Башкортостан (Ваа3/ВВВ-/-): первичное предложение

Башкортостан планирует 24 июля сбор заявок на облигации объемом 6 млрд руб. Индикатив доходности – не выше 10,6% годовых при дюрации 2,93 года. Башкортостан обладает динамичной и диверсифицированной экономикой с крупным по масштабу бюджетом и хорошей обеспеченностью собственными доходами (порядка 80%), низким уровнем госдолга (Госдолг/Соб.доходы – около 20%). Справедливые уровни для бумаг Башкортостана с учетом последних размещений и торгующихся облигаций сопоставимых регионов (с поправкой на разницу в рейтингах) находятся в пределах 10,1-10,25% годовых. Тем не менее, ухудшение конъюнктуры из-за введения очередной порции санкций в адрес России, наверняка, потребует некоторой премии.

Комментарий. Башкортостан планирует 24 июля провести сбор заявок на облигации объемом 6 млрд руб. срочностью 4,5 года. Индикатив 1 ставки купона – не выше 10,2% годовых, YTM – не выше 10,6% годовых при дюрации 2,93 года. Размещение выпуска предварительно намечено на 29 июля.

Башкортостан обладает одной из динамичной и диверсифицированной в РФ региональной экономикой – по размеру ВРП республика в 2012 г. была на 11 месте с 1,154 трлн руб., индекс промышленного производства в 2013 г. составил 102,5% (против 100,4% в РФ). При этом в экономике преобладает нефтедобыча и нефтепереработка, химия и нефтехимия, машиностроение и металлообработка.

Башкортостан располагает крупным по масштабу бюджетом среди регионов (в 2014 г. запланировано 124 млрд руб. против 122 млрд руб.) и хорошей обеспеченностью собственными доходами (порядка 77-80%). В то же время у региона в бюджете на 2014 г. заложен значительный размер дефицита (18 млрд руб. или около 14%), в том числе в связи с необходимостью выполнять майские указы президента по повышению зарплаты бюджетникам.

Отчасти покрытие дефицита будет за счет заимствований, что может привести к росту госдолга. Так, по итогам 2014 г. планируется увеличение размера госдолга на четверть относительно 2013 г. – до 24,5 млрд руб., впрочем, соотношение госдолга к собственным доходам останется более чем комфортным – около 24% против 21% в 2013 г., то есть будет низким как по российским, так и международным меркам.

Отметим, что у Башкортостана на рассматриваемом отрезке дюрации торгуется выпуск 34008 (YTM 10,06%/2,96 г.), но облигации неликвидные. В то же время в первой декаде прошло размещение Самарской области (Ва1/ВВ+/-) 35010 с YTM 10,38%/2,95 г., также торгуется недавно размещенный выпуск Якутии (-/ВВ+/ВВВ-) 34006 с YTM 10,34%/2,76 г. В свою очередь, Башкортостан сопоставим по размеру бюджета с данными регионам, при этом превосходил Якутию по обеспеченности собственными доходами и несколько уступал Самарской области. В то же время по уровню госдолга Башкортостан был явно лучше. Вместе с тем, у Башкортостан на 1 ступень был выше кредитный рейтинг, инвестиционной категории («ВВВ-»), причем от двух агентств – Moody’s и S&P.

На наш взгляд, справедливые уровни для бумаг Башкортостана с учетом последних размещений и торгующихся облигаций сопоставимых регионов (с поправкой на разницу в рейтингах) находятся в пределах 10,1-10,25% годовых. Тем не менее, ухудшение конъюнктуры из-за введения очередной порции санкций в адрес России, наверняка, потребует некоторой премии.

Конкуренцию на первичном рынке Башкортостану могут составить новые облигации Новосибирской области (-/-/ВВВ-) со схожими параметрами выпуска – объемом 7 млрд руб. и индикативом YTM не выше 10,6% годовых при дюрации 3,01 г. (см. комментарий от 11 июля 2014 г. ). Тем не менее, Башкортостан по бюджетным показателям и уровню госдолга выглядит несколько лучше Новосибирской области, к тому же срочность облигаций республики несколько короче – 4,5 года против 5 лет.

Евраз (Ва3/В+/ВВ-) договорился с АЛРОСА (Ва3/ВВ-/ВВ) о рассрочке платежа за ГМК Тимир

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что Евраз в конечном итоге договорился с АЛРОСА о рассрочке равными траншами оставшихся 2,97 млрд руб. за 51% в ГМК Тимир на 2014-2016 гг. по 990 млн руб. в год. Напомним, ранее АЛРОСА не соглашалась на рассрочку, но, согласно «КоммерсантЪ», позицию госкомпании удалось изменить при помощи представителей государства. Новость позитивная для Евраза, впрочем, масштаб рассрочки для компании не столь существенный. Что касается АЛРОСА, то компания в конце апреля смогла рефинансировать свой короткий долг и отстрой необходимости в денежных средствах у нее не было. Новость, скорее всего, не отразится на евробондах АЛРОСА и Евраза, хотя может оказать некоторую поддержку котировкам последнего в текущих условиях.

Комментарий. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что Евраз договорился с АЛРОСА о рассрочке равными траншами оставшихся 2,97 млрд руб. за 51% в ГМК Тимир (владеет лицензиями на железорудные месторождения в Якутии) на 2014-2016 гг. по 990 млн руб. в год. Напомним, ранее АЛРОСА не соглашалась на рассрочку, но, согласно «КоммерсантЪ», позицию госкомпании удалось изменить при помощи представителей государства.

Новость позитивная для Евраза, впрочем, масштаб рассрочки для компании не столь существенный (по итогам 2013 г. выручка была 14,4 млрд долл., EBITDA – 1,82 млрд долл.). Тем не менее, в 2014 г. Евразу предстояло погасить 1,89 млрд долл. при запасе денежных средств на счетах 1,6 млрд долл., поэтому рассрочка несколько облегчит эту задачу. В то же время компания генерирует солидный операционный денежный поток (в 2013 г. был 1,9 млрд долл.), которого также должно хватить на выплаты по долгам и инвестиции (900 млн долл.).

Что касается АЛРОСА, то компания в конце апреля смогла рефинансировать свой короткий долг (1,72 млрд долл.) в ВТБ и Альфа-Банке, поэтому отстрой необходимости в денежных средствах у нее не было, поэтому рассрочка не окажет заметного влияния на кредитный профиль компании.

Новость, скорее всего, не отразится на евробондах АЛРОСА и Евраза, хотя может оказать некоторую поддержку котировкам последнего в текущих условиях.