Лента (В1/В+/-): итоги 2014 г. по МСФО

В 2014 г. Лента продемонстрировала уверенную динамику роста бизнеса на фоне активного расширения сети. Так, выручка выросла на 34,5% до 194 млрд руб., показатель EBITDA – на 30% до 21 млрд руб., EBITDA margin составила 11%, что выглядит вполне достойно и на уровне результатов Магнита, ранее уже отчитавшегося. С начала 2015 г. по 10 марта динамика выручки Ленты сохраняется высокой – на 37,4%, что позволяет ритейлеру делать довольно оптимистичные прогнозы по росту бизнеса на 34-38% по итогам года. Что касается долга, то его общий размер в 71 млрд руб. и метрика Чистый долг/EBITDA на уровне 2,8х не стали сюрпризом – в январе менеджмент уже озвучивал цифры, заявив о планах сокращать долг в 2015 г., что нельзя не приветствовать. Облигации Лент вряд ли будут особо реагировать на хорошую отчетность, учитывая их слабую ликвидность. Впрочем, наиболее ликвидный выпуск Лента 03 (YTP 17,01%/0,95 г.) может представлять интерес в рамках стратегии buy&hold по цене ниже номинала – 94,5%.

Комментарий. Вчера Лента представила отчетность за 2014 г. по МСФО –финансовые результаты оказались лучше консенсус-прогноза и их можно назвать сильными.

Так, выручка ритейлера выросла на 34,5% (г/г) до 194 млрд руб., опередив по динамике Магнит («+31,7%» г/г), который ранее отчитался. Впрочем, стоит учитывать разницу в масштабах бизнеса ритейлеров – Магнит в 3,9 раза превосходит Ленту. Столь высока динамика выручки Ленты связана с активным расширением сети (31 гипермаркет и 14 супермаркетов, торговая площадь возросла на 38,7% до 701 тыс. кв. м.), а также ростом сопоставимых продаж (на 10,6% - средний чек 6%; трафик – 4,4%).

По итогам 2014 г. чистая прибыль Ленты выросла на 27% (г/г) до 9,075 млрд руб., показатель EBITDA – на 29,8% (г/г) до 21,377 млрд руб., EBITDA margin составила 11% («- 0,4 п.п.» г/г), что сопоставимо с результатом Магнита (11,2%). Отметим, что по итогам минувшего года Ленте в целом удалось нивелировать давление на прибыльности со стороны новых «незрелых» магазинов, что, на наш взгляд, положительный момент в финансах компании, учитывая высокие темпы открытия магазинов в последние годы.

С позитивной точки зрения можно оценить динамику доходов начала 2015 г.: темпы роста выручки опередили лидера сектора Магнит. Так, с начала года и по 10 марта выручка Ленты выросла на 37,4% против 34% в феврале у Магнита. Пока компании удается грамотно адаптировать предложение под изменившуюся ситуацию с потребительским спросом. На этом фоне ритейлер оптимистичен по прогнозу роста выручки на 2015 г., ожидая ее увеличения на 34-38%.

Что касается долга, то его общий размер в 71 млрд руб. («+55%» г/г) и метрика Чистый долг/EBITDA на уровне 2,8х против 2,4х в 2013 г. не стали сюрпризом, поскольку в январе менеджмент уже озвучивал данные цифры, раскрывая планы по сокращению уровня долга в 2015 г., что нельзя не приветствовать. Вместе с тем, короткий долг сети 13 млрд руб. более чем на 90% покрывался денежными средствами на счетах в размере 12 млрд руб.

Напомним, что Лента в 2014 г. активно инвестировала в запуск новых магазинов, что привело к резкому росту долга. В 2015 г. ритейлер намерен несколько сбавить обороты – на расширение сети будет направлено 25 млрд руб., на которые предполагается открыть 30-40 магазинов против 45 в 2014 г. В целом, если серьезного ухудшения с потребительским спросом в 2015 г. не произойдет, компания вполне может, по крайней мере, не ухудшить свои кредитные метрики.

Облигации Ленты вряд ли будут особо реагировать на хорошую отчетность, учитывая их слабую ликвидность. Впрочем, наиболее ликвидный выпуск Лента 03 (YTP 17,01%/0,95 г.) может представлять интерес в рамках стратегии buy&hold по цене ниже номинала – 94,5%.

ХКФ Банк (В2/-/ВВ-) отчитался по МСФО за 2014 г.

Убыток ХКФ Банка за 2014 г. составил 4,5 млрд руб. Наиболее негативным для Банка оказалось первое полугодие. Во втором полугодии потери Банка существенно сократились, тем не менее, в 3-м и 4-м кварталах ХКФ Банк продолжал генерировать убытки. В условиях ухудшения операционной среды кредитный профиль ХКФ Банка поддерживает высокий уровень капитализации и адекватный запас ликвидности. Ожидаем нейтральной реакции в бондах ХКФ Банка на публикацию годовой МСФО-отчетности.

Комментарий. По данным опубликованной консолидированной МСФО-отчетности убыток ХКФ Банка за 2014 г. составил 4,5 млрд руб. Наиболее негативным оказались 1 и 2 кварталы, за которые банк получил суммарный убыток 4,0 млрд руб.

Во втором полугодии 2014 г. за счет усиления процедур андеррайтинга темп роста проблемных кредитов замедлился, что способствовало сокращению убытков банка. Убыток во 2-м полугодии составил 0,5 млрд руб. Показатель NPL90+ на конец 4 квартала улучшился до 15,6% по сравнению с 16,8% в 3 квартале и 16,1% во 2 квартале текущего года. При этом мы обращаем внимание на то, что улучшение NPL90+ было во многом достигнуто за счет продажи портфеля проблемных кредитов. В 4 квартале Банк продал проблемные кредиты на 14,7 млрд руб., а за весь 2014 г. валовый объем проданных кредитов составил 43,9 млрд руб.

Помимо роста доли просроченной задолженности давление на финансовые показатели банка оказывает сокращение кредитного портфеля и обусловленное этим снижение процентных и комиссионных доходов. Чистый кредитный портфель за 2014 г. сократился на 14,4%. Чистая процентная маржа в 2014 г. снизилась до 16,7% по сравнению с 19,7% в 2013 г. Процентные доходы банка в 2014 г. сократились на 22%, комиссионные доходы снизились на 28%.

Ликвидная позиция Банка сохраняется на адекватном уровне. На 01.01.2015 г. денежные средства и эквиваленты, средства в банках, высоколиквидные ценные бумаги составили 67 млрд руб. или 20% от активов.

На фоне сокращения кредитного портфеля потребности Банка в фондировании снижаются. Объем привлеченных средств клиентов за 2014 г. сократился на 15,4% и составил 187,3 млрд руб. На сокращение объема привлекаемых средств клиентов существенное влияние оказывает сокращение количества офисов ХКФ Банка. В 2014 г. Банк закрыл 426 стандартных офисов, сократив их число до 737. Число кредитно-кассовых офисов сократилось за 2014 г. с 5 994 до 4 557.

В 2014 г. ХКФ Банк погасил ранее выпущенные ценные бумаги на 22 млрд руб. В условиях сокращения клиентского фондирование погашение публичных обязательств Банк осуществил, увеличив заимствования в ЦБ и других банках. В обращении у ХКФ Банка еще остаются бумаги на 17,3 млрд руб. (в том числе два выпуска рублевых облигаций на 8 млрд руб., два выпуска облигаций, размещенных в Казахстане, и ноты, обеспеченные портфелем кредитов), а также два выпуска субординированных еврооблигаций на $700 млн.

Способность ХКФ Банка своевременно обслуживать собственные долговые обязательства, учитывая имеющиеся запасы ликвидности, сомнений не вызывает. На фоне сокращения бизнеса потребности Банка в фондировании будут снижаться. Ключевым риском в 2015 г. будет способность генерировать уровень операционных доходов достаточный для покрытия значительных административных расходов и управление качеством кредитного портфеля. При этом высокий уровень обеспеченности собственным капиталом (Н1.0=14,5% на 01.02.2015 г.) содержит достаточный запас прочности Банка для абсорбации ожидаемых потерь в 2015 г.

Обращающиеся выпуски рублевых облигаций ХКФ банка и два выпуска субординированных евробондов торгуются на уровне доходности крупных банков рейтинговой категории "ВВ-"/"В+", что, на наш взгляд, соответствует справедливой цене бумаг.