Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 75-95 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 95-110 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (100,75/9,92%/2,53): новые 3-летние выпуски компании торгуются уверенно выше номинала при премии к кривой госбумаг на уровне 290 б.п., что выглядит привлекательно для данного уровня кредитного риска (поручитель по выпуску — Globaltrans Investment PLC (Ba3/—/—)).

- ВымпелКом, 01 и 04 (Ba3/BB/—) (100,2/8,96%/2,6): новые выпуски ВымпелКома торгуются на форвардном рынке на уровне чуть выше номинала при спрэде к кривой госбумаг в размере 195 б.п., что выглядит привлекательно. Для сравнения: премия к собственной ломбардной кривой облигаций остается порядка 35 б.п. и 70 б.п. — к кривой МТС.

Первичное размещение:

- НМТП, БО-02 (Ba3/BB–/—): ориентир ставки купона - 9,5-10% (YTM 9,73-10,25%) годовых к погашению через 3 года. На наш взгляд, по кредитному качеству НМТП вполне можно сравнить с Группой Globaltrans (Ba3 от Moody's). На текущий момент 3-летние облигации НПК торгуются с премией к кривой ОФЗ около 290 б.п. при доходности 9,92% годовых и дюрации 2,53 года. Прайсинг по выпуску НМТП предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 265-315 б.п., в результате участие в выпуске НМТП выглядит интересно от середины прайсинга (спрэде к ОФЗ от 290 б.п.).

Кредитный риск уровня «B»:

- Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (100,05/12,82%/1,28): учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 635 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит интересно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

Вчера

Сильная отчетность компаний, а также обнадеживающие заявления главы ФРС поддержали аппетит к риску на высоком уровне – фондовые торги в Европе и США завершились ростом индексов на 1,5-2,0%.

Оптимизм на рынках был поддержан отчетом Apple, акции которой подорожали на 8,9%. Также бумаги Boeing поднялись в цене на 2,94% - чистая прибыль концерна в январе-марте выросла до $923 млн., или $1,22 на акцию, с $586 млн., или $0,78 на акцию, годом ранее.

В центре внимания вчера также были итоги заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США. Как и ожидалось, ФРС подтвердила намерение удерживать целевой диапазон базовой процентной ставки от нуля до 0,25% годовых по крайней мере до конца 2014 г.

При этом с оптимизмом было встречено заявление Б.Бернанке, что ЦБ намеревается поддерживать высокостимулирующую политику в обозримом будущем. Кроме того ФРС пересмотрела прогноз безработицы на IV квартал текущего года до 7,8-8% по сравнению с 8,2-8,5%, как ожидалось в январе.

В целом ФРС продолжает занимать выжидательную позицию, внимательно следя за поведением американской экономики. При этом Б.Бернанке не сделал никаких намеков на продолжение или замену программы Твист, которая завершается в июне.

Отметим, что не столь радужное состояние экономики отмечается в Европе. Вчера стало известно, что ВВП Великобритании упал в первом квартале 2012 г. на 0,2% по сравнению с предыдущими тремя месяцами, когда было зафиксировано его снижение на 0,3%, о чем свидетельствуют предварительные данные Национального статистического управления.

В результате экономика страны снижается два квартала подряд, что соответствует о наступлении технической рецессии в Великобритании.

Сегодня

Внимание инвесторов сегодня будет обращено на блок Европейской статистики, где будут опубликованы индексы потребительской уверенности, а также данные по инфляции.

По США выйдут традиционные данные по рынку труда, а также статистика по незавершенным сделкам на рынке жилья.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Благодаря позитиву с внешних рынков покупки в еврооблигациях развивающихся стран сохранились – в лидерах роста бонды Венгрии, Украины, а также высоковолатильные госбумаги Венесуэлы и Аргентины. В целом индекс EMBI+ по итогам дня продемонстрировал снижение на 4 б.п. – до 329 б.п. Российская составляющая индекса снизилась вместе с рынком на те же 4 б.п. – до 249 б.п.

Котировки российского бенчмарка RF-30 поднялись выше 120 фигуры – до максимума 120,1875, однако под вечер наблюдалась фиксация прибыли, и бумаги не смогли удержать данный рубеж, откатившись до 119,875-120,0625.

Отметим при этом, что тенденция сужения спрэдов к кривым Мексики и Бразилии продолжилась, и составило 4 б.п. и 3 б.п. соответственно.

Сегодня внимание игроков по-прежнему будет приковано к внешнему фону – ожидаем позитивных торгов в первой половине дня после сильного закрытия торгов в Америке. Однако ближе к вечеру не исключаем попыток зафиксировать прибыль – потока позитивных новостей может не хватить для продолжения роста.

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте рынка евробондов РФ также рост котировок был продолжен.

Так, бенчмарк II эшелона VIP-22 поднялся до уровней 96-ой фигуры, наблюдались даже покупки по 96.25, однако закрытие 95.75-96.25.

В металлургическом секторе также были преимущественно покупки - CHMFRU-16 покупали по 99,75 – 99,875 после торгов вчера на уровне 99,50.

В нефтегазовом секторе неплохой рост показал TMENRU-20 – котировки продемонстрировали повышение с уровня 114,5-115,00 до 115,0-116,0.

Рублевые облигации

Денежный рынок

Дефицит ликвидности на денежном рынке продолжает оказывать давление на ставки, которые находятся на уровне 5,5/6,0% по кредитам o/n.

Банк России вчера установил лимит по однодневному РЕПО в размере 190 млрд. руб.; спрос превысил 240 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,54% годовых.

В целом ЦБ РФ остается единственным постоянным источником короткого фондирования для российских банков, задолженность которых по операциям РЕПО выросла до 882 млрд. руб. – максимума с начала года. При этом дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы вырос до отметки в 600 млрд. руб.

До конца месяца мы не ожидаем облегчения ситуации на рынке - 28 апреля пройдет уплата налога на прибыль; кроме того банки будут активно искать ликвидность для перехода через две серии длинных майских праздников.

Облигации федерального займа

В условиях отсутствия денег котировки ОФЗ остаются в боковике, практически не реагируя на внешний фон. С приближением майских праздников и завершения месяца растет число технических сделок при минимальном рыночном обороте. Аукцион по ОФЗ 25080 прошел ожидаемо слабо.

Ориентир доходности Минфина по новому 5-летнему выпуску на уровне 7,55-7,6% годовых не предполагал премии к рынку. Так, сопоставимый по дюрации выпуск ОФЗ 26206 торговался на рынке с доходностью 7,63% годовых.

На фоне позитива с внешних рынков, укрепления рубля и вероятного снижения объема госзаимствований Минфина в 2012 г. на 0,5 трлн. руб., мы ожидали, что объем размещения составит до половины предложенного объема (35 млрд. руб.) за счет включения в портфели инвесторами новой бумаги небольшими объемами.

Однако по факту было размещено всего 6,5 млрд. руб., что составляет около 18% от предложенного объема при отсутствии спроса со стороны нерезидентов в условиях дефицита ликвидности локальные участники не в состоянии абсорбировать новые выпуски ОФЗ и сломить негативный тренд, наблюдающийся на рынке с начала апреля.

На вторичных торгах доходности госбумаг изменились слабо, снизившись на 1-2 б.п. Оборот при этом составил10,9 млрд. руб., однако большая его часть пришлась на технические сделки в преддверии завершения месяца.

Ожидаем, что активность игроков продолжит оставаться низкой при боковом дрейфе котировок ОФЗ – рост активности теперь уже стоит ожидать не ранее второй декады мая.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Активность торгов корпоративными бумагами остается невысокой – сказывается нехватка ликвидности на рынке, высокие ставки, а также грядущие майские праздники, сопровождающиеся сезоном отпусков. В центре внимания по-прежнему остаются короткие ломбардные бумаги.

Вымпелком (Ba3/BB/—): S&P повысило прогноз долгосрочного кредитного рейтинга «ВВ» российского оператора связи и привязанных к нему рейтингов долговых обязательств компании до «стабильного» с «негативного».

Также позитивной новостью стало намерение Altimo (Альфа-групп) сконцентрироваться на увеличении своего присутствия в Vimpelcom Ltd. и Turkcell после выхода из капитала Мегафона.

В этом ключе рекомендуем обратить внимание на новые выпуски ВымпелКома серии 01 и 04 (100,2/8,96%/2,6), которые торгуются на форвардном рынке чуть выше номинала при спрэде к кривой госбумаг в размере 195 б.п., что предполагает премию к собственной ломбардной кривой облигаций порядка 35 б.п. и 70 б.п. — к кривой МТС.

Волгоградская область (—/—/BB–) планирует 4 мая провести аукцион по размещению 5-летних облигаций на 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% (YTM 8,97-9,51%) при дюрации около 2,66 года.

Темпы восстановления экономики и доходов бюджета Волгоградской области (Fitch «BB-») отстают от средней динамики регионов России. При этом расходная часть бюджета финансируется опережающими темпами. В 2011 году доходы бюджета составили 59,9 млрд руб. (+4 % г/г), расходы составили 66,8 млрд руб (+12% г/г). В то время как в целом по системе дефицит бюджета в 2011 г. сокращался, дефицит Волгоградской области в 2011 г. вырос до 6,9 млрд руб. по сравнению с 2,2 млрд руб. в 2010 г.

Растущий дефицит бюджета обуславливает увеличение потребности в заемном финансировании. В абсолютном выражении госдолг за 2011 г. вырос с 9,4 до 15 7 млрд руб и по состоянию на 01 01 2012 г показатель Долг/Собственные доходы составил 37%, что выше среднего по системе.

Находящиеся в обращении выпуски облигаций Волгоградской области характеризуются низкой ликвидностью. Нижняя граница объявленного диапазона доходности по новому займу фактически лежит на кривой доходности обращающихся займов РМОВ с сопоставимым уровнем рейтинга (около 190-200 б п. премии к кривой ОФЗ). Таким образом, участие в первичном размещении будет целесообразно от середины маркетируемого диапазона доходности и выше.