Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Усугубить влияние внешнего негатива на долговой рынок РФ может начало налоговых выплат с середины недели


[12.09.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Внешние рынки продолжает лихорадить, в результате чего кривая ОФЗ снова выросла, что привело к сужению спрэдов по бондам I эшелона, которые традиционно с задержкой реагируют на внешний негатив.

Вместе с тем мы рекомендуем обратить внимание на следующие короткие выпуски:

• Газпром нефть, 3 (Baa3/BBB-/-) (107,11/6,31%/ 0,84): короткий выпуск эмитента с инвестиционным рейтингом торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 105 б.п., что выглядит привлекательно – более длинные выпуски Газпром нефти предлагают премию к суверенной кривой около 50 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Башнефть (-/-/-) (106,35/7,31%/1,20): наиболее ликвидные выпуски в данном сегменте кредитного риска пока выглядят дорого на фоне внешнего негатива при спрэде к ОФЗ на уровне 153 б.п. Вместе с тем рекомендуем накапливать бумагу при возможных просадках в качестве спекулятивного инструмента.

Кредитный риск уровня «B»:

Ввиду расширения спрэдов bid/offer более чем на фигуру оценка привлекательности облигаций III эшелона затруднена.

• НК Альянс, БО-01 (-/B+/B) (101,18/8,88%/2,21): после просадки за прошлую неделю котировки ломбардной бумаги выросли почти на фигуру.

Также рекомендуем накапливать выпуск на снижении рынка при доходности от 9,0% годовых. На текущий момент выпуск торгуется в стакане с широким спрэдом bid/offer - 98,0/102,0.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Итоги заседания G7 и слухи о разработке мер Германией по поддержке банков в случае дефолта Греции вызвали очередную волну снижения на финансовых рынках в результате кото рой доходности treasuries вновь обновили многолетние минимумы. В результате за неделю доходность UST’10 снизилась на 7 б.п. – до 1,92%, UST’30 – на 5 б.п. – до 3,25%. В течение недели не исключаем небольшую коррекцию по UST, однако пока негативный фон будет поддерживать спрос на госбумаги США.

По итогам саммита G7 во Франции инвесторы не услышали какой-либо конкретики относительно новых шагов регуляторов, что вызвало очередную волну беспокойств возможный дефолт Греции, разрастание кризиса в Европе и новую рецессию в мировой экономике. Министры и главы ЦБ стран G7 лишь отметили, что страны еврозоны «реализуют решения, принятые 21 июля для снятия финансовых напряжений», заявив, что готовы предоставить ликвидность банкам в случае необходимости.

Кроме того, негатива рынкам добавил уход члена совета и главного экономиста ЕЦБ Юргена Штарка на 2,5 года раньше срока, по слухам, из-за разногласий относительно программы по выкупу долгов проблемных стран ЕС. Также появилась информация, что кабинет Ангелы Меркель разрабатывает программу поддержки германских банков на случай дефолта Греции. Это говорит о том, что ЕС уже морально готова реализовать дефолт этой страны, однако последствия для всей банковской системы ЕС могут быть непредсказуемы.

Подлили масла в огонь и сообщения The Wall Street Journal со ссылкой на осведомленные источники, что агентство Moody's может снизить на этой неделе рейтинг крупнейших частных французских банков. В частности, BNP Paribas SA, Societe Generale SA, Credit Agricole SA, которые имеют значительные вложения в греческие облигации.

В целом долговые проблемы еврозоны, похоже, уже находятся в нескольких шагах от своего пика, в то время как внутри ЕЦБ и среди стран участниц ЕС растут разногласия относительно дальнейших действий. Не все хорошо и на другой стороне Океана – инвесторы сомневаются, что план Обамы, предусматривающий рост расходов бюджета, будет принят республиканцами.

На этой неделе инвесторы продолжат пристально следить за ситуацией вокруг Греции в ожидании объявления дефолта, в результате чего макроэкономическая статистика, скорее всего, отойдет на второй план. Не исключаем локальной коррекции UST в преддверии аукционов по treasuries на этой неделе на $66 млрд., однако спрос на госбумаги США будет сохраняться на повышенном уровне.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На усилении негатива из Европы в пятницу продажи прокатились и по рынкам евробондов развивающихся стран. Вместе с тем от более глубокой просадки рынки ЕМ пока сдерживают достаточно высокие цены на нефть, которые, несмотря ни на что, остаются выше $110 за баррель.

Доходность выпуска Rus’30 за неделю выросла на 2 б.п. – до 4,1%, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,18% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 9 б.п. – до 218 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 13 б.п. - до 356 б.п., достигнув максимума с сентября 2009 г., обновив экстремум первого обострения греческих проблем в мае 2010 г.

Пока цены на нефть остаются подушкой безопасности для долговых рынков ЕМ, однако усиление рисков новой глобальной рецессии будет оказывать сильное давление на котировки.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Под давлением внешнего негатива длинный конец кривой ОФЗ вырос на 8-9 б п Вместе с тем внутренние факторы остаются весьма позитивными, поддерживая рынок госбумаг. На этой неделе начинаются очередные налоговые выплаты – несмотря на готовность ЦБ и Минфина поддержать рынки ликвидностью, не исключаем рост ставок на денежном рынке и увеличение волатильности котировок ОФЗ.

Сильным поддерживающим фактором для российского долгового рынка остается цена на нефть, которая позволяет сглаживать негатив, который наблюдается на внешних биржевых площадках.

Кроме того стоит отметить и внутренние позитивные факторы. Во-первых, это замедление инфляции, которая к концу года должна уложиться в прогноз Минфина на уровне 7,0% годовых. Во-вторых, должно снизиться давление со стороны первичного рынка на ожиданиях выхода на бездефицитный бюджет. На этом фоне Минфин понизил планку заимствований на 2011 г. на 300 млрд. руб. – до 1,4 трлн. руб. В целом Минфин РФ за 8 месяцев 2011 г. уже привлек с внутреннего рынка около 1 трлн. руб., что фактически позволит ему спокойно обойтись без заимствований до конца года. Третьим фактором является готовность регуляторов предоставить ликвидность банкам в объеме до 3 трлн. руб. в случае необходимости.

На среду намечено заседание ЦБ РФ – мы не ожидаем каких-либо сюрпризов от данного заседания, однако Банк России в очередной раз может напомнить о готовности поддерживать банковскую систему. Также на среду намечено размещение 10-летнего выпуска – при текущей рыночной конъюнктуре спрос на длинный выпуск, скорее всего, будет отсутствовать.

Ожидаем на фоне внешнего негатива снижение активности торгов при боковом движении котировок и расширенных спрэдах bid/offer. Некоторого ухудшения ситуации на рынке мы не исключаем с началом налоговых платежей в среду – предлагаемых Минфином 20 млрд. руб. на депозиты во вторник, вероятно, не хватит для предотвращения роста ставок на денежном рынке.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Боковое движение в корпоративном сегменте сохраняется - редкие проблески оптимизма достаточно быстро застилает внешний негатив. Вместе с тем активных продаж на рынке нет – инвесторы предпочитают находиться в выжидательной позиции, наблюдая за рынком со стороны. Не исключаем ухудшения на рынке в связи с началом налоговых платежей в среду и ростом волатильности на денежном рынке.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ всю неделю оставался выше 900 млрд. руб., к понедельнику снизился до 887 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n находится на комфортном уровне 3,7-3,8% годовых. Завтра Минфин проведет депозитный аукцион на 20 млрд. руб., однако данный объем средств, скорее всего не сможет предотвратить рост ставок на МБК на фоне старта налоговых платежей в грядущую среду.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: