ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Индикативная ставка MosPrime Rate o/n в понедельник преодолела важный уровень в 5% годовых, опустившись до 4,95% годовых на фоне улучшения ситуации с ликвидностью. В целом завершение августовских налоговых выплат и начало нового месяца позитивно отразились на ставках денежного рынка.

Вместе с тем основная заслуга в этом по-прежнему лежит на ЦБ, который в полном объеме обеспечивает банки ликвидностью на недельных аукционах. При сохранении такой «щедрости» на этой неделе стоит ожидать комфортной ситуации на рынке МБК.

На следующей неделе, 13 сентября состоится СД Банка России по вопросу процентных ставок — на фоне инфляции, достигшей 6% к предыдущему году, замедления экономики и дефицита по чистой ликвидной позиции банковской системы в размере более 1,5 трлн. руб. регулятор находится в крайне непростой ситуации. Впрочем, мы не ожидаем, что ЦБ уже в сентябре начнет активно бороться с немонетарной инфляцией монетарными методами.

Рынок госбумаг по-прежнему остается в боковике при невысоких оборотах торгов (порядка 11,6 млрд. руб. в понедельник). Доходности длинных ОФЗ изменились в диапазоне -3 — +2 б.п., в то время как продажи в коротких бумагах сохранились, несмотря на снижение ставок денежного рынка.

Спрэды доходностей ОФЗ к кривым NDF и IRS остаются вблизи своих минимумов (72 б.п. и -67 б.п. к ОФЗ 26204 соответственно), что по-прежнему выглядит крайне опасно. Вместе с тем спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R вновь расширился до 129 б.п., что выглядит интересно в свете либерализации рынка госбумаг.

Учитывая умеренно позитивный внешний фон, ожидаем, что сегодня ОФЗ продолжат торговаться в повышательном боковике. Как мы уже отмечали, котировки большинства из них находятся вблизи проторгованных максимумов 2011 и 2012 гг., до которых остается в среднем около 50 б.п. по цене. Преодолеть данный уровень при текущей конъюнктуре без притока внешних инвестиций, на наш взгляд, практически невозможно.

Наиболее перекупленными выпусками ОФЗ в длинном конце кривой остаются ОФЗ 26204 и ОФЗ 26205, которые лежат ниже логарифмической кривой госбумаг — мы рекомендуем продолжить сокращать позиции в данных бумагах в случае возобновления попыток роста рынка к максимумам т.г.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте долгового рынка продолжаем обращать внимание на облигации, размещенные в прошлом месяце, которые еще не в полной мере отыграли премии к вторичному рынку.

На текущий момент мы рекомендуем обратить внимание на новый выпуск ПетрокомБ3 (Bа3/В+/—) (100,3/9,7%/1,42), где потенциал роста котировок еще сохраняется при спрэде к кривой ОФЗ в размере 320 б.п.

В качественном III эшелоне банковского сегмента мы сохраняем рекомендации на покупку выпусков Восточный Экспресс, БО-04 (B1/—/—) и Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—), которые продолжают торговаться вблизи номинала.

В секторе РиМОВ наиболее привлекательно, на наш взгляд, выглядят бумаги Ярославская обл., 11 (—/—/BB), Нижегородская обл., 8 (—/—/BB–), г. Волгоград, 6 (Ba3/— /—), Республика Хакасия, 2 (—/—/BB-), Чувашия, 9 (Bа2/—/—) и Белгородская обл., 6 (Bа1/—/—).

В связи с хорошим отчетом Группы Globaltrans за I п/г по МСФО рекомендуем обратить внимание на облигации НПК (B1/—/—) (100,05/10,23%/2,17), которые должны «выйти с купона» — при доходности более 10% годовых и премии к ОФЗ на уровне 335 б.п. бонды эмитента выглядят привлекательно. Показатель EBITDA Globaltrans вырос на 28% — до $328,6 млн. при росте рентабельности EBITDA до 49,4% по сравнению с 42,5% годом ранее; соотношение чистого долга к EBITDA по состоянию на 30 июня составило 1,7х (с учетом средств, полученных от SPO акций в июле 2012 г.).

Центр-инвест (рейтинг Moody's Ва3) объявил досрочную оферту на выкуп биржевых облигаций на общую сумму 2,5 млрд. руб. Кредитная организация готова выкупить 14 сентября трехлетние облигации серий БО-01 и БО-05 по цене 100,2. Отметим, что плановая оферта по облигациям — 12 декабря 2012 г.; по цене 100,2 доходность к оферте составит 7,77% годовых при спрэде к кривой ОФЗ 183 б.п.

Хотя экономический эффект данного выкупа облигаций для эмитента нам не вполне ясен, при наличии бумаг в портфеле имеет смысл предъявить их к оферте. Купон по бумагам установлен в размере 8,4% годовых, что весьма скромно по текущим меркам. Кроме того, короткие бонды банков II эшелона (МДМ, Зенит) с дюрацией 50-130 дней дают по доходности порядка 8,15-8,2% годовых.