МТС (Ва2/ВВ+/ВВ+): хорошие результаты за 1 пол. 2013 г.

Вчера МТС последним из «большой тройки» представил довольно хорошие финансовые результаты за 1 пол. 2013 г. Компания показала неплохой рост бизнеса и увеличение его прибыльности, но рекорда по рентабельности МегаФона побить не удалось. Уровень долга МТС остается комфортным, а график погашений сбалансированным. Облигации оператора торгуются справедливо.

Комментарий. Вчера МТС последним из «большой тройки» представил финансовые результаты за 1 пол. 2013 г. по US GAAP. В целом, на общем фоне отчетность оператора довольно хорошая.

Выручка компания выросла на 3.9% до 6,13 млрд долл. (г/г) за счет увеличения потребления услуг связи (голосовой и передачи данных), при этом показатель OIBDA рос быстрее – на 7,1% до 2,697 млрд долл. В результате, OIBDA margin составил 44,0% («+1,3 п.п.» к 1 пол. 2012 г.) – рост прибыльности обусловлен увеличением доли более маржинальных услуг по передачи данных, снижением продаж телефонов в рознице, а также получением компенсации в рамках урегулирования споров вокруг ОсОО «Бител».

Вместе с тем, МТС не удалось побить рекорд МегаФона по прибыльности, рентабельность OIBDA которого в 1 пол. 2013 г. составила 47,6%. Операционный денежный поток МТС в последние годы демонстрирует поступательный рост и прибавил в 1 пол. 2013 г. на 5,8% до 2,435 млрд долл. (г/г). По итогам всего 2013 г. оператор ожидает рост выручки на 5-7%, а OIBDA margin - более 43%.

Отметим, что за 6 мес. 2013 г. МТС получил солидную по размеру чистую прибыль в объеме 1,353 млрд долл. против убытка 247 млн долл. годом ранее, который был сформирован из-за обесценения активов и создания резервов по судебным издержкам в Узбекистане (во 2 кв. 2012 г. на сумму свыше 1 млрд долл.). В текущем году высокая прибыль оператора на фоне улучшения финансовых показателей была также связана с получением денежной компенсации в размере 4,1 млрд руб. (около 125 млн долл.) и восстановлением резерва 7,3 млрд руб. (свыше 220 млн долл.) в рамках урегулирования спора вокруг киргизского оператора ОсОО «Бител» (достигнуто соглашение с Altimo). Кроме того, компания получила неденежные доходы на сумму 3,7 млрд руб. (более 110 млн долл.) от прекращения деятельности в Узбекистане и деконсолидации показателей из отчетности группы.

Уровень долга МТС остается умеренным – метрика Долг/OIBDA составила 1,4х, как и по итогам 2012 г., в то время как Чистый долг/OIBDA снизилась до 0,9х против 1,3х на конец прошлого года на фоне роста запаса ликвидности на счетах компании. Для сравнения, у МегаФона метрика Чистый долг/OIBDA была 0,6х, у VimpelCom Ltd. – 2,3х.

Вместе с тем, размер долга МТС в абсолютных цифрах снизился на 1,3% до 7,542 млрд долл. к 2012 г., а его короткая часть составила 1,512 млрд долл. или 20% (в том числе погашение облигаций МТС 01 и оферта по выпуску МТС 03 объемом 10 млрд руб. каждый), которая полностью покрывалась денежными средствами на счетах и в краткосрочных вложениях (1,96 млрд долл. и 526 млн долл. соответственно).

Впрочем, МТС еще предстояло выплатить дивиденды – за 2012 г. и промежуточные за 2013 г. – на общую сумму 41 млрд руб. (около 1,25 млрд долл.). На наш взгляд, оператору не составит труда выплатить дивиденды и рефинансировать короткий долг, а также реализовать программу capex в 2013 г. (оценивается в 20% годовой выручки или около 2,5-2,7 млрд долл.), в том числе, учитывая солидный операционный денежный поток компании (за 1 пол. 2013 г. 2,435 млрд долл.).

Рублевые облигации МТС, на наш взгляд, справедливо оценены рынком, также как и евробонды, включая размещенный в мае MTS-23 (YTM 5,904%/7,24 г.). Скорее всего, бумаги МТС после вчерашнего роста (на 28 пунктов до 93,246%) продолжат движение вместе с рынком.

Акрон (В1/-/В+): итоги 1 полугодия 2013 года по МСФО

Компания сократила объем долга в отчетном периоде, однако падение маржинальности из-за негативной конъюнктуры в отрасли не позволило снизить долговую нагрузку. Отчасти смягчает ситуацию повышение вертикальной интеграции и контроль за себестоимостью. Впрочем, учитывая планируемые инвествложения, Эмитент продолжит заимствования. Бумаги Акрона остаются низколиквидным инструментом и маловероятно, что мы увидим в них реакцию на вышедшие в целом неплохие результаты.

Комментарий. По итогам отчетного периода мы можем видеть как снижение выручки Компании на 3% до 34,3 млрд руб., так и падение маржинальности – показатель EBITDA margin сократился 25,7% против 28,2% за аналогичный период прошлого года. При этом большее влияние здесь оказало падение цены, наблюдаемое в текущем году, на основные виды производимой Акроном продукции – азотные и сложные удобрения.

При этом мы не можем не приветствовать происходящие глобальные изменения в деятельности Группы, в частности – повышение вертикальной интеграции и обеспечения себя фосфатным сырьем. В результате, Акрону удалось добиться хотя и небольшого, но все же снижения себестоимости проданной продукции – на 1% до 19,8 млрд руб. На 7% до 2,8 млрд руб. сократились коммерческие, общие и административные расходы. Тем не менее, существенное влияние на прибыль Группы оказывают транспортные расходы, которые выросли на 30% - с 2,8 млрд руб. в 1 полугодии 2012 года до 3,6 млрд руб. за отчетный период. По данным Компании, это произошло и как за счет роста тарифов, и за счет увеличения объемов продаж российских предприятий. Из «не операционных» факторов, оказавших давление на прибыль, отметим убыток по курсовым разницам (1,6 млрд руб.).

В итоге, негативные факторы превалировали и определили снижение чистой прибыли на 20% до 5,2 млрд руб. Падение маржинальности деятельности привело к росту показателя Чистый долг / EBITDA ltm c 1,6х до 1,8х (1,7х на конец 1 полугодия 2012 года), несмотря на то, что объем долга немного сократился - с 61 млрд руб. до 60 млрд руб. при обширной инвестпрограмме. Мы приветствуем намерение Группы регулировать дальнейший объем капитальных вложений в зависимости от уровня долговой нагрузки. В отчетном периоде operating cash-flow Компании покрывал произведенные инвествложения.

Бумаги Акрона остаются низколиквидным инструментом и маловероятно, что мы увидим в них реакцию на вышедшие в целом неплохие результаты.