Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

Высокая неопределенность на внешних рынках и постепенное «вымывание» свободной рублевой ликвидности из банковской системы РФ не способствует быстрому восстановлению долговых рынков до июльских уровней.

Вместе с тем короткие и среднесрочные ломбардные банковские бумаги II эшелона со спрэдом к кривой ОФЗ от 200 б.п. остаются весьма привлекательными:

• Банк Зенит, БО-06 (Ba3/-/B+) (99,1/8,04%/1,19): самый длинный выпуск Банка с дюрацией чуть больше года выглядит интересно, предлагая по офферу премию к кривой госбумаг около 230 б.п. при докоррекционном уровне спрэда 160-180 б.п. Также рекомендуем обратить внимание на более короткие выпуски выпуски Банка – Зенит, БО-2, Зенит, 5 и Зенит, 6, оффера по которым также дают по доходности премию к ОФЗ более 230 б.п.

• Промсвязьбанк, 06 (Ba2/-/BB-) (99,9/8,47%/1,68): выпуск предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 224 б.п., что также выглядит интересно, учитывая уровень спрэда в конце июля в диапазоне 160-180 б.п.

• МДМ Банк, 8 (Ba2/B+/BB) (100,9/8,65%/1,7): премия по короткому выпуску банка по офферу предлагает интересный спрэд к ОФЗ на уровне 240 б.п., что для ломбардной бумаги II эшелона выглядит широко.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Данные по безработице в США продемонстрировали, что страна может снова находится на пороге рецессии, в результате чего доходности treasuries вновь обновили свои минимумы по доходности. В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 20 б.п. – до 1,99%, UST’30 – на 24 б.п. – до 3,30%. Одновременно сгущаются тучи и над Европой, где вопрос с поддержкой проблемных стран становится все более неопределенным. На этой неделе ожидается большое количество выступлений официальных лиц, однако не факт, что они принесут стабильность на рынки.

Минтруда США сообщил в пятницу, что число рабочих мест в непроизводственном секторе США не изменилось в августе, в частном секторе – выросло всего на 17 тыс., а в производственном – снизилось на 3 тыс. Это стало наихудшим показателем с сентября 2010 г., в очередной раз повысив риски наступления новой рецессии в США.

В этой ситуации инвесторы возлагают большие надежды на ФРС, от которой ждут активных действий по запуску новых программ QE. Вместе с тем, как показала практика предыдущих программ - банальная закачка ликвидности не способна решить структурные проблемы мировой экономики. На четверг запланировано выступление Б.Бернанке в Миннесоте.

Кроме того, президент Б.Обама, выступая в четверг в Конгрессе, как ожидается, представит меры по стимулированию экономического роста и рынка труда в США. Однако при наличии в Конгрессе большинства у оппозиции претворить в жизнь все начинания Обамы будет чрезвычайно трудно. В этом заключается другая проблема США – потеря гибкости законодательной системы и оперативности принятия решений, которые так необходимы ослабленной экономике США.

Пока попытки администрации США залатать бюджет за счет состоятельной части населения страны выглядят весьма «неаккуратными» - Федеральное агентство финансирования жилья подало в пятницу иски против 17 крупнейших банков обвинив их в банков, продаже госагентствам Fannie Mae и Freddie Mac сомнительных ипотечных бумаг. Общая сумма исков к крупнейшим банкам составляет $196 млрд., что при негативном сценарии может привести к ситуации с Leman Brothers.

В Европе также нарастает неопределенность относительно очередного пакета помощи Греции и расширения функций EFSF. На выходных партия А.Меркель потерпела поражения на региональных выборах на родине канцлера Германии что говорит о Германии, возможном наступлении политического кризиса в стране. Завтра пройдет встреча с министром финансов Финляндии, на которой, вероятно, будет обсуждаться позиция страны относительно залогов в обмен на помощь Греции. Также 7 сентября пройдет слушание в конституционном суде Германии относительно легитимности сделанных шагов по спасению Греции. Важным событием станет в четверг выступление главы ЕЦБ Трише по итогам заседания Банка по вопросу ставки.

В целом, на рынке сейчас уровень рисков и неопределенности вырос до локального максимума, в результате чего спрос на защитные активы будет сохраняться.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На этой неделе инвесторы будут отыгрывать возросшие риски новой рецессии в США и неопределенность относительно помощи Греции. Сегодня биржи США будут закрыты что может несколько смягчить коррекцию в евробондах развивающихся стран.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

За прошедшую неделю на фоне высокой неопределенности доходности снились лишь по коротким и среднесрочным ОФЗ тогда как ОФЗ, снижение длинного конца кривой составило не более 2-3 б.п. Ухудшение конъюнктуры внешних рынков при коррекции цен на нефть на этой неделе будет способствовать негативной динамике котировок госбумаг. Определенным маячком текущей ситуации на рынке выступят результаты размещения ОФЗ 26204 на 15 млрд. руб. в среду.

Активность в секторе ОФЗ продолжает оставаться на низком уровне – дневной оборот за редким исключением заметно превышает 10 млрд. руб. Вместе с тем, некоторая стабилизация внешних рынков в течение неделе способствовала неагрессивным покупкам – в текущей высокой неопределенности спросом пользовались в основном короткие выпуски ОФЗ.

На наш взгляд, нефть имеет высокие шансы скорректироваться до минимумов августа, что возобновит давление на котировки ОФЗ. В этой ситуации показательным будут результаты аукциона Минфина по размещению наиболее ликвидного в длинном конце кривой выпуска ОФЗ 26204 на 15 млрд. руб. Мы не ждем, как премию от Минфина, так и высокого спроса на бумагу в текущих условиях.

Важным фактором для долгового рынка будет оставаться ликвидность. Несмотря на заявления Улюкаева о готовности по мере необходимости увеличивать объемы предоставления ликвидности, избыточного уровня ликвидности ждать не приходится. Вместе с тем, ликвидность ЦБ должна поддержать рынок в случае очередных финансовых шоков внешних рынков.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте облигаций практически всю прошлую неделю наблюдались тенденции, демонстрирующие крайнюю неуверенность инвесторов – низкие обороты при основной активность в коротких бумагах I-II эшелона. На фоне внешнего негатива ждем очередное падение оборотов при расширении спрэдов bid/offer.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после достижения локального минимума после налогов (719 млрд. руб.) стабилизировался в диапазоне 830-850 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n снизилась с августовского пика на уровне 5,0% до 4,0% годовых.

Учитывая внешнюю нестабильность, основной оборот в пятницу был сосредоточен в коротких облигациях, в частности в Северстале, БО-1, РСХБ, БО5, ММК, БО-2, РЖД,14. Пока предпосылок для кардинального изменения ситуации на рынке мы не видим.

В целом, на МБК и РЕПО пока ситуация остается стабильной; налоговых выплат не ожидается до 20-х чисел сентября. Вместе с тем, текущий уровень ликвидности не является избыточным, и любой отток может вызвать волатильность на денежном рынке. ЦБ продолжит реагировать на запросы рынка по ликвидности, однако покупки облигаций это не возобновит. Скорее всего, при усилении внешнего негатива обороты торов рублевыми бондами будут снижаться при расширении спрэдов bid/offer.