Глобальные рынки

Вчера рисковые активы на глобальных рынках оказались под давлением.

В ходе вчерашнего дня настроения на глобальных рынках ухудшились. Первый импульс был получен после выступления на форуме в Португалии главы ЕЦБ М.Драги, заявившего, что "угроза инфляции миновала, и рефляционные силы начинают играть свою роль". Изменение риторики воспринимается инвесторами как намек на скорое сворачивание стимулов со стороны европейского регулятора, что вчера способствовало снижению спроса на защитные активы и обновлению максимумов этого года в паре евро/доллар (пара торгуется уже выше отметки в 1,1350 долл.).

В течение американской торговой сессии поступила еще одна неприятная для инвесторов новость – представители республиканцев в Сенате США решили отложить голосование по вопросу реформы здравоохранения на срок после 4 июля. Любые промедления в процессе реализации планов Д.Трампа воспринимаются инвесторами негативно. Американские фондовые индексы завершили вчерашний день снижением, потеряв 0,5-1,6%.

Во многом за счет вчерашнего выступления М.Драги на глобальных долговых рынках вчера наблюдался рост доходностей. Доходности американских 10-летних гособлигаций продолжают рост и находятся уже выше отметки 2,23%, доходность же немецких "десятилеток" продемонстрировала еще более впечатляющий рост, за счет этого спред между десятилетними гособлигациями США и Германии сократился до 180-185 б.п.

Доходности UST могут продолжать движение к отметке в 2,3% годовых.

Еврооблигации

Во вторник российские суверенные евробонды снижались в цене на заметном росте доходности UST, поддержку оказывали сырьевые рынки.

Во вторник российские суверенные евробонды снижались в цене на росте доходности базовых активов – UST-10 прибавила с 2,13% до 2,20%-2,21% годовых. Триггером стали выступление главы ЕЦБ М.Драги, который дал понять, что регулятор может начать сворачивать стимулы в 2017 г., и заявление главы ФРБ Филадельфии П.Харкер о поддержке еще одного повышения ставок в 2017 г. Рыночная вероятность подъема ставок ФРС в декабре 2017 г. подросла с 46% до 50%. Поддержку российскому сегменту вчера оказывала подорожавшая на 2,5% до 47 долл./барр. нефть Brent. В сравнении с евробондами других стран EM рост доходности в российских бумагах был меньше. Бенчмарк RUS’26 в цене снизился на 5 б.п. (YTM 4,1%), длинные евробонды RUS’42 и RUS’43 – на 30-36 б.п. (YTM 4,93%-4,94% годовых), новый RUS’47 – на 35 б.п. (YTM 5,13%).

В корпоративном сегменте вчера лидерами падения были евробонды Системы и МТС на фоне судебного разбирательства по Башнефти и после ареста принадлежащих АФК акций МТС. AFK-19 в цене потерял более 4 фигур, доходность подскочила к 7,5%. Выпуски MTS-20 и MTS-23 снижались на 73-74 б.п. (YTM 3,2% и 4,4% соответственно). Скорее всего, давление на бонды AFK сохранится, учитывая арест пакета МТС и неопределенность с дивидендами оператора, неоднозначные перспективы по судебному разбирательству. В меньшей степени данная ситуация может оказать влияние на МТС, но выпуски пока также под давлением.

Вчера ЕвроХим успешно разместил 4-летний евробонд на 500 млн долл. под 3,95% при спросе в 1,4 млрд долл. и первоначальном индикативе доходности 4,375% годовых. Выпуск был справедливо оценен рынком, возможность для самостоятельного ценового роста, скорее, ограничена.

Сегодня нефть Brent балансирует вблизи отметки 46,5 долл./барр., в то же время доходности UST-10 продолжают рост в район 2,24% годовых. На данном фоне российские евробонды, вероятно, будут снижаться, "догоняя" вчерашнее движение котировок в других бондах EM.

Сегодня суверенные евробонды будут под давлением на фоне роста доходности UST.

FX/Денежные рынки

Ухудшение настроений на глобальных рынках нивелировало для рубля позитив от восстановления нефтяных котировок.

Вчерашний день прошел в негативном ключе для большинства валют emerging markets. Российский рубль, южноафриканский ранд, турецкая лира, мексиканский песо снизились по отношению к доллару на 0,7-1,3%. Изменение риторики главы ЕЦБ М.Драги (заявления о том, что регулятор не видит рисков дефляции) и перенос голосования по реформе здравоохранения в Штатах оказали негативное влияние на практически вся группу рисковых активов, и в этих условиях валюты EM попали под давление.

Цены на нефть пытались большую часть вчерашнего дня развить позитивную динамику, локально забираясь выше отметки в 47 долл/барр. по фьючерсу на нефть марки Brent. Опубликованные вечером данные по запасам нефти от API продемонстрировали рост запасов нефти, бензина и дистиллятов, что способствовало некоторому ухудшению настроений, но сильного влияния на нефтяные котировки не оказало. Напоминаем, что сегодня будут опубликованы данные по запасам и добыче нефти уже от Минэнерго США.

Сегодня для российских компаний уплатой налога на прибыль завершается июньский налоговый периода, соответственно, внешняя конъюнктура будет играть еще более важную роль в динамике российской валюты. В целом мы по-прежнему на горизонте ближайших дней ожидаем торговли пары доллар/рубль в диапазоне 58-60 руб/долл.

На рынке МБК ставка Mosprime o/n во вторник подросла до 9,18%. Объем средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличился до 2,53 трлн руб. Вчера Банк России провел депозитный аукцион сроком на одну неделю, абсорбировав 470 млрд руб.

На горизонте ближайших дней для пары доллар/рубль актуальным может быть диапазон 58-60 руб/долл.

Облигации

Рынок ОФЗ демонстрирует устойчивость в условиях глобального роста доходностей гособлигаций.

Во вторник долговые рынки по всему миру оказались под давлением из-за выступления М.Драги, заявившего, что "угроза дефляции миновала", а факторы, сдерживающие рост потребительских цен в еврозоне, являются временными. Это заставило участников рынка пересмотреть прогнозы по ужесточению денежно-кредитной политики ЕЦБ, что привело к переоценке требуемых доходностей гособлигаций. В частности, доходность 10-летних немецких бондов поднялась на 12 б.п. до 0,36%, UST-10 – на 7 б.п. до 2,2%, доходности 10-летних локальных гособлигаций Мексики, Польши, ЮАР и Бразилии выросли на 6-10 б.п.

Россия на этом фоне стала исключением – доходность 10-летних ОФЗ 26207 по итогам вчерашних торгов опустилась на 1 б.п. до 7,67%, а рынок в целом продемонстрировал боковую динамику, в том числе благодаря росту цены на нефть Brent с 46 до 47 долл. за барр. Кривая доходностей ОФЗ находится в диапазоне 7,67-8,03%.

С утра нефть Brent остается вблизи 46,5 долл. за барр., а доходность UST-10 продолжает расти, прибавляя еще 3 б.п. до 2,23%, поэтому доходности ОФЗ сегодня могут не удержаться на вчерашних уровнях подрасти на 2-4 б.п. вместе с госбондами других стран. В этих условиях сегодняшнее размещение 16-летних ОФЗ-ПД серии 26221 в объеме 25 млрд руб. на аукционах Минфина, вероятно, пройдет с премией 2-3 б.п. в доходности к рынку при переспросе не более чем в 1,5 раза. 2-летний флоатер 24019, скорее всего, будет размещен без дисконта к рыночной цене при переспросе в 2-2,5 раза, учитывая небольшой объем предложения – 10 млрд руб.

Усиливающееся давление со стороны глобальных факторов может привести к росту доходностей ОФЗ на 2-4 б.п. по итогам дня и слабому спросу на аукционах Минфина.

В фокусе

Аукционы ОФЗ

На сегодняшних аукционах инвесторам будут предложены 16-летние ОФЗ-ПД серии 26221 на сумму 25 млрд руб. и флоатер 24019 с погашением в октябре 2019 г. на сумму 10 млрд руб. Выбор в пользу короткого и длинного выпуска, по-видимому, был сделан Минфином с учетом плана по квартальным размещениям. Для выпусков срочностью 5-10 лет он уже перевыполнен на 21,7 млрд руб. при ориентире 275 млрд руб., в то время как "недобор" размещений на ближнем и дальнем участке кривой ОФЗ составляет 57,1 и 48 млрд руб. соответственно.

В случае, если сегодняшние аукционы пройдут успешно, то квартальный план в объеме 500 млрд руб. будет не довыполнен на 48,4 млрд руб. или на 10%. На наш взгляд, это пока не создает проблем для Минфина: учитывая определенный в бюджете 2017 г. валовый объем внутренних заимствований – 1,879 трлн руб., размещенные в первом квартале ОФЗ на 400 млрд руб., также реализуемые населению ОФЗ-Н на сумму 30 млрд руб., во втором полугодии ему необходимо будет привлечь через аукционы чуть менее 1 трлн руб. Ожидаем, что в пятницу Минфин анонсирует предельный объем заимствований на 3 кв. величиной 500 млрд руб. с близкой ко 2 кв. структурой размещений по срочности.

Рыночную конъюнктуру для сегодняшних размещений, по нашему мнению, можно оценить как умеренно негативную. За последнюю неделю доходности длинных ОФЗ опустились на 10-20 б.п. до 7,65-8,05% при около нулевой динамики котировок нефти и UST-10. Основным драйвером этого движения, вероятно, стала переоценка рисков принятия новых санкций против РФ со стороны США после того, как администрация Д.Трампа выступила против соответствующего законопроекта. В то же время вчерашнее заявление М.Драги о том, что угроза дефляции в Еврозоне ушла, дало импульс для роста доходностей гособлигаций по всему миру, и это может усилить желание инвесторов получить премию в доходности при покупке 16-летних ОФЗ 26221. Считаем, что несмотря на произошедший рост котировок, выпуск остается интересным долгосрочным инвесторам, и ждем снижения его доходности к концу года до 7,7%. Средневзвешенную цену размещения прогнозируем на уровне 98,1-98,2% от номинала (YTM 8,05-8,06%) при переспросе в 1,3-1,5 раза.

2-летний флоатер 24019, скорее всего, будет размещен без дисконта к рыночной цене, учитывая небольшой объем предложения. Средневзвешенную цену ожидаем на уровне 102,3-102,35% от номинала при переспросе в 2-2,5 раза. По нашим оценкам, она соответствует ожидаемой доходности к погашению на уровне 7,75-7,85%, что предполагает дисконт 10-15 б.п. к кривой ОФЗ- ПД, оправданный более низкой волатильностью ОФЗ-ПК.