили в диапазоне 9-9,3%. Таким образом, интерес к займу может сложиться ближе к середине обозначенного диапазона. Конкуренцию выпускам НОМОС-БАНКа могут составить обращающиеся займы МКБ (В1/ВВ1/ВВ).

Лукойл (Ваа2/ВВВ/ВВВ) не порадовал инвесторов отчетом по US GAAP за 2013 г.

Крупное списание стоимости активов (на 2,5 млрд долл.) привело к разочаровывающему снижению чистой прибыли – на 28,8% при росте выручки на 2%. Тревожным моментом стал рост соотношения Чистый долг/EBITDA до 0,55х с 0,20х годом ранее. Объем долга увеличился на 146%: повышение долговой нагрузки связано с активными инвестициями в модернизацию НПЗ и проекты роста. Мы ожидаем продолжения вчерашней негативной тенденции в еврооблигациях компании на фоне общего давления на бумаги российских эмитентов.

Комментарий. Лукойл отчитался о разочаровывающих результатах по US GAAP за 2013 г. Чистая прибыль компании сократилась на 29% до 7,8 млрд долл., хотя выручка показала незначительный прирост – на 2% до 141,5 млрд долл. Причем во многом такой итоговый результат связан с неденежными списаниями: переоценкой в сторону снижения запасов Южно-Хыльчуюского и Инзырейского месторождений, списаний по НПЗ ISAB в Италии из-за падения маржи переработки и списаниями по проектам в Западной Африке. Общий размер списаний составил 2,5 млрд долл. Давление на показатели также оказало повышение НДПИ и снижение цен на нефть.

EBITDA сократилась на 12% до 16,7 млрд долл., маржа EBITDA - до 11,8% с 13,6%, чистый долг увеличился на тревожные 146% до 9,109 млрд долл., в результате чего соотношение Чистый долг/ EBITDA поднялось до 0,55х с 0,20х. Если брать общий долг, то рост составил 63%, причем краткосрочный долг вырос на 103%. Свободный денежный поток при этом снизился на 90% до 643 млн долл., что связано главным образом с возросшими капитальными затратами – на 30% до 15,434 млрд долл.

Что касается операционной деятельности, то здесь ситуация складывается не столь разочаровывающим образом: добыча углеводородов в целом за 2013 г. подросла на 1,2% благодаря в том числе приобретению Кама-Ойл и Самара-Нафта. При этом следует отметить, что без учета указанных неденежных списаний, снижение чистой прибыли выглядело бы не столь удручающим и составило бы 9,3% - до 10,3 млрд долл., а падение EBITDA – всего 2% - до 19,3 млрд долл.

Напомним, что в 2014 г. Лукойл не планирует сокращение инвестпрограммы, предполагая потратить 20 млрд долл., как и в 2013 г. Компании предстоит ввести в эксплуатацию иракское месторождение Западная Курна-2 и продолжить реализацию масштабной программы модернизации своих НПЗ. При этом в январе руководство компании заявляло, что не планирует выходить на рынок еврооблигаций в 1 половине этого года, рассчитывая справиться с расходами собственными средствами (см. кредитный комментарий от 29 января 2014 г.).

На настоящий момент открытым остается вопрос продажи доли Лукойла в венесуэльском Национальном Нефтяном Консорциуме (ННК). Компания оценивает свою 20% долю в 212 млн долл., тогда как Роснефть готова заплатить за нее лишь 100 млн долл. Продажа пакета, безусловно, позволит немного поправить положение Лукойла в плане свободных денежных средств, но этого будет явно недостаточно, чтобы покрыть расходы на амбициозные инвестиционные планы. Мы ожидаем, что компания постарается привлечь синдицированный кредит, а новые выпуски долговых бумаг Лукойла возможны лишь в случае установления благоприятствующей конъюнктуры.

Вчерашняя нисходящая тенденция в еврооблигациях Лукойла сегодня, вероятно, найдет продолжение на фоне общего негатива по отношению к бумагам российских эмитентов на рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: