Комментарий трейдера:

Облигации: Дж.Йеллен подтвердила умеренный темп сворачивания QE на фоне устойчивого роста экономики США, а Конгресс США одобрил повышение потолка госдолга до марта 2015 г. При этом валюты ЕМ с начала недели демонстрируют укрепление к доллару в пределе 0,5-1,0%: ждем усиления данной динамики на фоне позитива из США. Для рубля и ОФЗ важным событием остается заседание ЦБ РФ в пятницу, что пока сдерживает рост рублевых активов.

Глобальные рынки

Ожидаемое выступление главы ФРС не понесло за собой каких-то открытий в части дальнейшей монетарной политики в США.

Отсутствие публикаций макростатистки в рамках европейской сессии, а также ожидания предстоящего выступления Д. Йеллен перед палатой представителей в конгрессе не позволяло участникам глобального долгового рынка определиться с дальнейшим направлением движения.

При этом при открытии торгов доходности бумаг ключевых стран ЕС продемонстрировали небольшой рост. Тем не менее, по итогам торгов они вернулись к прежним уровням.

От выступления Д.Йеллен, состоявшегося в раках американской сессии, инвесторы ожидали получить ответы на основные вопросы относительно, как в будущем будет проходить сокращение программы количественного смягчения, что регулятор предпримет в случае, если ситуация на рынке труда продемонстрирует улучшение до ориентиров ФРС, и что если ситуация на рынке труда ухудшится. Тем не менее, сказанные слова довольно обтекаемо затронули данные вопросы.

Позитивным моментом стало другое событие, произошедшее в США. Так, вчера большинство представителей конгресса проголосовали за очередное повышение уровня госдолга. Таким образом, в ближайшее время рынкам не следует рассчитывать на очередной shutdown.

По итогам дня доходности UST-10 немного выросли.

На глобальном валютном рынке вчера наблюдалась повышенная волатильность. В рамках европейской сессии евро продолжало демонстрировать рост к уровню 1,368х по отношению к доллару. При этом выступление Д. Йеллен, а также решение конгресса по уровню госдолга, спровоцировавшие рост волатильности, впоследствии стали причиной разворота тренда. По итогам дня пара EUR/USD находилась на уровне 1,3636х.

Сегодня, на наш взгляд, следует рассчитывать на то, что инвесторы начнут осмысливать вчерашние слова главы ФРС. На этом фоне вполне возможен рост волатильности.

Еврооблигации

Российский еврооблигации закончили день в умеренно негативном движении. Продажи в бумагах МКБ и сохраняющиеся покупки в ВымпелКоме.

Очевидно, что основные события на рынке евробондов проходили ближе к концу дня ко времени выступления главы ФРС. На ожиданиях выступления госпожи Йеллен инвесторы начали покупать суверенные бумаги, что приводило к максимальному ценовому росту в Russia-30 до 20 б.п. Однако уже в конце торгов, вслед за всплеском доходностей в UST-10, евробонды практически полностью нивелировали ценовой рост. При этом по длинным бумагам наметилась отрицательная динамика. В корпоративных бумагах вчера удалось преимущественно сохранить оптимизм, однако все же ценовой рост довольно редко выходил за границы 10-15 б.п. Отметим, что довольно уверенно себя чувствовали длинные выпуски ВымпелКома. В части негативных движений отметим продажи в бумагах МКБ.

Вчерашние продажи на рынке под конец дня могут сохраниться и сегодня.

FX/Денежные рынки

Рубль завершил вчерашние торги практически с нулевым результатом.

Вторник на локальном валютном рынке проходил в довольно волатильных настроениях. Курс рубля при этом находился в диапазоне 34,67 руб. – 37,87 руб. Следует отметить, что ключевым событием вчерашнего дня было выступление главы ФРС в конгрессе.

Слабый новостной фон, сформированный в рамках европейской сессии, не позволял сформировать единого тренда, что лишь усиливало волатильность. Ситуация на сырьевых площадках, где стоимость нефти удерживается выше отметки 109 долл. за барр., выглядит весьма позитивно, тем не менее, ввиду сильного влияния внешних факторов не отражается на курсе рубля.

По итогам дня рубль продемонстрировал ослабление вслед за непродолжительной коррекцией пары EUR/USD вслед за началом выступление Д. Йеллен.

По итогам курс доллара составил 34,80 руб., стоимость бивалютной корзины 40,52 руб.

На денежном рынке вчера наблюдался рост процентных ставок. Так, ставка Mosprime o/n достигла уровня 6,26%, тогда как еще в понедельник значение составляло 5,65%. Причиной этого могло послужить снижение объемов лимита на семидневном РЕПО с ЦБ на 120 млрд руб., в сравнении со значением неделей ранее. Кроме того, мы допускаем, что банки-участники предпочли «попридержать» ликвидность накануне выступления главы ФРС с целью оперативной реализации краткосрочных идей на фондовом рынке.

Сегодня на фоне вчерашнего роста спроса на рисковые активы в рамках американской сессии можно рассчитывать на небольшое усиление позиций рубля.

Облигации

Рынок остается в анабиозе без значительных ценовых изменений и на минимальных торговых оборотах.

Два главных события вчера – решение об аукционе Минфина и выступления главы ФРС Дж. Йеллен - сохранили у инвесторов довольно нейтральный настрой. По-прежнему ценовая динамика под конец дня остается умеренно негативной. Снижение цен в бумагах не выходило за 15-20 б.п. Обороты все также на минимальных уровнях. Сегодня драйвером для рынка можут стать итоги аукционов Минфина по 26215 и 26216. Мы ждем, что размещение пройдут со спросом со стороны инвестором, что может стать драйвером для покупок сегодня. Вместе с тем, для локального рынка важным остается первое заседание ЦБ в этом году, которое состоится в эту пятницу.

Участники торгов будут ждать итоги аукционов Минфина, которые могут задать тон дальнейшего движения рынка сегодня.

В фокусе

Банковская система в январе – обманчивые темпы роста?

В январе мы увидели нетрадиционный рост в показателях, однако во многом, особенно в корпоративном портфеле, он был вызван ослаблением рубля. Ухудшение качества корпоративного кредитного портфеля продолжается.

Комментарий. В январе 2014 года активы банковского сектора выросли на 1,8% - главным образом, за счет роста кредитного портфеля. В первую очередь динамику задавал корпоративный кредитный портфель, однако присмотримся к данному процессу поподробнее.

Кредиты нефинансовым организациям увеличились на 2,8%, а физическим лицам - на 0,2%. Отметим, что ранее темпы роста корпоративного портфеля в январе традиционно были отрицательными: «-0,9%» в январе 2012 года и «-0,2%» в январе 2013 года. На наш взгляд, во многом такое искажение было спровоцировано существенным ослаблением рубля: на 31 января российский рубль по отношению к доллару упал до 35,2448 против 32,7292 на 31 декабря 2013 года. При этом на долю валютных кредитов предприятиям приходится 24% портфеля (на 31 декабря 2013 года). Таким образом ослабление рубля на 7,7%, на наш взгляд, оказало основное влияние на рост объема кредитного портфеля в рублях.

Тут же отметим, что в розничном портфеле на долю валютных кредитов приходится всего 2,4%, так что здесь искажение за счет пересчета в рубли практически отсутствует.

Что касается качества кредитного портфеля, то мы отмечаем сохранение наращивания темпов роста просроченной задолженности в портфеле физических лиц – до 5,9% против 4,3% в январе 2013 года и заметно более скромных 1,6% в январе 2012 года. Все это подстегивает рост доли просроченной задолженности в рознице, которая на 31 января, по нашим подсчетам, уже достигла 4,7%. Интересно, что в корпоративном портфеле по-прежнему наблюдается снижение доли просроченной задолженности – до 4,15% на конец января против 4,7% годом ранее.

С учетом прошедшего укрепления рубля в начале февраля и ожидания продолжения тенденции до конца месяца, можно говорить о том, что результаты по февралю также будут выбиваться из традиционного для февраля тренда, только речь уже будет идти, скорее, о замедлении роста (в рублях), особенно в корпоративном портфеле.

Минфин решился на аукционы.

Мы ждем, что на фоне нейтрального выступления госпожи Йеллен сегодняшний аукционе может найти спрос. Однако ажиотажа вокруг аукционов мы не ждем. Вполне вероятно, что бОльший интерес участников торгов будет в более ликвидном выпуске 26215.

Минфин после двух пропущенных аукционов решился на размещение бумаг сегодня. Аукцион будет проходить по выпускам 26215 (08.2023) и 26216 (05.2019) в общем объеме 20 млрд руб. (10 млрд руб. каждый). Аналогичный набор бумаг и объем был на последнем аукционе 22 января. В целом, оба выпуска довольно часто размещаются вместе. Решительность Минфина вызвана тем, что бумаги приблизились к уровням, на которых прошел прошлый аукцион. Это именно те «нормальные условия», о которых говорил Антон Силуанов, делая прогноз относительно вероятности аукциона на этой неделе.

На прошлом аукционе доходность 26215 составила 8,02% и в дальнейшем в январе доходила до уровней в 8,33%. Однако с начала февраля доходности начали восстанавливать свои позиции и, сделки на этой неделе проходи при цене 94,1-94,3% (8,02-8,05%), то есть практически на уровне прошлого аукциона. Мы ждем, что по длинным бумагам Минфин может предложить традиционную премию не более 5 б.п. и размещение может пройти на уровне 8,05-8,07%. Более короткий 5-летний выпуск 26216 остается на сегодняшний день достаточно неликвидным, что может сдерживать интерес инвесторов. Размещение на прошлом аукционе прошло с доходностью в 7,43%. Последние сделки с бумагой проходили на уровне в 96,4-96,5% (7,6%-7,68%). Отметим, что на аукционе 22 января спрос на бумаги был довольно низким – было размещено всего 750 млн из предложенных 10 млрд руб. В целом, довольно традиционно спрос на прошлых аукционах на 5-летние бумаги этой серии был не самым активным. В данном случае спрос инвесторов может подтолкнуть более высокие уровни относительно прошлого аукциона. С другой стороны в таких условиях ждать премии от Минфина вряд ли стоит. В силу этого мы ждем размещение на отмеченных рыночных уровнях.

Вчерашнее довольно нейтральное выступление госпожи Йеллен дает шансы на спрос на сегодняшнем аукционе. При этом мы ожидаем, что инвесторы довольно традиционно предпочтут более ликвидный выпуск 26215. Отметим, что итоги аукциона помимо того, что дадут представление об общем настроении на рынке на ближайшее время, а также об отношении иностранных инвесторов к рынку ОФЗ. Напомним, что довольно часто в прошлом году иностранные участники были одними из основных покупателей на аукционах госбумаг.