Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Уровень долговой нагрузки РУСАЛа остается критически высоким из-за ухудшения прибыльности бизнеса


[19.08.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

РУСАЛ (-/-/-): отчетность за 1 пол. 2013 г. по МСФО

Отчетность компании оказалась ожидаемо слабой из-за негативных тенденций на глобальном рынке алюминия. Напомним, совсем недавно РУСАЛ завил о приостановлении 5 заводов дивизиона «Запад» по причине падения цен ниже их себестоимости. Несмотря на снижение размера долга компании на 1 млрд долл. в отчетном периоде, уровень долговой нагрузки остается критически высоким из-за ухудшения прибыльности бизнеса. Облигации РУСАЛ Братск могут попасть под распродажу, особенно короткий и более ликвидный выпуск серии 07.

Комментарий. Сегодня утром РУСАЛ представил финансовые результаты за 1 пол. 2013 г. по МСФО. Итоги деятельности компании ожидаемо оказались слабыми на фоне низких цен на алюминий, которые на LME снизились на 7,8% до 1 919 долл./тонна (г/г). Так, выручка РУСАЛа за 6 мес. 2013 г. сократилась на 8,8% до 5 203 млн долл. (г/г), в том числе и на фоне вынужденного сокращения объемов производства алюминия на 4,5% до 1 999 тыс. тонн. При этом прибыльность бизнеса компании уменьшилась – показатель EBITDA сократился на 25,5% до 420 млн долл., а EBITDA margin составила 8,1% («-1,8 п.п.» к 1 пол. 2012 г.).

Очевидно, что проводимая РУСАЛом программа снижения издержек, а также увеличение доли более маржинальной линейки продукции лишь отчасти смогли компенсировать падение цен на алюминий. Результатом ценовых падений стал чистый убыток у РУСАЛа по итогам 1 пол. 2013 г. в размере 439 млн долл., на формирование которого также оказало влияние разовое неденежное списание на 234 млн долл., связанное с продажей акций Норильского никеля в рамках акционерного соглашения с Millhouse (подписано в декабре 2012 г.).

Напомним, совсем недавно РУСАЛ завил, что компания может в течение 2013 г. приостановить высокозатратное электролизное производство на 4 года на 5 заводах до возвращения цены на алюминий на уровень 2 400 долл. за тонну. Речь идет о заводах алюминиевого дивизиона «Запад» – в Волгоградском, Уральском, Богословском, Надвоицком и Волховском. Впрочем, действия компания выглядят вполне разумными, учитывая, что в 2013 г. цена за 1 тонну алюминия уверенно ушла ниже уровня себестоимости его производства. По данным РУСАЛа, за 1 пол. 2013 г. средняя цена на алюминий на LME составила 1 919 долл./тонну, в то время как себестоимость производства была выше 1,94 тыс.долл./тонну.

Долг РУСАЛа за 1 пол. 2013 г. в абсолютных цифрах сократился на 8% к 2012 г. до 10,45 млрд долл., главным образом, за счет продажи пакета акций Норильского никеля за 620 млн долл. Данные средства были направлены на досрочное погашение части задолженности перед Сбербанком. Тем не менее, кредитные метрики РУСАЛа в отечном периоде из-за снижения прибыльности лишь ухудшились, достигнув критических уровней в 13,6х – Долг/EBITDA и 12,8х – Чистый долг/EBITDA. При этом EBITDA с минимальным коэффициентом хватает на обслуживание процентов – 1,1х. Что касается короткой части долга в размере 1,38 млрд долл.(или 13,2%), включая оферту по рублевым облигациям РУСАЛ Братск серии 07 на 15 млрд руб. (порядка 455 млн долл.), то она только на 41% покрывалась запасом денежных средств на счетах. Скорее всего, компании потребуется привлекать дополнительные заемные средства для рефинансирования долга. Отметим, что РУСАЛу пока удается договариваться с госбанками о привлечении кредитных ресурсов.

Сейчас наиболее активные движения проходят в коротком выпуске РУСАЛ Братск 07, по которому в марте 2014 года ожидается оферта (15 млрд руб.). За последний месяц выпуск потерял в цене порядка 70 б.п., упав до YTP 96,0%. Доходность по последним сделкам превышала 17%. Негативная конъюнктура в отрасли продолжает оказывать давление на бумаги компании. Усугубят его и вышедшие ожидаемо слабые финансовые результаты. На наш взгляд, облигации РУСАЛ хотя и демонстрируют привлекательную доходность, однако, учитывая возросшие риски кредитного профиля Компании, остаются в сегменте высокого риска и, на наш взгляд, могут быть в зоне интересов разве что инвесторов с агрессивной стратегией по портфелю.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: