ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- RusHydro-15R (Ba1/BB+/BB+) (96,09/9,45%/2,90): на фоне коррекции в четверг котировки бумаги упали до 96 фигуры. При этом превышение доходности рублевого евробонда РусГидро по сравнению с локальным рынком сохранилось. На текущий момент премия составляет порядка 85 б.п., что выглядит привлекательно. В апреле S&P изменило прогноз по рейтингу РусГидро со "стабильного" на "негативный", что связано с пересмотром финансового прогноза ввиду возможного повышения уровня долга РусГидро. На наш взгляд, S&P чрезмерно консервативно оценивает кредитное качество энергокомпании – по-прежнему рекомендуем накапливать рублевые выпуски эмитента.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 (—/BB–/—) (100,3/10,89%/2,38): котировки облигаций нефтесервисной компании на фоне коррекции снизились с уровня 101,5-102,0 до номинала. При этом премия к ломбардной кривой облигаций БК Евразия, 01 (—/—/BB) остается привлекательной, расширившись до 200 б.п. После включения выпуска ГМС в ломбардный список ЦБ ожидаем сужения премии до 40-50 б.п., что будет отражать более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций эмитента (—/B+/—).

- Кузбассзнерго-Финанс, 02 (—/—/—) (92,73/11,34%/3,36): рекомендуем обратить внимание на выпуск SPV энергетического дивизиона Группы СУЭК, включающего компании ТГК-12 (Кузбассэнерго) и ТГК-13 (Енисейская ТГК) — несмотря на отсутствие ломбарда при достаточно большой длине займа, премия к кривой облигаций СУЭК (Ba3/—/—) в размере 160 б.п. выглядит привлекательно. Ввиду низкой ликвидности выпуск интересен для стратегии buy&hold.

- ТГК КЭС (—/—/—):выпуски ТГК КЭС (ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9) при дюрации около 1,2 года торгуются с доходностью более 10% годовых, что выглядит интересно при премии к ОФЗ от 340-350 б.п. Несмотря на низкую рентабельность энергетических активов, кредитные риски, на наш взгляд, выглядят умеренными, учитывая поддержку со стороны материнской Группы Ренова - рекомендуем накапливать данные бумаги ниже номинала в рамках стратегии buy&hold.

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Волна страхов, связанных с европейским долговым кризисом и возможным выходом Греции из состава ЕС, несколько ослабла. Рост поддержки идеи выпуска единых евробондов региона также подержал спрос на рисковые классы активов. При этом макроэкономическая статистика вновь подтвердила слабость экономики ЕС.

По итогам дня недели индексы акций Eurostoxx и DAX скорректировались вверх на 0,8-1,1%. Индекс S&P500 прибавил 1,74%.

Доходность Bundes-10 обновила исторические минимумы в пятницу, опустившись до 1,37%. Спрос на Treasuries несколько сократился на фоне роста аппетита к риску, доходность UST-10 выросла на 2 б.п. — до 1,74%.

По первичным данным по индексам деловой активности PMI и IFO стало понятно, что замедление промышленного сектора экономики Германии увеличивает вероятность того, что во II квартале немецкая экономика не сможет удержать весь регион от рецессии, как это случилось в начале года. Индексы PMI и IFO засвидетельствовали дальнейший спад экономики ЕС в мае, а также ухудшение ожиданий экономических агентов в лидирующей экономике ЕС — Германии. В конце нынешней недели выйдут финальные данные по индексам.

За неделю евро, обновив годовые минимумы, упал до $1.2517. Напряжение на долговом рынке ЕС несколько ослабло. Если в начале недели спрэд по испанским 5-летним CDS держался на максимумах в 555 б.п., то по итогам пятницы CDS торговался на уровне 549 б.п.

Достигнув локальных минимумов в середине недели, нефть к пятнице несколько скорректировалась наверх. Сегодня утром баррель Brent укрепляется до $107, WTI растет до $91,7.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Рост популярности партии «Новая демократия» в Греции, поддерживающей меры сокращения бюджетной экономии, согласованные с кредиторами страны, поддержит сегодня рынок. Фактором риска станут аукционы по размещению итальянских гособлигаций сроком на 1-5 лет. В ряде стран, включая США, рынки будут закрыты в связи с выходным днем.

Во вторник ожидается публикация данных по индексу потребительской уверенности в США по итогам мая. В среду запланирован второй аукцион итальянских гособлигаций, на этот раз рынку предложат 5 и 10-летние выпуски.

Конец недели будет насыщенным: в США выйдет отчет по рынку труда в мае и индексы деловой активности PMI и ISM. В Европе в пятницу также опубликуют финальные данные по индексам деловой активности (PMI) со страновой разбивкой.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На протяжении прошедшей недели мы наблюдали повышенную волатильность на рынке. Суверенные евробонды РФ завершили неделю небольшим ростом, выпуск RUS-30 (YTM-4.21%) укрепился на 35-40 б.п. Вместе с тем RUS-42 (YTM-5.54%) и RUS-28 (YTM- 5.49%) просели на 20 б.п. и 120 б.п. соответственно. Спрэд между длинными выпусками вновь сузился до минимальных уровней, и кривая приобрела практически плоскую форму в длинной дюрации.

Спрэд 5-летнего контракта CDS RUS по итогам недели расширился на 8 б.п. — до 253 б.п.

В целом на рынке евробондов EМ движение цен носило более негативный характер. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 3 б.п., на фоне роста доходности UST-10 на 2 б.п. лучше рынка выглядели долларовые евробонды РФ, Украины и Хорватии — соответствующие спрэды по индексу EMBI+ сузились на 6-18 б.п. Отметим, что на протяжении последнего месяца, когда на рынке преобладали продажи рисковых классов активов, российские евробонды были более устойчивы относительно рынка EM в целом. Спрэд, рассчитанный по российской компоненте индекса EMBI+, против самого индекса сузился до двухлетних минимумов.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Прошедшая неделя стала первой в этом месяце, когда цены корпоративных евробондов российских заемщиков начали корректироваться наверх на фоне утихания очередной волны страхов распада ЕС. Цены бондов укрепились в среднем на 50 б.п. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 8 б.п. — до 330 б.п.

В нефтегазовом секторе GAZPRU-19 (YTM-5.343%) вырос на 80-90 б.п. Отметим также рост котировок длинных выпусков металлургического сектора на 120-150 б.п.

В конце недели под давлением оказались выпуски Вымпелкома на фоне негативной новости о решении Арбитражного суда по иску ФАС наложить запрет на выплату дивидендов ОАО Вымпелком в пользу материнской компании Vimpelcom Ltd. Как известно, российская дочка Vimpelcom Ltd в настоящее время является ключевым источником свободного денежного потока для компании, взявшей на себя обязательства по выплате существенных дивидендов и сокращению уровня долговой нагрузки. Событие стало очередным этапом конфликта акционеров компании. Выпуск VIP-22 (YTM-8.76%) в пятницу просел на 170 б.п. по цене.

Обращаем внимание на существенную недооцененность GAZPRU-13_9.625 (YTM-2.7%) против TMENRU-13 (YTM-2,01%). Тогда как традиционно выпуски торгуются на одном уровне доходности, сегодня GAZPRU- 13 _9.625 предлагает премию к TMENRU-13 в 69 б.п. Мы рекомендуем покупать GAZPRU-13 _9.625 против TMENRU-13, ориентируясь на спрэд в 90-95 б.п. по цене и ожидая расширения спрэда до 250 б.п.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошлой неделе (21-27 мая) Банк России продолжил стабилизировать ситуацию на денежном рынке, с запасом выставляя лимиты по ежедневным аукционам РЕПО.

Вместе с тем налоговые выплаты заметно истощили подушку ликвидности банков, что привело к росту волатильности ставок в пятницу 25 мая.

Так, ЦБ при лимите в 380 млрд. руб. на аукционе РЕПО вновь полностью удовлетворил все заявки в объеме 289 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,42% годовых.

Однако на фоне налоговых платежей 25 и 28 мая ставки o/n продемонстрировали рост. Индикативная ставка MosPrimeRate o/n выросла до 6,29% годовых, вновь превысив отметку в 6%, а ставка RUONIA прервала цикл своего недельного снижения, увеличившись до 5,79% годовых.

При этом высокие ставки на МБК в пятницу не помешали ослаблению рубля, который относительно доллара подешевел до 31,07 руб., а относительно корзины – до 35,68 руб.

В первой половине текущей неделе (28 мая – 3 апреля) спрос на ликвидность будет сохраняться на фоне уплаты налога на прибыль в понедельник и завершения месяца в четверг. При отсутствии новых порций негатива с внешних рынков данный фактор должен оказать поддержку национальной валюты.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Для рынка госбумаг прошедшая неделя выдалась достаточно волатильной, однако котировки остались на уровне декабря 2011 г. Мы по-прежнему рекомендуем формировать длинные спекулятивные позиции по ОФЗ, ожидая отскок от текущих значений.

Как и ожидалось, уровень текущей консолидации (уровень декабря 2011 г.) выступил сильным уровнем поддержки, который пока не удалось пробить с двух заходов за последние несколько недель.

Мы продолжаем ожидать отскока от данных уровней — первая волна была сформирована с начала текущей недели, однако под внешним негативом была сломлена, и котировки вновь вернулись на уровень поддержки.

Покупкам на отскок на прошлой неделе помешала динамика национальной валюты, которая за неделю потеряла 53 копейки по корзине. При этом мы вновь отмечаем зеркальное движение ставок NDF, которые за аналогичный период показали снижение на 10-30 б.п. по кривой, что может говорить о росте потенциала для коррекции рубля.

Также все ключевые спрэды-индикаторы указывают на возможность коррекции вверх котировок госбумаг. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y достиг отметки 145 б.п., что близко к максимуму с середины марта; спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y — 50 б.п., что является максимальным значением показателя с января т.г., а спрэд ОФЗ 26203-RepoCBR1D (аукционная) расширился до 257 б.п. — максимума также с января 2012 г.

В результате мы сохраняем свою рекомендацию, озвученную на прошлой неделе, формировать длинные спекулятивные позиции по ОФЗ, ожидая отскока от текущего сильного уровня поддержки.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В пятницу 25 мая ослабление рубля и рост ставок МБК вызвали ряд эмоциональных продаж в корпоративном сегменте рынка. При этом мы по-прежнему рекомендуем накапливать ликвидные бумаги, ожидая отскока котировок от текущих уровней.

Напомним, в наш список рекомендаций на покупку в рамках ожидания коррекционного движения вверх на прошлой неделе входили следующие бумаги: рублевый евробонд RusHydro-15R, Сибметинвест, 01 и 03; Евраз, 02 и 04, РУСАЛБратск, 07, среднесрочные и длинные выпуски Вымпелкома, НПК, БО-01 и БО-02, Юникредит Банк, БО-02 и БО-03; Русфинансбанк, БО-02; выпуски КЕБ, ОТП Банка и Промсвязьбанка. В целом, данный short list остался прежним, однако мы хотели бы сделать ряд уточнений.

В металлургическом сегменте можно обратить внимание на новые выпуски Металлоинвеста серии 01, 05 и 06 (Ba3/—/BB–). Мы не раз отмечали, что бумаги после размещения в марте торговались ниже кривой Евраза/Сибметинвеста (Ba3/B+/BB–), тогда как в сегменте еврооблигаций премия достигала 10-20 б.п. В пятницу котировки облигаций Металлоинвеста упали ниже 98 фигуры — до отметки 97,85, что соответствует доходности 10,13% годовых и премии к кривой ОФЗ 265 б.п.

В результате дисконт по доходности к кривой Евраза / Сибметнивеста был нивелирован, в результате чего бумаги металлурга также можно начать подбирать от данного уровня.

Под давление продаж в пятницу попали новые неломбардные выпуски Вымпелком, 01, 02, 04, котировки которых упали до уровня 97,6 (YTP 10,08%) при расширении спрэда до 260 б.п. При этом ломбардные бумаги ВК-Инвеста остались на прежнем уровне при спрэде к кривой госбумаг 200-205 б.п.

Причиной продаж стало заявление Vimpelcom, что компания, скорее всего, отложит выплату дивидендов из-за решения суда. На прошлой неделе Арбитражный суд Москвы запретил ОАО «Вымпелком» (на 100% принадлежит Vimpelcom Ltd) исполнять решения годового собрания акционеров компании, состоявшегося 21 мая, до вступления в законную силу вердикта по иску ФАС.

Напомним, ФАС требует признать недействительной февральскую сделку Telenor и Weather, в ходе которой норвежцы купили пакет привилегированных акций (234 млн бумаг) Vimpelcom за $374,4 млн. Рассмотрение самого иска ФАС к норвежской Telenor и компании Weather Investments Нагиба Савириса назначено на 17 октября.

Данное событие является продолжением давнего конфликта акционеров Vimpelcom – Telenor и Altimo. На текущий момент запрет на выплату дивидендов для российской дочки Вымпелком не влияет на кредитное качество компании, в результате чего мы рекомендуем держать бумаги эмитента. Более того, в краткосрочной перспективе можно рекомендовать спекулятивную игру на отскок с текущих уровней.