Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: В преддверии важных событий в ближайшие дни инвесторы заняли выжидательную позицию


[14.06.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- RusHydro-15R (Ba1/BB+/BB+) (96,25/9,4%/2,85**): котировки рублевого евробонда остаются вблизи 96 фигуры при сохранении превышения доходности рублевого евробонда РусГидро над локальным рынком. За счет снижении якотровок облигаций РусГидро, 01, 02, данный спрэд сузился с 85 б.п. до 65 б.п., что по-прежнему остается привлекательным уровнем. В апреле S&P изменило прогноз по рейтингу РусГидро со "стабильного" на "негативный", что связано с пересмотром финансового прогноза ввиду возможного повышения уровня долга РусГидро. На наш взгляд, S&P чрезмерно консервативно оценивает кредитное качество энергокомпании – по-прежнему рекомендуем накапливать рублевый евробонд эмитента.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 (—/BB–/—) (100,15/10,95%/2,33): котировки облигаций нефтесервисной компании на фоне коррекции снизились с уровня 101,5-102,0 до номинала. При этом премия к ломбардной кривой облигаций БК Евразия, 01 (—/—/BB) остается привлекательной (175 б.п.). После включения выпуска ГМС в ломбардный список ЦБ ожидаем сужения премии до 40-50 б.п., что будет отражать более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций эмитента (—/B+/—).

- Кузбассзнерго-Финанс, 02 (—/—/—) (92,5/11,44%/3,32): после достижения минимумов по цене 21 мая на уровне 87,0-90,0 последние сделки по выпуску SPV энергетического дивизиона Группы СУЭК, включающего компании ТГК-12 (Кузбассэнерго) и ТГК-13 (Енисейская ТГК), идут выше 92 фигуры. На этом фоне спрэд к кривой облигаций СУЭК (Ba3/—/—) сузился с 160 б.п. до 85 б.п., существенно сократив потенциал роста котировок Кузбассзнерго-Финанс. Рекомендуем частично зафиксировать прибыль.

- ТГК КЭС (—/—/—):выпуски ТГК КЭС (ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9) при дюрации около 1,2 года торгуются с доходностью более 11% годовых, что выглядит интересно при премии к ОФЗ от 420-440 б.п. Несмотря на низкую рентабельность энергетических активов, кредитные риски, на наш взгляд, выглядят умеренными, учитывая поддержку со стороны материнской Группы Ренова - рекомендуем накапливать данные бумаги ниже номинала в рамках стратегии buy&hold.

Мировые рынки

ВЧЕРА

На фоне слабых данных по розничным продажам в США, замедления промышленного производства в ЕС и общей нервозности рынка в преддверии греческих выборов в рисковых классах активов вчера прошла коррекция. Индекс S&P 500 опустился на 0,7%, европейские индексы DAX и Eurostoxx снизились на 0,14-0,27%. Индекс ММВБ, отыгрывая рост начала недели, укрепился на 0,62%.

Спрос на защитные классы активов опустил доходности UST-10 сразу на 7 б.п. — до 1,594%. Вместе с тем доходности Bundes-10 продолжили расти 2 день подряд, прибавив 6 б.п. — до 1,448%. Помимо роста ожиданий введения фискального союза в ЕС, который должен сгладить спрэды доходностей между странами Европы, причиной для продаж длинных Bundes стало техническое сокращение спроса со стороны голландских пенсионных фондов, правила регулирования которых были изменены.

Спад розничных продаж в США в мае на 0,2% вероятно стал результатом некоторого ослабления рынка труда, который мы наблюдали в апреле-мае. Вместе с тем необходимо отметить, что резкий спад цен на энергоносители в мае пока никак не отразился на макроэкономических данных, в частности, можно ожидать восстановления розничных продаж в июне, так как домохозяйства будут располагать большими ресурсами на покупку других товаров.

Нефть обновила локальные минимумы накануне заседания ОПЕК, сегодня утром баррель WTI торгуется на уровне $82,7, Brent — $97,44.

СЕГОДНЯ

С утра на рынке сложились предпосылки для коррекции рисковых классов активов, падение может усилиться в случае неудачных результатов аукционов итальянских гособлигаций, которые пройдут днем. Позже будут опубликованы данные по индексу потребительских цен (CPI) в Европе, впрочем здесь вряд ли возможны какие-то сюрпризы.

Вечером ожидается очередная порция недельных данных по рынку труда CША, а также статистика по CPI по итогам мая.

Также сегодня пройдет заседание ОПЕК. Согласно ожиданиям рынка, квоты добычи останутся неизменными, несмотря на то, что цены на нефть находятся на локальных минимумах.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На рынке суверенных евробондов сохранилась умеренно позитивная динамика. Вчера спрэд по индексу EMBI+ остался на уровне 382 б.п. на фоне роста снижения доходности UST-10 на 7 б.п.

Спрэд CDS RUSSIA 5Y сузился на 8 б.п., достигнув 237 б.п.

В суверенной кривой РФ цены подросли в среднем на 30-35 б.п. Лучше рынка выглядел недооцененный выпуск RUS-28 (YTM-5.36%). Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3.96%) торговался на уровне 119,75.

После вчерашних продаж в рисковых классах активов сегодня ожидаем некоторую коррекцию в евробондах развивающихся стран. На наш взгляд, наибольший потенциал снижения в кривой PФ имеет существенно переоцененный выпуск RUS-42 (YTM-5.21%).

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Вчера в корпоративном секторе наблюдались активные покупки, рост цен в кэш-бондах в среднем составил 30-40 б.п. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома сузился на 13 б.п. — до 309 б.п.

Опережающую динамику продемонстрировали выпуски нефтегазового сектора. Лучше рынка выглядели выпуски Газпрома, в лидерах роста — GAZPRU-37 (YTM-6.24%), который прибавил 1,5 п.п., и GAZPRU-21(YTM-5.02%), GAZPRU-22(YTM-5.2%), укрепившиеся на 1 п.п. На этом фоне выпуски LUK-20 и NOTKRM-21 оказались недооцененными. Соответствующие спрэды расширились до 2-2,5 стандартных отклонений от среднего за 52 недели.

Вновь обращаем внимание на сравнительную недооцененность длинных выпусков Альфа-Банка. Так, спрэды АLFARU-21 (YTM-8.56%) против VEBBNK-20 (YTM-5.54%) и VTB-20 (YTM-6.49%), а ALFARU-17 (YTM-7.87%) против CHMFRU-17 (YTM-6.71%) расширены и находятся в 1-1,6 стандартных отклонениях от среднего за год.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке вчера оставались на уровне 5,5-5,6% годовых по кредитам o/n, однако уже сегодня с утра в преддверии завтрашних налогов индикативная ставка MosPrimeRate o/n приблизилась вплотную к 6,0% годовых.

Вчера на аукционе РЕПО ЦБ возник локальный переспрос на однодневные средства — при лимите в 320 млрд. руб. спрос составил 322,3 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,3% годовых.

Отметим, что рекордная задолженность банков по РЕПО перед ЦБ сохраняется и составляет 1,25 трлн. руб. при дефиците по чистой ликвидной позиции в размере 750 млрд. руб.

Учитывая тот факт, что банки не спешат с продажей валюты, а наращивают свою позицию РЕПО в преддверии завтрашнего начала июньского налогового периода, ожидаем повышения ставок на МБК. Степень данного роста будет напрямую зависеть от действий ЦБ, а именно — от размеров устанавливаемых им лимитов по РЕПО.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вчера на рынке госбумаг наблюдалась консолидация при снижении оборота торгов в преддверии большого числа важных событий на внешних рынках. Несколько оживить рынок сможет сегодняшний аукцион по размещению ОФЗ 26205 на 20 млрд. руб.

Инвесторы решили временно занять выжидательную позицию в поиске новых внешних триггеров — оборот торгов вчера снизился до 14,6 млрд. руб. при среднем значении за последние недели более 20 млрд. руб., а доходности длинных ОФЗ остались на прежнем уровне.

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению ОФЗ 26205 на 20 млрд. руб. при ориентире доходности в диапазоне 8,55-8,65% годовых. Итоги данного размещения могут свидетельствовать о степени аппетита к риску инвесторов на текущий момент, учитывая длину размещаемого выпуска.

Пока ожидаемые итоги аукциона выглядят неоднозначно. С одной стороны, Минфин впервые с момента коррекции дает премию порядка 10 б.п. к рынку по верхней границе объявленного диапазона доходности, что может насторожить инвесторов относительно дальнейших планов министерства по размещению госбумаг. Кроме того, многие игроки, покупавшие ОФЗ в мае на локальном дне, вряд ли захотят наращивать позиции на текущем уровне, ожидая технической коррекции.

С другой стороны, объем в 20 млрд. руб. выглядит неагрессивно и вполне может быть успешно размещен.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте инвесторы также предпочли занять преимущественно выжидательную позицию, при этом к вечеру на рынке стали доминировать оффера. В целом до конца недели мы не ожидаем увидеть на рынке заметных движений.

МКБ (B1/BB–/B+): агентство Fitch Ratings вчера повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Московского кредитного банка до "BB-" с "B+", сообщается в пресс-релизе агентства. Прогноз рейтингов — "стабильный".

Как отмечает Fitch, повышение рейтингов МКБ отражает расширение клиентской базы банка и ожидаемое улучшение качества капитала после предстоящих взносов в капитал со стороны двух международных финансовых организаций (Международной финансовой корпорации (IFC) и ЕБРР в размере около 6 млрд. руб.). Их участие в капитале также должно оказать положительное воздействие на качество корпоративного управления в банке. Кроме того, повышение рейтингов учитывает сильную ликвидность, поддерживаемую портфелем относительно краткосрочных кредитов приемлемого качества, и хорошую прибыльность, хотя в ближайшее время, вероятно, произойдет некоторое сокращение маржи.

На наш взгляд, это крайне позитивная новость для МКБ, который фактически получил рейтинг на уровне эмитентов II эшелона.

В этом ключе стоит обратить внимание на самый длинный выпуск банка БО-05, который торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 425 б.п. при 270 б.п. по короткому МКБ, БО-04 с дюрацией 0,34 года.

На текущий момент спрэды МКБ, БО-05 к ОФЗ и к БО-04 не находятся на своих максимумах, однако дают порядка 50-100 б.п. премии к своим средним значениям (см. графики). Отметим, что при вчерашнем закрытии на уровне 96,45 (доходность 11,52% при дюрации 1,82 года) майские минимумы были на отметке 95,3-95,5.

В результате можно рекомендовать накапливать данный выпуск вблизи текущих уровней.

Группа ЛСР (B2/—/B) планирует выкупить облигации серии БО-01 в количестве до 500 тыс. штук по цене приобретения не выше 100,15% от номинала. Период предъявления облигаций к выкупу начинается с 9:00 по московскому времени 21 июня 2012 г. и заканчиваются в 17:00 по московскому времени 26 июня 2012 г. Дата оферты — 28 июня 2012 г.

Отметим, что вчера рынок по бумаге закрылся на уровне 100,1, что соответствует доходности 10,66% при дюрации 0,96 года и премии к ОФЗ 380 б.п.

В целом выкуп компанией собственных бондов косвенно подтверждает отсутствие явных проблем у компании. Так, по итогам 2011 г. по МСФО ЛСР получила выручку в размере 51,9 млрд. руб. и EBITDA — 10,1 млрд. руб. при росте рентабельности EBITDA с 17% до 20%. Показатель чистый долг / EBITDA составил 3,3х при общем объеме дола в размере 38,9 млрд. руб.

В результате можно рекомендовать спекулятивно за счет объявленного выкупа «переложиться» в более длинный выпуск ЛСР, БО-05 (последние сделки по 92,7 с доходностью 12,89% и дюрацией 1,91 год), который дает порядка 555 б.п. премии к ОФЗ или 175 б.п. премии к собственной кривой, проведенный через короткий выпуск серии БО-01.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: