Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: В центре внимания на этой неделе будут очередные попытки властей ЕС стабилизировать ситуацию в еврозоне


[19.12.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

РСХБ, 15 (Baa1/-/BBB) (100,02/8,92%/1,78): новый выпуск РСХБ торгуется около номинала при премии к кривой госбумаг на уровне 180 б.п., что заметно выше уровня первой половины 2011 г., когда спрэд сужался до 100-120 б.п. Вместе с тем на фоне нового предложения бондов ВТБ и ГПБ текущая доходность РСХБ выглядит весьма скромно. Рекомендация – держать.

Росбанк, БО-03 (Baa2/BB+/BBB+) (99,65/9,42%/ 1,36): размещенный 17 ноября выпуск Росбанка на текущий момент по цене ушел заметно ниже номинала из-за возможных проблем материнской группы SG. Сейчас выпуск торгуется с премией к кривой госбумаг в размере 260 б п или 80 б.п. к новому выпуску РСХБ. Отметим, что Moody's поместило на пересмотр с возможностью понижения рейтинги Росбанка, Русфинанс банка и банка «ДельтаКредит», входящих в группу Societe Generale, вслед за ухудшением рейтингов французского банка. На наш взгляд, данный размер премии вполне покрывает «европейский риск» банка; бумага выглядит привлекательно.

Первичное предложение:

Банк ВТБ, БО-06 (BBB/Baa1/BBB): диапазон доходности составляет 8,24 – 8,78% (купон 8,00 – 8,50%) при оферте через 1 год. Прайсинг годового выпуска ВТБ предусматривает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 180-230 б.п. На наш взгляд дисконт к выпуску ГПБ на уровне 20 б п. оправдан более высокими кредитными рейтингами ВТБ, а также объемом активов самого банка.

Мировые рынки

На прошлой неделе

Неопределенность, связанная с ситуацией вокруг европейского долгового кризиса, по-прежнему велика. На этом фоне доходности долговых обязательств периферийных стран еврозоны начали резко расти. Так, в середине недели 10-летние итальянские гособлигации поднимались до 6,8%, спрэд доходностей к Bundes’10 за неделю расширился более чем на 50 б.п., приближаясь к шоковым максимумам конца ноября. Евро рухнул до $1,3.

По сути в Европе развивается новый виток политического кризиса — неспособности оперативно согласовать меры противодействия долговому кризису. Инвесторы хотят получить гарантии того, что ситуация не перейдет в неконтролируемый распад еврозоны, однако наблюдают картину, в которой политики более сильных северных экономик, не могут договориться с «югом» о предоставлении помощи при отсутствии юридических гарантий сокращения бюджетных дефицитов. Представители ЕЦБ тем временем твердят об отсутствии у Центробанка мандата на долгосрочную поддержку рынка падающих гособлигаций проблемных стран ЕС, макроэкономические данные свидетельствуют о неминуемом наступлении рецессии экономики ЕС.

По итогам недели цены на рисковые классы активов ушли вниз индекс широкого рынка США S&P 500 снизился на 2,83%, европейский Eurostoxx 50 и немецкий DAX упали на 5,13% и 4,76% соответственно. На фоне опасений замедления роста мировой экономики из-за распространения европейских проблем, повышения квот добычи на саммите ОПЕК, а также укрепления доллара цена на нефть опустилась до $103 за баррель Brent и $92 за баррель марки WTI.

Бегство инвесторов в качество привело к росту спроса на Treasuries, за неделю кривая доходности гособлигации США опустилась на дальнем конце в среднем на 21 б.п. Доходность выпуска UST’10 снизилась на 26 б.п. — до 1,85%. Спрэд UST’10-UST’2 сузился на 21 б.п.

На этой неделе

В предрождественскую неделю рынок по-прежнему останется чувствителен к долговым проблемам еврозоны. Сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на результатах конференции министров финансов ЕС, на которой они намерены обсудить детали выделения кредита МВФ объемом 200 млрд. евро для рефинансирования проблемных стран ЕС, также ожидается обсуждение вопроса развертывания фонда помощи EFSF и долгосрочных соглашений по сокращению дефицитов бюджета. Ранее 19 декабря было обозначено как дата согласования мер бюджетной экономии и фискальной интеграции стран еврозоны. Также рынок будет следить за выступлением главы ЕЦБ Марио Драги, который сегодня вечером выступит перед комитетом Европарламента.

Среди данных макроэкономической статистики выделим уточненную оценку ВВП США за III квартал текущего года (ожидается рост 2% в годовом выражении), которая будет опубликована в четверг. В пятницу выйдут данные по заказам на товары длительного пользования, потребительские доходы и расходы по итогам ноября, а также данные по индексу базовых цен (PCE).

В Европе в среду станут известны первичные декабрьские данные по потребительской уверенности. Также в этот день ЕЦБ объявит итоги первого аукциона по предоставлению ликвидности банкам сроком на 3 года.

