ХКФ Банк (Ва3/-/ВВ): «нестандартное» первичное предложение

По качеству выпуска предложенные ориентиры смотрятся интересно уже по нижней границе. Тем не менее, снизить интерес может сложная структура сделки и «нестандартность» инструмента для российского рынка.

Комментарий. ООО «ХК Финанс» (SPV-компания ХКФ Банка) планирует 25-26 ноября открыть книгу заявок на приобретение дебютных облигаций выпуска объемом 5 млрд руб. (при номинальном объеме выпуска 10 млрд руб.), обеспеченных портфелем потребительских кредитов, выданных ХКФ Банком. Размещение 8-летнего выпуска запланировано на 27 ноября.

Ориентир ставки 1 купона установлен на уровне 8,25-8,5% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 8,57-8,84% годовых. Ставки 2-36 купонов равны ставке 1 купона, ставки купонов, начиная с 37купона (после оферты), определяются как процентная ставка по 1 купону плюс 0,25, умноженная на ставку MosPrime на три месяца (но не более 12% годовых).

По облигациям предусмотрено досрочное погашение номинала частями, в даты купонных платежей, в зависимости от поступлений по портфелю потребительских кредитов. Однако в первые 3 года частично досрочное погашение бондов не предполагается, то есть до оферты выпуск ведет себя как «обычный» бонд, без амортизации. Целью эмиссии является предоставление кредита компании Eurasia Structured Finance No. 3 B.V. (Нидерланды) в рамках фондирования покупок последней портфеля потребительских кредитов у ХКФ банка.

В качестве кредитного усиления предусматривается выдача ХКФ Банком субординированного кредита компании Eurasia Structured Finance No. 3 B.V. в размере 33% от номинала облигаций, наличие избыточного спреда (превышение доходов от погашения портфеля кредитов над расходами по выплате купона по облигациям) в размере 21%, а также резервный фонд, составляющий 5,5% от номинала облигаций.

Данная сделка – первая публичная секъюритизация наличных средств в России. Среди плюсов, помимо усиления, отметим отсутствие валютного риска, а также процентного риска до оферты. С точки зрения кредитного качества портфеля отметим следующие характеристики (из отчета S&P, данные на 31 июля): общая сумма кредиторской задолженности – 68,4 млрд руб., средний срок с момента выдачи кредита – 7,8 мес., просрочки свыше 30 дней – нет, средневзвешенная % ставка – 32,01%, период замены – 3 года. Отметим, что со стороны S&P выпуску присвоен предварительный рейтинг «ВВВ (sf)».

Сейчас заем ХКФ-Банка серии БО-02 с погашением в феврале 2016 года торгуется с доходностью около 8,7%. Размещаемый выпуск на полгода «длиннее», при этом ориентиры установлены с дисконтом к обращающемуся займу (см.график доходностей). Конечно, выпуск усилен обеспечением, однако остается открытым вопрос, насколько позитивно воспримут это инвесторы. Одним из недостатков сделки является ее сложная структура с включением в нее нескольких юридических лиц-исполнителей.

Если отталкиваться от присвоенного высокого рейтинга от S&P, то предложенные ориентиры смотрятся вполне интересно, учитывая текущие размещения МСП Банка, ЮниКредит Банка и РСХБ, предлагая премия к займам перечисленных банков от 40 б.п. и выше. Спрэд к ОФЗ по размещаемым облигациям – 200-230 б.п. Принимая это во внимание, выпуск интересен уже по нижней границе обозначенного ориентира.

Компания МТС (Ва2/ВВ+/ВВ+) завершила 3 кв. 2013 г. ростом, но в перспективе не ждет сильных результатов

МТС отчиталась о росте скорректированной чистой прибыли в 3 кв. на 2,7%, тогда как с учетом разовых факторов показатель сократился на 13,6%. Выручка компании за 9 мес. выросла на 5% благодаря хорошим показателям монетизации услуг в сфере трафика данных и обмена сообщениями. Компания по-прежнему ожидает роста выручки по итогам 2013 г. минимум на 5%, но при этом отмечает ослабление макроэкономической конъюнктуры, что может негативно отразиться на финансовых результатах мобильного оператора. Тем временем компания добилась сокращения долговой нагрузки и улучшения и без того сильных кредитных метрик. В связи со сдержанным прогнозом мы не ожидаем выраженной реакции в долговых бумагах компании.

Комментарий. Во вторник крупнейший оператор мобильной связи России ОАО «Мобильные телесистемы» представил свои результаты по итогам 9 мес. 2013 г. по стандартам US GAAP.

Среди позитивных факторов для компании можно отметить ее успех в монетизации предоставляемых услуг в сфере трафика данных и обмена сообщениями. Так, выручка компании в 3-м кв. увеличилась на 4% до до 103,4 млрд руб. с 99,4 млрд руб. годом ранее, а за первые 9 мес. – на 5% до 293,7 млрд руб. с 279,8 млрд руб.

Без учета разовых факторов, в частности влияния курсовых колебаний и компенсации в рамках урегулирования юридических разбирательств вокруг «Бител», МТС зафиксировала рост чистой прибыли в 3-м кв. на 3% в годовом исчислении – до 18,1 млрд руб. с 17,6 млрд руб. Нескорректированный показатель сократился на 13,6% с 21,3 млрд руб. до 18,4 млрд руб.

Компания продолжила наращивать выручку в сфере мобильных услуг – показатель в 3-м кв. продемонстрировал годовой рост на 6% против годового роста на 2% в сегменте фиксированной связи.

МТС подтвердила, что ожидает маржи OIBDA по итогам года на уровне выше 43%, так как компания предполагает, что рост доходов от услуг и повышение расходов, в частности на обслуживание сетей, арендную плату и оплату труда, будут частично нивелировать друг друга. Между тем компания успешно продвигается к поставленной цели достичь 5% роста выручки за год.

Телекоммуникационный оператор ожидает, что капрасходы по итогам года составят 20% от выручки (около 81,3 млрд руб.), что, вероятно, потребует привлечения дополнительного финансирования, судя по прогнозам чистой прибыли.

Изменение расчетной базы для дивидендных выплат с чистой прибыли в пользу свободного денежного потока оценивается нами как более чем посильная задача для компании. Свободный денежный поток за 9 мес. 2013 г. вырос более чем на 51% по сравнению с сопоставимым периодом предыдущего года, составив 72,2 млрд руб.

Рентабельность МТС по чистой прибыли в 3-м кв. составила 17,5%, снизившись на 0,2 п.п. по сравнению с 17,7% в 3 кв. 2012 г. Показатель, однако, остается выше сопоставимого индикатора Vimpelcom Ltd, который в 3-м кв. 2013 г. достиг 9,3%, и по-прежнему уступает рентабельности Мегафона, которая в том же отчетном периоде составила 19,8%.

Общий долг компании сократился на 39,7% по сравнению с 2012 г. При этом короткая часть долга за первые 9 мес. 2012 г. показала лишь незначительное увеличение – на 4,8% по сравнению с окончанием 2012 г. (до 29,1 млрд руб. с 27,8 млрд руб.). Но общий тренд по краткосрочным обязательствам остается нисходящий – по сравнению с окончанием 2 кв. 2013 г. короткая часть долга уменьшилась на 41,13% (с 49,46 млрд руб.). При этом объем денежных средств и эквивалентов почти вдвое превышает короткую часть долга по итогам 9 мес. 2013.

Показатель чистый долг/OIBDA упал до 0,8х за первые 9 мес. 2013 г. против 1,3х по итогам 2012 г., показатель долг/OIBDA в последнем отчетном периоде также составил 0,8х против 1,4х на конец 2012 г.

В связи со сдержанным прогнозом компании и относительно нейтральной последней отчетностью мы не ожидаем выраженной реакции в долговых бумагах компании.