Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: В корпоративном секторе спрос инвесторов постепенно перемещается в более длинные бумаги


[15.03.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/-/BB-) (100,00/10,24%/1,78): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагаю премию около 350 б.п. к ОФЗ по номиналу. При этом более короткие выпуски эмитента на вторичном рынке торгуются с премией 280 б.п. к ОФЗ. Для сравнения облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 250-260 б.п.

Первичное предложение:

- Абсолют банк (Ba3/—/BB+) в период с 21 по 22 марта проведет сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. Ориентир по купону находится в диапазоне 9,25%-9,5% (9,46%-9,73%) годовых к оферте через 1 год. Предложение Банка по коротким бумагам выглядит весьма интересно — премия к кривой госбумаг по выпуску составляет порядка 330 – 355 б.п. На наш взгляд, участие в размещении нового выпуска Абсолют Банка выглядит привлекательно от середины маркетируемого диапазона для инвесторов, желающих получить дополнительную премию за «европейский риск» при относительно короткой дюрации. Для более склонных к риску инвесторов рекомендуем обратить внимание на более длинные бонды КЕБ и ОТП Банка.

- Банк «Русский стандарт» (Ba3/B+/B+) планирует с 22 по 23 марта провести сбор заявок инвесторов на покупку биржевых облигаций серии БО-02 на 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона составляет 9-9,5% годовых (YTP 9,2-9,73%) годовых к оферте через 1 год. Данный выпуск облигаций предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 305-355 б.п. На наш взгляд уровни доходности по обеим бумагам выглядят привлекательно, предлагая премии около 50-100 б.п. к рынку. При этом для инвесторов, которые негативно относятся к «европейскому риску», присутствующему в бондах Абсолют Банка в лице контролирующего акционера, более привлекательно выглядит новый выпуск Русского стандарта.

Мировые рынки

Вчера

В среду оптимизм на рынках сохранился. В рисковых активах мы отмечаем заметный рост европейских индексов и продолжающуюся распродажу защитных классов активов на укреплении ожиданий восстановления экономики США и сравнительной устойчивости экономики Германии к кризису в ЕС.

Так вчера DAX и Eurostoxx выросли на 1,19% и 0,53% соответственно. Индекс широкого рынка США S&P500 несколько скорректировался (-0,16%) от максимума с середины 2008 года. Кривая treasuries вчера поднялась п о в сей д лине в среднем на 10 б.п., доходность UST-10 выросла на 14 б.п. — до 2,27%. Продажи в немецких Bundes-10 подняли доходность на 13 б.п. — 1,95%.

Небольшой рост промышленного производства в Еврозоне (0,2%) оказался существенно ниже ожиданий. Увеличения производства в январе не способно компенсировать декабрьский спад на 1,1%. В целом вышедшая статистика не дает повода для оптимизма, вероятность сокращения ВВП ЕС в I квартале по-прежнему выглядит весьма высокой. На этом фоне евро продолжило снижение до уровня $1,303.

Спросу на риск способствовало одобрение кабинетом министров Германии европейской инициативы по расширению фонда ESM.

Нефть продолжает торговаться в районе недельных минимумов из-за растущих запасов в США и заявлений представителей Саудовской Аравии о готовности компенсировать дефицит, вызванный иранским конфликтом. Brent вчера торговался на уровне $125, WTI — $105,4.

Сегодня

В США запланированы публикации данных по индексу цен производителей, увеличение инфляционного давления по индексу PPI ожидаемо в связи с всплеском цен на энергоносители. Также ожидаем релиз индекса производственной активности в штате Нью-Йорк и стандартные для четверга недельные данные по состоянию рынка труда.

МВФ сегодня проголосует по вопросу выделения транша помощи Греции в части обеспечений ресурсами фонда.

В ЕС ожидаются данные по продажам автомобилей в феврале и статистика по занятости в IV квартале 2011 года. ЕЦБ опубликует регулярный отчет о состоянии экономики в марте.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

По итогам вчерашнего дня котировки гособлигаций развивающихся стран практически не изменились на фоне продолжающейся распродажи treasuries. Спрэд по индексу EMBI+ сузился на 8 б.п. за счет увеличения доходности бенчмарка UST-10 на 14 б.п. до 2,27%.

