Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Усиление внешнего негатива может сформировать окончание фазы роста котировок ОФЗ


[23.07.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

RusHydro-15R (Ba1/BB+/BB+) (98,41/8,61%/2,77**): с середины июня рублевый евробонд РусГидро вырос почти на 2 фигуры при сохранении превышения доходности рублевого евробонда над локальным рынком (с учетом дюрации выпусков). За счет роста котировок евробонда данный спрэд сузился до 20 б.п. Напомним, в апреле S&P изменило прогноз по рейтингу РусГидро со "стабильного" на "негативный", что связано с пересмотром финансового прогноза ввиду возможного повышения уровня долга РусГидро. На наш взгляд, S&P чрезмерно консервативно оценивает кредитное качество энергокомпании. Вместе с тем рекомендуем продолжить фиксировать прибыль по выпуску RusHydro-15R. Кредитный риск уровня «BB»:

ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 (—/BB–/—) (101,46/10,34%/2,23): за прошлую неделю котировки выпуска повысились на фигуры. Отметим, что премия к ломбардной кривой облигаций БК Евразия, 01 (—/—/BB) остается привлекательной (130 б.п.) - ожидаем сужения премии до 50 б.п., что будет отражать более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций эмитента (—/B+/—). Вместе с тем, учитывая ухудшение рыночной конъюнктуры, рекомендуем частично зафиксировать прибыль по бумаге с целью покупки на более низких уровнях.

ТГК КЭС (—/—/—): выпуски ТГК КЭС (ТГК-5, ТГК-6 и ТГК-9) при дюрации около 1,1 года торгуются с доходностью более 10% годовых, что по-прежнему выглядит интересно при премии к ОФЗ от 380 б.п. Несмотря на низкую рентабельность энергетических активов, кредитные риски, на наш взгляд, выглядят умеренными, учитывая поддержку со стороны материнской Группы Ренова - рекомендуем накапливать данные бумаги ниже номинала в рамках стратегии buy&hold.

Мировые рынки

НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ

Первую половину прошлой недели инвесторы сохраняли оптимизм после выступлений главы ФРС США Б.Бернанке на ожиданиях дальнейшей поддержки экономики со стороны американского ЦБ. Однако уже к пятнице европейский негатив не оставил «быкам» шансов.

Напомним, в ходе выступлений Б.Бернанке охарактеризовал последние макроэкономические статданные как «в основном разочаровывающие» и отметил «удручающе медленное» восстановление рынка труда. При этом глава ФРС подтвердил готовность к дальнейшему стимулированию, отказавшись назвать конкретные шаги, к которым может прибегнуть ЦБ.

Однако макростатистика по США во второй половине недели не оправдала ожидания рынка – выросло число первичных обращений за пособием по безработице американцев, в то время как продажи на вторичном рынке жилья снизились.

При этом негатив усилился в пятницу после решения Министров финансов стран ЕС выделить финансовую помощь в размере 100 млрд. евро из Европейского фонда финансовой стабильности (EFSF) на рекапитализацию испанских банков - инвесторы обеспокоены, что для спасения банковской системы Испании данным траншем не обойтись, и стране понадобится до полнительная помощь. Так, доходности 10-летних облигаций Испании уже превысили порог в 7% годовых - столь высокая доходность гособлигаций ранее вынудила обратиться за помощью Грецию, Ирландию и Португалию.

Беспокойство усилило пересмотр Испанией прогнозов экономического роста на 2012-2014 годы с существенным понижением. Кроме того, рынки опасаются за кредитоспособность провинций Валенсия и Мурсия, которые в ближайшее время могут обратиться к правительству за финансовой помощью.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

На этой неделе внимание инвесторов будет приковано к Греции, куда с инспекцией завтра отправляется «тройка» кредиторов (Еврокомиссия, Европейский центральный банк, Международный валютный фонд) – на рынках зреет опасения, что Греция не выполнит условия получения финансовой помощи, что помешает получению новых траншей.

В частности, вице-канцлер ФРГ Филипп Роеслер заявил, что если Греция не выполнит условия, финансовой помощи стране больше не будет. Также он выразил сомнение в том, что Греция выполнит свои обязательства перед кредиторами и заметил, что уже никто не испытывает ужаса от перспективы ее возможного выхода из еврозоны.

На этом фоне доходность UST’10 упала сегодня до рекордных за всю историю 1,4347% в ожидании новых плохих новостей о состоянии американской экономики и о развитии долгового кризиса в ЕС.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне роста цен на нефть суверенные евробонды развивающихся стран продолжили рост в первой половине недели, тогда как в пятницу на рынке наблюдалась полномасштабная фиксация прибыли. Сегодня на негативном внешнем фоне стоит ожидать продолжения продаж.

Несмотря на начавшиеся продажи, рынок суверенных евробондов завершил неделю ростом – индекс EMBI+снизился на 6 б.п. – до 340 б.п. при снижении доходности UST’10 на 4 б.п. – до 1,46% годовых.

Коррекция также наблюдалась и в российском сегменте рынка – котировки RUS’30 опустились ниже 124 фигуры с уровней 124,375-124,625 при закрытии на уровне 123,75-124,00. Индекс EMBI+ Russia расширился при этом на 10 б.п. – до 232 б.п. при расширении спрэдов к индексам Мексики и Бразилии на 7 б.п. и 9 б.п. соответственно.

На прошлой неделе мы отмечали, что относительно индексов Бразилии и Мексики российская составляющая вплотную приблизилась к значениям 2011 г., что является первым признаком исчерпания потенциала роста. В результате продажи не заставили себя долго ждать, прокатившись по рынку в пятницу.

Сегодня фиксация прибыли, скорее всего, будет продолжена – пока новостей, способных вывести котировки бумаг на недавно обновленные максимумы, мы не видим.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе рынка евробондов в конце прошлой неделе также наблюдалась фиксация прибыли. Вместе с тем новое обострение долгового кризиса в Европе грозит переходом фиксации прибыли к новой волне снижения.

На прошлой неделе мы отмечали, что корпоративные евробонды вместе с суверенным сегментом либо обновили свои максимумы, либо находятся на многомесячных максимумах после стремительного роста на несколько фигур с начала июля.

В результате техническая коррекция с достигнутых уровней после резкого роста была лишь вопросом времени.

Вместе с тем на текущий момент существуют все факторы полагать, что техническая коррекция, начавшаяся на рынках в пятницу, может перейти в новую волну снижения в случае обострения долгового кризиса в ЕС, центром которого помимо Греции уже является и Испания.

Фактором для этого может служить дальнейшее обновление минимумов по доходности защитных активов в виде UST и Bundes при росте доходностей 10-летних бондов Испании до абсолютного максимума (7,45%).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Начавшийся налоговый период на прошлой неделе не вызвал сильной волатильности ставок на денежном рынке. Вместе с тем дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы РФ достиг нового максимума с 2009 г.

Напомним, 16 июля прошла уплата страховых взносов, а 20 июля – уплата НДС. Банк России через аукционы РЕПО продолжил в достаточном объеме компенсировать недостаток рублевой ликвидности в банковской системе, в результате чего ставки o/n остались на относительно комфортном уровне – 5,5-5,8% годовых.

Вместе с тем ситуация с ликвидностью продолжила ухудшаться, а относительная стабильность на МБК, когда единственным источником средств является ЦБ, выглядит все более шаткой.

Отметим, что за прошлую неделю задолженность банков по РЕПО перед ЦБ осталась вблизи отметки 1,5 трлн. руб., при том, что дефицит по чистой ликвидной позиции вырос с 1,18 трлн. руб. до 1,37 трлн. руб., побив очередной максимум с мая 2009 г., когда банковская система еще находилась в стрессовом состоянии после кризиса.

На этой неделе 25 июля пройдет уплата акцизов, в результате чего снижения напряженности на рынке мы не ожидаем.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Неделя для рынка ОФЗ завершилась очередным ростом котировок, однако консолидация рынка в среду-четверг и коррекция в пятницу могут свидетельствовать о переходе к снижению, катализатором которого выступит динамика рубля.

Последние недели рынок ОФЗ выглядел явно перегретым; особенно это стало видно после того как кривая IRS уверенно закрепилась выше кривой ОФЗ при отрицательном спрэде между доходностью госбумаг и процентными свопами.

Кроме того недавнее движение на рынке ОФЗ полностью укладывается в сценарий 2011 г. В частности, сильный рост котировок после коррекции в мае с достижением докоррекционных уровне (и в 2011 г. и в 2012 г. покупки были под идею либерализации рынка госбумаг).

В начале прошлой недели котировки ОФЗ 26204 достигли номинала, войдя в докоррекционный диапазон февраля-апреля 2012 г., после чего началось сползание котировок вниз.

В целом, пока национальная валюта остается относительно стабильной, пока можно лишь говорить о технической коррекции ОФЗ – хотя обороты торгов падают, «крепкие» биды на рынке пока остаются. Однако при начале ослабления рубля с середины июня корзина укрепилась с 37,5 руб. до 35,5 руб.) продажи ОФЗ будут усиливаться, несмотря на привлекательный спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R, который составляет 165 б.п.

Возвращаясь к сценарию 2011 г., напомним, что вследствие августовской коррекции, котировки госбумаг упали почти на 7 фигур, обновив минимумы с конца кризиса.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративных облигациях на прошлой неделе покупки продолжились – лучше рынка выглядели недооцененные среднесрочные бонды II эшелона. Внешний фон на этой неделе не располагает к покупкам, более того – усиление продаж в ОФЗ может спровоцировать ощутимое снижение ив корпоративном сегменте.

На прошлой неделе аппетит к риску наконец добрался до среднесрочных облигаций II эшелона после того эшелона, как короткие бонды стали выглядеть сильно дорогими. Так, бумаги из нашего фокус-листа за неделю подорожали практически на фигуру (Сибметинвест, ВымпелКом, НПК).

Вместе с тем, формирование на рынках новой волны снижения, не позволяет говорить о дальнейшем росте котировок корпоративных облигаций, несмотря на сохраняющуюся их привлекательность относительно ОФЗ.

В результате мы рекомендуем по возможности сократить позиции в длинных и среднесрочных бумагах, максимально сократив дюрацию портфеля.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: