Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Неделя характеризовалась ростом спроса на рисковые классы активов.

Индексы акций в ЕС выросли на 1,5-1,7%. Индекс широкого рынка США S&P 500 укрепился на 0,4%, индекс ММВБ поднялся на 0,6%.

В защитных классах активов наблюдалось небольшое увеличение спроса, доходности UST-10 и Bundes-10 снизились на 3 б.п. – до 1,68% и 1,43% соответственно.

Котировки цен на нефть марки Brent снизились на 1,6% - до $108. Баррель WTI торговался в районе $86 без существенных изменений за неделю.

Предвыборная неделя была наполнена позитивными данными по экономике США. Потребительская уверенность продолжила укрепляться, а рост индекса деловой активности ISM Manufacturing указал на спадающее напряжение с производственного сектора экономики. Производственный сектор в США пока является основной жертвой неопределенности окружающей решение по fiscal cliff, бизнес стремится сокращать инвестиции в преддверии возможного резкого роста налоговой нагрузки и сокращения госрасходов (сценарий того, что Конгресс не сумеет найти компромисс по вопросу fiscal cliff после президентских выборов оценивается как вполне реалистичный). Тем не менее даже с учетом этой неопределенности, данные по рынку труда продолжили улучшаться, в октябре в США было создано 171 тыс. новых рабочих мест, что оказалось существенно лучше консенсус прогноза (125 тыс.)

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Во вторник запланирован большой объем данных по экономике ЕС, наибольший интерес представляет собой релиз финальных данных по индексам деловой активности PMI за октябрь. Мы не ожидаем оживления экономической активности в регионе и ожидаем очередную порцию слабых данных.

В четверг запланировано очередное заседание ЕЦБ, на котором инвесторы будут ожидать комментариев Марио Драги относительно ухудшающихся перспектив европейской экономики. Напомним, что анонсированная ранее программа скупки гособлигаций на вторичном рынке (OMP), по-прежнему не запущена в ожидании формального запроса помощи от Испании. Мы не ожидаем изменений монетарной политики ЕЦБ на ближайшем заседании, основной интерес будет представлять комментарии относительно ухудшающихся перспектив экономики ЕС, возможно Марио Драги предложит дополнительный меры стимулирования направленный в частности на активизацию кредитования домохозяйств банками.

В среду станут известны результаты президентских выборов в США.

Евробонды развивающихся стран

В начале прошедшей неделе активность торгов на рынке евробондов была снижена по причине отсутствия американских инвесторов, однако в продолжение недели существенных ценовых изменений не также не было, на рынке наблюдалась консолидация.

В условиях небольшого повышения спроса на Treasuries (доходность UST-10 снизились на 3 б.п. – до 1,685%) кредитный спрэды евробондов EM несколько расширились. Спрэды по индексам EMBI+ и CEMBI за неделю увеличились на 4 б.п. соответственно. Российские корпоративные евробонды заметно опережали широкий рынок, спрэд субиндекса CEMBI RU сузился на 3 б.п. Таким образом, спрэд между суверенными и корпоративными выпусками евробондов российских эмитентов несколько сузился, но мы по-прежнему придерживаемся мнения, что суверенные выпуски РФ сравнительно переоценены.

Мы позитивно относимся к перспективам роста рынка долларовых еврооблигаций EM. Низкие процентные ставки и избыток приходящий на рынок ликвидности от положительно разницы погашенных и выпущенных выпусков облигаций эмитентов развитых стран будет стимулировать институциональных инвесторов (прежде всего имеющих длинные пассивы – пенсионные фонды и компании страхования жизни) к расширению инвестиционной стратегии в сторону использования долговых инструментов развивающихся рынков. На фоне рекордного роста выпусков облигаций развивающихся стран, который мы наблюдаем в течение последних двух месяцев (объем рынка корпоративных евробондов EM превысил $1 трлн., приблизившись к объему внутреннего рынка HY облигаций США, который составляет порядка $1,4 трлн.), процесс сужения кредитных спрэдов и перетекания ликвидности по долговому рынку в сторону EM выпусков происходит уже сейчас. В перспективе 2-3 месяцев мы ожидаем, что основным риском для долларовых евробондов будет риск изменения процентных ставок, т.е. высокая зависимость от динамики доходности рынка UST. Наши ожидания того, что доходности рынка гособлигаций США будут оставаться в текущем диапазоне подкреплены обещаниями FOMC придерживаться политики сверхнизких процентных ставок в долгосрочной перспективе и ожиданиями интервенций регулятора на рынок Treasuries после окончания действия программы Twist в конце года.

Активность первичного рынкаостается высокой. ВТБ (BBB/Baa1/BBB) доразместил выпуск бессрочных субординированных еврооблигаций на $1,25 млрд. по цене 100,5 с доходностью 9,42%. Таким образом общий объем выпуска составил $2,25 млрд., которые пойдут в капитал первого уровня банка и смогут облегчить давление на коэффициент достаточности капитала, который по нашим оценкам должен достигнуть 10%.

Жайкмнуай (B2/B) - сравнительно небольшая (рыночная капитализация составляет около $2 млрд) независимая казахстанской нефтегазовой компания, разместила новый выпуск евробондов объемом $560 млн сроком на 7 лет. Выпуск предполагает наличие call-опционов начиная с ноября 2014 года. Купон был установлен на уровне 7,125%, на наш взгляд выпуск выглядит несколько переоцененным.

В ближайшее время ожидаются новые выпуски Новатэка (BBB-/Baa3/BBB-), субодинированный выпуск Кредит Европа Банка (Ba3/BB-) и, возможно, банка Ак Барс (B1/BB-).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Несмотря на завершение налогового периода и начало нового месяца, ставки на денежном рынке практически не снизились. Банк России через аукционы РЕПО продолжил предоставлять необходимый объем ликвидности, однако спрэд между ставками МБК o/n и аукционного РЕПО остается широким.

Если в начале недели ставки o/n держались уверенно выше 6,5%, то к концу недели опустились в диапазон 6,0-6,5% годовых – в индикативная ставка MosPrime o/n составила 6,36% годовых.

В начале нового месяца банки стремятся направить большую часть поступающей в систему ликвидности на снижение задолженности по РЕПО перед Банком России при сохранении ставок денежного рынка на высоком уровне. Так, задолженность банков по РЕПО ЦБ за неделю снизилась с 1,65 до 1,48 трлн. руб. при снижении дефицита по чистой ликвидной позиции с 2,24 до 2,09 трлн. руб.

Ставки по процентным свопам остаются на минимумах с мая 2012 г., в результате чего рынок не ждет продолжения роста ставок на фоне сложившегося дефицита ликвидности. Вместе с тем, учитывая заметное снижение корреляции между ставками РЕПО ЦБ и МБК, не ожидаем заметного снижения ставок на этой неделе – MosPrime o/n, вероятно, подойдет несколько ближе к нижней границе диапазона 6,0-6,5% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Рынок ОФЗ на прошлой неделе остался в фазе консолидации – доходности госбумаг незначительно снизились в пределе 2-3 б.п., 15-летний бонд потерял в доходности несколько больше – 5 б.п. Вместе с тем снижение оборотов торгов до 15 млрд. руб. говорит о явном снижении активности инвесторов в ожидании внешних триггеров.

Рынок ОФЗ продолжает консолидироваться уже вторую неделю подряд после трех недель активного ралли ранее. Рублевые гособлигации остаются достаточно интересным инструментом для нерезидентов в рамках либерализации рынка до конца года, однако ухудшение внешнего фона не способствует росту аппетита к риску на рынках.

Сложившаяся ситуация позволяет оставшимся покупателям достаточно комфортно накапливать позицию в ОФЗ на аукционах Минфина без давления на котировки на вторичке. В этом ключе аукционы Минфина остаются весьма показательным индикатором спроса нерезидентов. Завтра пройдет аукцион по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26209 на 35 млрд. руб.; сегодня Минфин должен объявить параметры данного размещения.

Картина по спрэдам на кривой ОФЗ за прошедшую неделю кардинально не изменилась. Так, спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26205 сузился до 43 б.п. при целевом спрэде 25-35 б.п., что говорит о сохраняющейся недооцененности 15-летней бумаги. Спрэд ОФЗ 26204 и ОФЗ 25079/75 остался у своих минимумов, составив 8-10 б.п. – сохраняем рекомендацию по покупке относительно коротких бумаг против перекупленной ОФЗ 26204.

В целом на этой неделе ожидаем сохранения консолидации на рынке; важным триггером станут итоги завтрашнего аукциона, а также обильный поток важных макроэкономических новостей с внешних рынков.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Консолидация рынка ОФЗ заметно охладила аппетит инвесторов на первичных размещениях; эмитенты, в свою очередь, также заняли выжидательную позицию, решив дождаться улучшения рыночной конъюнктуры. Не ожидаем выраженной динамики рынка на текущей недели – наиболее вероятным сценарием остается продолжение консолидации.

На первичном рынке наблюдается затишье – при сохранении консолидации на рынке госбумаг инвесторы стали более требовательны к премиям за размещение. Рост котировок ОФЗ компенсировал инвесторам отсутствие премии за размещение, теперь инвесторы вынуждены закладывать данную маржу в ставку купона. На этом фоне эмитенты также взяли паузу в предложении новых бумаг.

На этой неделе будет закрыта книга заявок на новый выпуск облигаций Краснодарского края (Ba1/—/BB+). Ориентир ставки 1-го купона по выпуску Краснодарского края установлен в диапазоне 8,65-8,95% (YTM 8,93-9,25%) годовых при дюрации 2,42 года. На наш взгляд, данные параметры выглядят достаточно интересно, предлагая премию к кривой госбумаг на уровне 215-245 б.п.

Не добавляет оптимизма и возможное принятие закона 313П в начале следующего года, который существенно увеличит норму резервирования под облигации с рейтингом ниже «BBB», что может заметно ограничить спрос на бонды II-III эшелонов. Вместе с тем в заметно более выигрышной ситуации оказывается сегмент муниципальных и региональных облигаций, которые классифицируются регулятором, как облигации с «низким риском» рекомендации по облигациям сектора РиМОВ см. ниже).

В целом без активизации движения на рынке ОФЗ торговая активность в корпоративном сегменте рынка будет находиться на достаточно низком уровне, в результате чего ожидаем продолжения консолидации котировок облигаций.