В региональном разрезе картина остается неизменной на протяжении недели. Российские евробонды двигались в соответствии с рынком, страновой спрэд по индексу EMBI+ сузился на 9 б.п., спрэды Бразилии и Мексики сократились на 6-8 б.п. Благодаря стабилизации ситуации с европейским долговым кризисом продолжается ралли в евробондах Хорватии и Венгрии, спрэды которых сократились еще на 21 и 18 б.п. соответственно.

На фоне слухов о скором размещении нового выпуска суверенных евробондов России (19 марта начинаются встречи с инвесторами) выпуск RUS-30 (YTM-4,05%) просел до 119-119,375. Кривая российских суверенных еврооблигаций вновь в целом поднялась по всей длине в среднем на 5 б.п. CDS-спрэды по 5-летнему свопу продолжают сокращаться (169 б.п.), базис расширился до -31 б.п.

Корпоративный сегмент

Вчера в корпоративных еврооблигациях вновь не наблюдалось единого направления изменения котировок. Отметим рост VIP-22 (YTM-7,64%), который по итогам дня укрепился до 99 фигуры. Спрэд к MOBTEL-20 (YTM-6,01%) находится на уровне 150 б.п. по доходности, что соответствует среднему историческому значению.

Дальнейшее сужение возможно в случае закрытия сделки по продаже 50% алжирского оператора Djezzy местному правительству, что ожидается в течение года. Покупки также наблюдались и в кривой ВТБ, длинные выпуски VTB-20 (YTM-6,35%) и VTB-35 (YTP-5,74%) выросли на 50-60 б.п. по цене.

На первичном рынке Алроса (Ba3/BB-/BB-) разместила 9 и 12 месячные ECP. Как мы отмечали вчера размещение предполагало весьма привлекательные уровни доходности, что обусловило активный спрос. На этом фоне прайсинг был пересмотрен до 4,125% и 4,25% по доходности. Объем размещения составил $725 млн и $315 млн для 9 и 12 месячного векселя соответственно.

В ближайшей перспективе ожидаем выход на рынок РЖД (Baa1/BBB/BBB) с предложением долларового и/или рублевого выпуска евробондов.

Рублевые облигации

Денежный рынок

Ставки денежного рынка остаются повышенными в преддверии начала мартовского налогового периода, однако ЦБ по-прежнему полностью удовлетворяет потребность банков в рублях. Ожидаем, что текущая ситуация на рынке будет сохраняться в ближайшее время.

Объем свободной ликвидности в банковской системе вчера вырос на 8,3 млрд. руб. — до 925,2 млрд. руб. Вместе с тем чистая ликвидная позиция по-прежнему не может достигнуть паритета, находясь в отрицательной зоне на уровне 40 млрд. руб.

Вчера Банк России установил лимит по однодневному РЕПО в размере 100 млрд. руб., из которых банки взяли 67,1 млрд. руб.

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n, по данным на вчерашнее утро, осталась выше 5% годовых на отметке 5,13%. Сегодня межбанк торгуется несколько ниже — 4,65%/4,90%.

Сегодня стартуют мартовские налоги, в результате чего ставки будут оставаться на повышенном уровне — около 5% годовых.

Облигации федерального займа

Спрос на российские госбумаги вчера остался на высоком уровне — возобновление интереса нерезидентов к ОФЗ вчера было подтверждено итогами размещения ОФЗ 26206. По длинным бумагам доходности вновь подобрались к своим минимумам с момента кризиса 2008 г. — не исключаем сегодня консолидации рынка.

Средневзвешенная доходность на состоявшемся в среду аукционе по размещению ОФЗ 26206 с погашением 14 июня 2017 года составила 7,46% годовых, что соответствует нижней границе ориентира Минфина, опубликованного накануне (7,45%-7,5% годовых).

Всего было продано бумаг на общую сумму 19,2 млрд. руб. по номиналу при спросе 71,4 млрд. руб. по номиналу.

При этом неудовлетворенный спрос на аукционе был заметен на вторичном рынке, где доходности длинных ОФЗ снизились еще на 4-8 б.п. при обороте почти 22 млрд. руб.

Вчера мы отмечали, что спрос на госбумаги стал заметен со стороны нерезидентов. Вчера данная тенденция подтвердилась сильными итогами аукциона по ОФЗ 26206. Выйти из консолидации силами лишь локальных инвесторов рынок ОФЗ не может. Кроме того, на текущий момент для второй волны притока инвестиций нерезидентов в ОФЗ сложились благоприятные условия (первая волна была в конце января — начале февраля, после чего котировки госбумаг легли в дрейф).

Отметим, что доходность ОФЗ 26204 вновь достигла посткризисных минимумов, по доходности ОФЗ 26205 и 26206 осталось еще около 4-8 б.п. В результате бумаги вновь подошли к сильному уровню сопротивления, пробить который с первого раза может не получиться. В результате ожидаем сегодня консолидации котировок. Вместе с тем при сохранении внешнего позитива рост бумаг очевидно продолжится — спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R остается около 70 б.п.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративные облигации продолжают двигаться в поступательно растущем тренде, а спрос инвесторов постепенно перемещается в более длинные бумаги. Несмотря на локальные проблемы с ликвидностью на МБК, явных проблем с деньгами инвесторы не испытывают, что и способствует росту котировок.

Начиная с середины февраля, когда котировки ОФЗ легли в дрейф, неагрессивные покупки в корпоративных бумагах сохранялись — инвесторы отыгрывали идею сужения спрэдов к ОФЗ по бумагам I-II эшелонов. На текущий момент потенциал сближения кривых остается в размере 50-80 б.п. относительно значений лета прошлого года.

Активизация покупок ОФЗ иностранными инвесторами при снижении кривой госбумаг одновременно еще больше повышает привлекательность корпоративного сегмента.

В I эшелоне мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на новый выпуск ВЭБ-лизинг, 06 (—/BBB/BBB), размещенный в начале февраля — бумага торгуется с премией порядка 30 б.п. к выпускам ВЭБ-лизинг, 08 и 9 при сопоставимой дюрации.

Также в сегменте облигаций российских дочек европейских банков, рекомендуем обратить внимание на новые выпуски Юникредит банк, БО-02, 03 (—/BBB/BBB+), которые дают премию около 45-55 б.п. к облигациям российских госбанков I эшелона при аналогичном уровне рейтингов. В банковском II эшелоне также рекомендуем обратить внимание на бумаги с «европейским» кредитным риском — интересно выглядят выпуски Абсолют Банка (Ba3/—/BB+), КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа, а также ОТП Банка (Ba2/—/BB).

В корпоративном II эшелоне после анонсирования размещения нового выпуска ВымпелКома (Ba3/BB/—) с внушительной премией к рынку под давлением оказались его бумаги, торгующиеся на вторичке. Мы не ждем щедрости от эмитента по итогам размещения новых бумаг, в результате чего имеет смысл подобрать просевший выпуск ВК-Инвест, 03.

Металлоинвест (Ba3/—/BB–) сегодня понизил ориентир по купону по облигациям 1 и 5 серий на 15 млрд. руб. до 9,25% — 9,5% (YTP 9,46 -9,73%) годовых к оферте через 3 года. В предыдущих комментариях мы отмечали, что маркетинг выпуска начался с достаточно щедрой премии и текущее понижение ориентира выглядит ожидаемо.

Так, новые ориентиры предполагают премию к кривой ОФЗ в размере 245-270 б.п. или 30-55 б.п. к кривой облигаций Евраза (Ba3/B+/BB–). Учитывая, что в сегменте евробондов облигации эмитентов торгуются на одной кривой, справедливым уровнем для рублевых бумаг Металлоинвеста также считаем кривую Евраза.

В результате участие в новом выпуске остается привлекательным при текущих новых ориентирах по купону облигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: