ВЭБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ): первичное размещение

Учитывая спрэд к госкривой порядка 130 б.п. по обращающимся выпускам, новое предложение несколько агрессивно (порядка 100-105 б.п.). Впрочем, сейчас на рынке довольно «нервная» ситуация и с ее выравниванием бумаги станут более привлекательными.

Комментарий. ВЭБ сегодня открывает книгу заявок на облигации серии 31 объемом 20 млрд руб. Срок обращения займа – 7 лет. Размещение облигаций на бирже запланировано на 3 декабря. Ориентир по ставке купона – 8,35%, что соответствует YTM 8,62%.

Учитывая спрэд к ОФЗ (бескупонной кривой) сложился порядка 130 б.п. по обращающимся выпускам, новое предложение выглядит несколько агрессивно (порядка 100-105 б.п.). Отметим, что сейчас на долговом рынке довольно «нервная» ситуация и с ее выравниванием бумаги могут стать более привлекательными.

При этом напомним, что риторика в СМИ сейчас в отношении ВЭБа не самая позитивная, что связано с необходимостью реструктуризации части займов (после 2008 года и Сочи-2014), и сейчас стоит вопрос о вливании средств в госкорпорацию, в том числе за счет ФНБ. Таким образом, хотя пока не стоит вопрос о понижении рейтинга самому ВЭБу, несмотря на то, что в отношении двух его дочек уже были проведены рейтинговые действия, тем не менее для частного инвестора появляются некоторые риски в бумагах Внешэкономбанка.

Банк Санкт-Петербург (Ва3/-/ВВ-): итоги за 9 месяцев 2013 года

Банк не поддержал общеотраслевую тенденцию и довольно успешно отчитался по МСФО, продемонстрировав рост бизнеса и прибыли, а также снижение просрочки. На наш взгляд, это окажет поддержку обязательствам Эмитента: уже вчера мы могли наблюдать реакцию в бумагах, особенно в евробондах.

Комментарий. В последнее время банковский сектор не радует инвесторов позитивными новостями, тем не менее, Банк Санкт-Петербург смог своими итогами за 9 месяцев 2013 года вчера вести оптимистичные ноты в общее настроение инвесторов.

Среди ключевых факторов мы отмечаем:

Хорошие показатели прибыльности. По итогам 9 месяцев 2013 года Банк заработал 3,62 млрд руб. чистой прибыли, из них 1,61 млрд руб. в 3 квартале. Напомним, что за 9 месяцев 2012 года итоги Эмитента были заметно скромнее – всего 0,9 млрд руб. Таким образом, можно сказать, что за июль-сентябрь Банк отчитался успешно. NIM практически удалось удержать на уровне прошлого года – 3,7% против 3,9% за а.п.п.г. Благодаря росту комиссионных доходов и умеренному отчислению в резервы ROAA и ROAE достигли 1,3% и 11,2%. По последнему показателю Кредитная организация даже превысила свои планы на 2013 год – 10%.

Контролируя издержки, Банк постепенно снижает показатель Cost / Income – до 40,5% по итогам 9 месяцев. Напомним, что target на текущий год поставлен 40%, то есть Банку осталось только удержать достигнутую планку.

Качество кредитного портфеля повысилось, но видим потенциальные риски. Традиционно анализируемый показатель NPL (90+) у Банка за июль-сентябрь улучшился, снизившись с 4,7% до 4,4%. Тем не менее, мы отмечаем негативную динамику по уровню показателя NPL (1+), который агрессивно вырос: с 4,9% до 6,4%. В качестве некоторого положительного момента отметим небольшой рост покрытия NPL (90+) совокупными резервами. Интересно, что «проблемным» сектором опять стал корпоративный сегмент: доля просроченных кредитов выросла до 6,8% против 5,1% на 1 июля 2013 года. В то время как розничный сектор чувствует себя более уверенно, несмотря на общую конъюнктуру: NPL (1+) увеличился до 3,5% против 3,4% на 1 июля 2013 года. Вероятно, последнее связано с тем, что практически половина кредитного портфеля физических лиц сформирована ипотекой.

Рост бизнеса. В 3 квартале Банк не сбавлял темпы роста, продемонстрировав увеличение активов на 7,8%, кредитного портфеля – на 5,5% (27,2% и 15,0% по итогам 9 месяцев соответственно). Рост наблюдался по всем направлениям.

Пополнение капитала. Рост Банка в текущем году поддерживался пополнением капитала не только за счет прибыли. В октябре Банк также привлек субординировнаный кредит на 100 млн долл. В результате, БСПБ ожидает, что это повысит достаточность капитала (CAR) на 0,8 п.п. На 1 октября он составлял 13%. По состоянию на 1 ноября Н1 составил 12,28%.

Вышедшие умеренно-позитивные итоги, на наш взгляд, окажут поддержку обязательствам Эмитента: уже вчера мы могли наблюдать реакцию в бумагах, особенно в евробондах.

Бинбанк (-/В/-): увеличение капитала на 1 млрд руб.

В четверг Бинбанк сообщил о привлечении 10-летнего субординированного кредита, что позволило банку увеличить свой капитал на 1 млрд руб. Весьма своевременная мера, учитывая, что коэффициент достаточности капитала Н1 на 1 ноября составлял 10,48%. Теперь объем собственных средств банка повысится до 23,6 млрд руб. Напомним, что в начале марта 2013 агентство Moody’s понизило рейтинг банка до Caa1 с B2, после чего в июле рейтинг был отозван. На 2014 г. Бинбанк запланировал программу увеличения капитала на 5-10 млрд руб. Мы ожидаем, что эта новость окажет некоторую поддержку долговым бумагам банка.

Комментарий. Бинбанк увеличивает свой капитал на 1 млрд руб. при помощи привлеченного на 10 лет субординированного кредита. Эта мера банка оценивается нами как своевременная, учитывая, что коэффициент достаточности капитала Н1 по состоянию на 1 ноября находился на отметке 10,48%.

Судя по всему, Банку не хватает генерируемой чистой прибыли для пополнения капитала. По итогам 1 полугодия 2013 года Кредитная организация получила более чем скромный финансовый результат – всего 140 млн руб. (ROAA и ROAE – 0,1% и 1,9% соответственно). Хотя по итогам 1 полугодия 2013 г. чистый процентный доход вырос на 34% г/г до 2,59 млрд руб. с 1,93 млрд руб., процентная маржа остается невысокой – на отметке 3,4%. Соотношение операционных расходов и доходов, согласно опубликованному ранее отчету банка по 1 полугодию, составило 90%. Такая ситуация типична для Банка, по итогам всего 2012 года объем чистой прибыль также был невелик – 750 млн руб. (ROAA и ROAE – 0,5% и 7,4% соответственно).

Таким образом, можно сделать вывод, что банку предстоит провести фронт работ для улучшения своих финансовых показателей, и в этой связи увеличение капитала (за 2014 г. Бинбанк намерен нарастить его на 5-10 млрд руб.) оценивается как рациональный и необходимый в текущих условиях шаг.

Напомним, что в июле был отозван рейтинг от Moody’s после того, как в начале марта этого года рейтинговое агентство понизило его до Саа1 с В2.

Мы ждем, что объявление об увеличении капитала банком выступит в качестве поддержки для долговых бумаг Бинбанка, однако потенциал их роста ограничен, учитывая сохраняющуюся необходимость дальнейшего улучшения коэффициента достаточности капитала.