Отметим, что в понедельник и вторник пройдут аукционы по размещению краткосрочных векселей Франции и Испании.

Сохраняются риски негативных действий в отношении суверенных рейтингов европейских стран. Так, вероятно, что в отсутствие решительных политических мер в ближайшее время мы увидим понижение рейтингов Франции, Италии и Испании.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На фоне негативной динамики рисковых классов активов рынок суверенных евробондов развивающихся стран вел себя относительно стабильно. По итогам недели индекс EMBI+ расширился на 24 б.п., что, впрочем, было обусловлено движением в treasuries, так как доходность UST’10 за тот же период опустилась на 26 б.п.

Тем не менее динамика российских суверенных евробондов существенно отставала от рынка. Помимо всплеска опасений, связанных с ростом политических рисков в стране, давление на котировки еврооблигаций России оказывало снижение цен на нефть, которая за неделю подешевела почти на 5%. Таким образом, при слабой активности торгов индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,78%) за неделю опустился на 1,5 п.п. по цене до 115-115,25. В целом кривая доходности российских еврооблигаций поднялась в среднем на 15 б.п.

Если мы посмотрим на относительную динамику российской компоненты индекса EMBI+ и основных составляющих Бразилии и Мексики, то также отметим существенное отставание российских евробондов. Всю неделю спрэды к Бразилии и Мексике находились вплотную к шоковым уровням начала октября, немного скорректировавшись к концу недели.

На рынке CDS стоимость пятилетней страховки суверенных обязательств РФ за неделю выросла на 13 б.п. — до 275 б.п., годовая страховка подорожала на 4 б.п. — до 159 б.п.

На этой неделе, мы не ожидаем существенных изменений в динамике рынка евробондов EM, индекс EMBI+, вероятно, продолжит консолидироваться вблизи существующих уровней. Вместе с тем можно ожидать некоторой коррекции российских еврооблигаций относительно рынка развивающихся стран.

Корпоративный сегмент

Активность торгов на рынке корпоративных еврооблигаций российских эмитентов остается крайне низкой. Судя по всему, подобная ситуация сохранится до конца года, так как в краткосрочной перспективе не видно каких-либо существенных драйверов роста для рынка, а иностранные инвесторы собираются на рождественские каникулы.

В течение недели рынок перекотировался вниз на 1-2 п.п. без существенных объемов. Отметим, что на сегодняшний день большинство длинных выпусков предлагают достаточно привлекательную доходность: VIP-22 (YTM-10,1%), Gazpru-37 (YTM-7,06%), Sber-21 (YTM-6 33%).

С учетом того, что аппетит к риску остается неустойчивым, а ликвидность рынка — достаточно слабой, мы ожидаем, что на этой неделе рынок будет двигаться в боковике.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

За прошлую неделю (12-18 декабря) ситуация на денежном рынке кардинально не поменялась, однако ажиотажный спрос на ликвидность, который наблюдался ранее, несколько снизился. ЦБ и Минфин продолжают сжимать объемы фондирования, при этом рост бюджетных средств на рынке пока малозаметен.

Спрос на РЕПО ЦБ в пятницу 16 декабря упал ниже 200 млрд. руб., составив 150 млрд. руб. Однако Банк России продолжил снижать лимиты по операциям РЕПО, в результате чего ставки остаются повышенными. Пятничный лимит был установлен на отметке 120 млрд. руб., ставка составила 5,57% годовых.

Некоторое снижение напряженности на денежном рынке в пятницу, на наш взгляд, выглядит неустойчиво – проблема с ликвидностью остается нерешенной. Так, если отрицательная ликвидная позиция банков в четверг-пятницу (15-16 декабря) составляла порядка 650 млрд руб то в начале текущей недели (19 декабря) увеличилась до 950 млрд. руб. - локальных максимумов т.г.

Как заявлял ранее ЦБ, регулятор ставит перед собой цель перейти от однодневного РЕПО к недельному. В результате, снижая лимит по однодневному РЕПО, ЦБ стимулирует банки привлекать недельные деньги, что само по себе объем ликвидности в системе не увеличивает Кроме того в пятницу резко выросли требования ЦБ по кредитам под активы / поручительства до 300 млрд. руб., что увеличило отрицательное сальдо по ликвидности банковской системы.

Негативное влияние оказывают действия Минфина, который продолжает изымать ликвидность из системы. Завтра ведомство проведет депозитный аукцион всего на 32 млрд. руб. до 28.12.2011 г., при том что банкам предстоит вернуть Минфину 21 декабря 141 млрд. руб.

Продолжающаяся уплата налогов также не внушает оптимизма относительно снижения ставок – 20 декабря пройдет уплата НДС.

ЦБ и Минфин продолжают перенаправлять потоки ликвидности в другие инструменты фондирования, что позволяет сохранить определенную стабильность на МБК Однако роста бюджетных расходов на рынке пока не заметно, а существенное отрицательное сальдо по ликвидной позиции банков говорит о сохраняющейся высокой потребности в деньгах.

Облигации федерального займа

В течение прошлой недели в секторе госбумаг были заметные продажи в длинном конце кривой ОФЗ, в результате чего рост доходностей госбумаг составил 10-15 б.п. Внешний фон остается нестабильным, в результате чего не исключаем локальных продаж на рынке.

Ставки по валютным и процентным свопам в течение всей прошлой недели оставались стабильными, что предполагало сохранения бокового движения котировок рублевых госбумаг РФ.

Однако хуже рынка выглядели 2 длинных выпуска – ОФЗ 26204 и 26206, продажи в которых наблюдаются несколько дней. Мы связываем данные продажи с сокращением позиции в длинном конце госбумаг одним из участников рынка на фоне сохраняющейся как внешней, так и внутренней нестабильности.

В пятницу 16 декабря продажи прекратились, что позволило немного отскочить котировкам длинных ОФЗ при снижении доходности в размере около 5 б.п. В то же время объем торгов в пятницу снова опустился ниже среднего уровня в 10 млрд. руб., составив около 8 млрд.руб.

Грядущая неделя будет последней перед католическим Рождеством, после которого активность нерезидентов резко снижается. При сохранении неустойчивого внешнего фона мы не исключаем локального роста волатильности на рынке в связи с переформированием позиций участниками рынка в преддверии завершения года.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В корпоративном сегменте сохраняется достаточно высокая активность торгов в новых бумагах. Однако на фоне внешнего негатива спросом пользуются в основном короткие выпуски с дюрацией до 1 года. Также отметим растущие премии по последним первичным размещениям рублевых облигаций.

Ситуация в Европе остается крайне нестабильной, что вкупе с политической составляющей продолжает давить на рубль. Аппетит к риску у инвесторов, которые в текущей ситуации предпочитают защитные стратеги, также находится на низком уровне.

В этом ключе спросом пользуются новые короткие бумаги, которые предлагают интересные премии к кривой госбумаг. В то же время котировки более длинных облигаций, размещенных с октября т.г., находятся под давлением, несмотря на заложенные широкие спрэды к ОФЗ. Так, ушел ниже номинала новый выпуск Башнефти, снизились котировки выпуска РСХБ, 15.

При этом тенденция расширения спрэдов на рынке за счет новых выпусков продолжается – НЛМК и Газпромбанк закрыли книжки по новым облигациям с премиями к кривой госбумаг более 200 б.п., что для бумаг I эшелона выглядит непривычно.

В целом на рынке наблюдается классическое бегство от риска при сокращении дюрации портфелей инвесторов за счет коротких ломбардных бумаг. В то же время 200 б.п. премии для бумаг I эшелона, на наш взгляд, выглядят слишком широко даже с учетом текущей рыночной конъюнктуры.

Газпромбанк (Baa3/BB+/-) установил ставку 1-го купона биржевых облигаций серии БО-04 объемом 10 млрд. руб. на уровне 8,5% годовых, что соответствует доходности на уровне 8,68% годовых к годовой оферте. В результате по итогам сбора заявок ставка была определена по середине маркетируемого диапазона 8,25% - 8,75% годовых.

Данный уровень ставки предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 240 б.п., что выглядит крайне привлекательно.

Вместе с тем динамика выпуска ГПБ, БО-04 на вторичных торгах во многом будет зависеть от итогов маркетинга по годовому выпуску ВТБ, БО-06 (книга закрывается 21 декабря). Предполагаемый диапазон доходности по выпуску - 8,24 – 8,78% (купон 8,00 – 8,50%) при оферте через 1 год. Таким образом, если ВТБ закроет книгу по верхней границе с аналогичным купоном как и ГПБ, не исключаем снижения котировок выпуска Газпромбанк, БО 04 ниже номинала.

Однако уже заметно давление на котировки нового выпуска РСХБ, 15 (дюрация 1,77 года), которые снизились до номинала. На текущий момент выпуск предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 190 б.п.

НЛМК (BBB-/Baa3/BBB-) установила ставки 1-го купона биржевых облигаций серии БО-02 и БО-03 объемом по 5 млрд. руб. в размере 8,75% годовых. В результате ставка купона была установлена по верхней границе маркетируемого диапазона, что соответствует доходности 8,94% годовых при оферте через 1,5 года (премия к ОФЗ – 218 б.п.).

Итоги размещения негативно отразились на выпуске НЛМК, БО-7, котировки которого опустились ниже номинала – при более длинной дюрации (2,6 года) облигации по доходности дают премию к кривой госбумаг 165 б.п., в результате чего давление на котировки выпуска может сохраниться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: