ММК (Ва3/-/ВВ+): итоги 3 кв. и 9 мес.2014 г. по МСФО

ММК отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по МСФО – результат выше консенсус-прогнозов. В 3 кв. компания получила 522 млн долл. EBITDA, EBITDA margin достигла 24,4%. Выручка группы ММК за отчетный период сократилась на 3,4% до 2,135 млрд долл. к уровню предыдущего периода. Несмотря на рост средней цены реализации на 6%, снижение физических объемов продаж, а также падение доходов турецких активов и угольного сегмента оказало негативное влияние на динамику выручки. Однако негатив был с лихвой компенсирован сильным ростом EBITDA и EBITDA margin. Этому способствовало падение цен на железную руду и девальвация национальной валюты. В 4 кв. 2014 г. ММК, вероятно, удастся сохранить высокий уровень рентабельности, но выручка и EBITDA могут снизиться. На конец сентября ММК снизил уровень долга – Чистый долг/EBITDA составила 1,5х против 2,5х в 2013 г. Несмотря на хорошие результаты ММК, мы считаем, что они уже учтены в цене бондов эмитента, к тому же их ликвидность низкая.

Комментарий. На прошлой неделе свои финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по МСФО представил ММК. В целом, компания превзошла консенсус-прогноз, в частности по EBITDA.

Так, выручка ММК за 9 мес. сократилась на 1,5% (г/г) до 6,225 млрд долл., а показатель EBITDA напротив вырос на 33% (г/г) до 1,215 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 19,5% («+5,1 п.п.» г/г).

Несмотря на рост средней цены реализации в среднем на 6% (в кв.), снижение физических объемов продаж, а также падение доходов турецких активов и угольного сегмента оказало негативное влияние на динамику выручки.

Однако этот негатив был с лихвой компенсирован сильным ростом EBITDA и EBITDA margin. Этому способствовало падение цен на железную руду и девальвация национальной валюты. На этом фоне операционный денежный поток ММК вырос на 35% (г/г) до 858 млн долл.

Отметим, что Магнитка, несмотря на заметный рост EBITDA, по марже все еще отстает от конкурентов НЛМК и Северстали. Мы считаем, что в 4 кв. 2014 г. ММК удастся сохранить высокий уровень рентабельности, но выручка и EBITDA могут снизиться.

Долговая нагрузка ММК по итогам 9 мес. 2014 г. снизилась – размер общего долга сократился на 14% (к 2013 г.) до 2,733 млрд долл., чистый долг – на 22% до 2,35 млрд долл., при этом метрика Чистый долг/EBITDA достигла 1,5х против 2,5х в 2013 г., что является довольно комфортным уровнем. Отметим, что заметное ослабление рубля также отразилось на сокращении размера долга в долларах в результате эффекта пересчета валют (у ММК на рублевые кредиты и займы пришлось 27 долга). Вместе с тем, короткий долг ММК (649 млн долл.) на 60% покрывался запасом денежных средств на счетах и депозитах (382 млн долл.). Кроме того, по данным компании, также на 30 сентября имелись невыбранные кредитные линии на 1,3 млрд долл. и пакет акций FMG на 473 млн долл., что полностью покрывает потребности ММК в рефинансировании короткого долга.

Несмотря на хорошие результаты ММК, мы считаем, что они уже учтены в цене бондов эмитента ММК-18 (YTP 11,91%/0,96 г.) и ММК-19 (YTP 12,45%/1,53 г.), к тому же их ликвидность низкая.

ТМК (В1/В+/-): финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2014 г.

ТМК в 3 кв. 2014 г. получило 202 млн долл. EBITDA по МСФО, рост по сравнению с 2 кв. 2014 г. на 6% – на уровне консенсус-прогнозов. По данным компании, динамика была обеспечена повышением цен на бесшовные трубы и увеличением объемов продаж в американском дивизионе, а также улучшением структуры продаж сварных труб в России. Выручка за 3 кв. составила 1,526 млрд долл., что на 1% больше, чем во 2 кв. 2014 г. Чистый убыток составил 7 млн долл. по сравнению с чистой прибылью в размере 60 млн долл. во 2 кв. 2014 г. на фоне потерь от курсовых разниц в размере 73 млн долл. На 30 сентября 2014 г. совокупный долг группы сократился на 208 млн долл. (за 3 мес.) до 3,546 млрд долл. на фоне ослабления курса рубля. Чистый долг в 3 квартале сократился на 123 млн и составил 3,508 млрд долл. В целом мы нейтрально оцениваем результаты ТМК за 3 кв. 2014 г. Компания не показала существенного изменения финансовых результатов относительно предыдущего квартала. В то же время с учетом повышенного спроса на ТБД и сезонного роста потребления OCTG в 4 кв. 2014 г. можно ожидать улучшения отчетности ТМК.

Комментарий. В пятницу ТМК раскрыл финансовые результаты за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Компания отчиталась на уровне консенсус-прогнозов.

Выручка за 9 мес. 2014 г. сократилась на 7% (г/г) до 4,51 млрд долл., показатель EBITDA – на 18% до 577 млн долл., EBITDA margin снизилась до 12,8% («-1,7 п.п.» г/г).

Влияние на финансы ТМК оказало общее снижения объемов продаж труб («-1%» г/г до 3166 тыс. тонн), в частности из-за сокращения реализации ТБД, в то время как продажи бесшовных труб OCTG в российском и американском дивизионах прибавляли. Кроме того, возросли цены на сырье для производства бесшовных труб в российском дивизионе и сварных труб в американском. В целом, положительную динамику демонстрировало американское подразделение (приходится треть выручки) в результате роста продаж и цен на бесшовные трубы на фоне растущей буровой активности нефтяных компаний в регионе. Европейский рынок, по данным ТМК, продолжает постепенное восстановление после длительного периода стагнации.

Вместе с тем, чистая прибыль ТМК сократилась на 77% до 37 млн долл. в результате неденежных потерь от курсовых разниц из-за заметного ослабления рубля (в 3 кв. был получен убыток 7 млн долл.). У ТМК 65% долга номинировано в ин.валюте.

В 4 кв. 2014 г. с учетом повышенного спроса на ТБД («Сила Сибири») и сезонного роста потребления OCTG, на наш взгляд, можно ожидать улучшения отчетности ТМК

По итогам 9 мес. 2014 г. долговая нагрузка компании подросла и была довольно высокой – метрика Чистый долг/EBITDA составила 4,4х против 3,8х в 2013 г., впрочем, против 4,5х в 1 пол. 2014 г. Короткий долг (717 млн долл.) покрывался денежными средствами (37 млн долл.) и невыбранными кредитными линиями (около 876 млн долл.).

Вместе с тем, исполнению обязательств по долгу будет способствовать переход Газпромом на авансовую систему оплаты ТБД для «Силы Сибири». Кроме того, до конца года ТМК планирует завершить ранее анонсированную допэмиссию 6% акций на сумму порядка 5,5 млрд руб. Также ТМК заявила, что начинает подготовку к IPO своего североамериканского дивизиона, рассчитывая на его проведение в среднесрочной перспективы – полученные деньги предполагается направить на погашение долга.

Публикация отчетности вряд ли заметным образом скажется на котировках евробондов ТМК. Впрочем, ожидания улучшения результатов компании в 4 кв., в том числе за счет участия в проекте «Сила Сибири», должно оказать некоторую поддержку котировкам, в первую очередь длинного ТМК-20 (YTM 10,72%/4,26 г.), который торгуется в последнее время на максимальных отметках в терминах доходности.