Райффайзенбанк (Ваа3/ВВВ-/ВВВ+) отчитался по МСФО за 1 квартал 2014 года

Райффайзенбанк довольно ровно отчитался по МСФО за 1 квартал 2014 года, учитывая текущую конъюнктуру и принимая во внимание итоги отчитавшегося вчера ВТБ. Единственный выпуск Райффайзенбанка БО-01 с офертой в ноябре 2015 года характеризуется низкой ликвидностью. Последние сделки (в мае) проходили в широком диапазоне доходности 7,8-9,5%, что на фоне текущего первичного рынка смотрится не столь привлекательно.

Комментарий. Райффайзенбанк довольно ровно отчитался по МСФО за 1 квартал 2014 года, учитывая текущую конъюнктуру и принимая во внимание итоги отчитавшегося вчера ВТБ. Небольшое сокращение прибыли (на 13,8% до 5,4 млрд руб.) было вызвано отчислениями в резервы, в основном по розничному направлению, и сокращением торгового дохода (на 75,9% до 441,5 млн. руб.).

Результаты вкратце:

- Чистый процентный доход (до вычета расходов на создание резервов) составил 10,1 млрд руб. по итогам 1 квартала 2014 года («+23,1% по сравнению с аналогичным показателем прошлого года) благодаря росту процентных доходов по кредитам физлиц на 49,6% на фоне роста кредитного портфеля (+40,2% по сравнению со значением на конец 1 квартала 2013 г.).

- Рост процентного дохода отчасти был нивелирован начислением резервов в объеме почти 1 млрд руб., в то время как в 1 квартале 2013 года шло восстановление резервов. Таким образом, общая конъюнктура по росту просроченной задолженности оказала влияние на финансовый результат Банка. Напомним, непосредственно NPL90+ увеличился незначительно за 3 месяца 2014 года – с 3,5% до 3,6%.

- Торговый результат сократился на 75,9% до 0,4 млрд. руб. Банк объясняет более низкий результат 1 квартала 2014 года наличием разового положительного эффекта в 1 квартале 2013 года в размере 1 млрд руб. за счет реализации ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи. Еще одним фактором сокращения торгового результата стало получение убытка по портфелю торговых ценных бумаг и ценных бумаг, оцениваемых по справедливой стоимости через прибыль и убыток (0,56 млрд руб. и 0,63 млрд руб. соответственно) за счет отрицательной переоценки бумаг на фоне повышения рыночных ставок.

- Активы Банка выросли на 4,5% по сравнению с концом 2013 года до 743,1 млрд руб., в основном за счет увеличения кредитного портфеля и роста средств в других банках.

Единственный выпуск Райффайзенбанка БО-01 с офертой в ноябре 2015 года характеризуется низкой ликвидностью. Последние сделки (в мае) проходили в широком диапазоне доходности 7,8-9,5%, что на фоне текущего первичного рынка смотрится не столь привлекательно.

Агентство Fitch повысило рейтинг Абсолют Банка с уровня «B» до «B+»

Напомним, у Банка есть рейтинг от Moody's «В1». Таким образом, Fitch «подтянул» рейтинг до уровня Moody's. С другой стороны, у Moody's он был с «Негативным» прогнозом, что создавал риск, наоборот, снижения рейтингов банка до уровня «В2/В».

Наиболее ликвидный Абсолют БО-03 торгуется на уровне доходности 10,75% при дюрации 0,45 года (оферта в декабре 2014). С учетом косвенной принадлежности к РЖД спрэд к госмонополии порядка 250 б.п. выглядит неплохо.

Комментарий. Повышение рейтинга Абсолют Банка с уровня «B» до «B+» в основном отражает более длительную историю устойчивой прибыльности после приобретения Банка в мае 2013 г. НПФ Благосостояние, который находится под контролем РЖД (Ваа1/ВВВ-/ВВВ), а также уменьшение обеспокоенности по поводу недавнего слияния с «сестринским» банком КИТ Финанс Инвестиционный банк.

Среди основных моментов агентство Fitch отмечает:

- Более сильную в настоящее время нацеленность фонда на поддержку развития Банка, что отражается в значительном объеме фондирования, предоставленного Банку связанными сторонами фонда для замещения средств бывшего собственника - KBC Bank, а также принимает во внимание более широкую вовлеченность Банка в обслуживание компаний, связанных с фондом.

- Ограниченную прогнозируемость финансовой способности фонда оказывать поддержку, а также с потенциальными ограничениями с учетом сложной структуры собственности фонда и развивающегося законодательства по пенсионным фондам в России.

- Долю проблемных кредитов Абсолют Банка (90+), находящуюся на низком уровне в 3% всех кредитов в конце 2013 г., что отражает фокус банка на корпоративных заемщиков с умеренным риском и на низкорисковых жилищных ипотечных кредитах. Влияние консолидации КФ на качество кредитов должно быть в целом нейтральным для Абсолют Банка с учетом того, что фонд заранее выкупил обесцененные активы чистой стоимостью 6,9 млрд. руб. с баланса КФ за 5 млрд. руб. (КФ признал убытки по обесценению на 1,9 млрд. руб.).

- Наследование одного крупного непрофильного актива (33% объединенного капитала с учетом слияния) из сегмента недвижимости стоимостью 8,1 млрд руб. (земельный участок в Санкт-Петербурге под строительство жилья), который может потребовать дополнительного резервирования, поскольку его продажа при такой оценке стоимости может оказаться проблематичной.

- Позицию ликвидности Банка, которая является адекватной, хотя есть повышенная зависимость от финансирования со стороны фонда и других связанных структур - на них в конце 2013 г. приходилась четверть клиентских счетов. Риск рефинансирования существенный, так как сроки погашения по фондированию с рынков капитала примерно на 31 млрд. руб. (18% пассивов) наступают в 2014 г., включая 12 млрд. руб. по облигациям с офертами. Сглаживающим фактором является то, что ликвидные активы банка достаточны для покрытия выплат в 2014 г. при условии стабильности депозитов.

- Капитализация Банка была умеренной в конце 2013 г. и должна несколько сократиться (примерно на 100 б.п.) в результате слияния, так как КФ имеет более слабую капитализацию. По информации Fitch, фонд может предоставить новый капитал в размере до 3 млрд руб. для поддержки капитализации и роста, если потребуется, так как генерирование банком капитала за счет прибыли является слабым.

Напомним, у Банка есть рейтинг от Moody's «В1». Таким образом, Fitch «подтянул» рейтинг до уровня Moody's. С другой стороны, у Moody's он был с «Негативным» прогнозом, что создавал риск, наоборот, снижения рейтингов банка до уровня «В2/В».

Наиболее ликвидный Абсолют БО-03 торгуется на уровне доходности 10,75% при дюрации 0,45 года (оферта в декабре 2014). С учетом косвенной принадлежности к РЖД спрэд к госмонополии порядка 250 б.п. выглядит неплохо. Дисконт по РЕПО с ЦБ у Абсолюта 17,5% против 10% у РЖД.

Черкизово (В2/-/-): результаты 1 кв. 2014 г. – отличное начало года

Результаты Черкизово за 1 кв. 2014 г. отразили восстановление прибыльности бизнеса на фоне роста цен на свинину при относительно стабильных ценах на зерно. Так, EBITDA удвоилась, а EBITDA margin достигла 14,9%. Учитывая дефицит свинины, цены на нее в 2014 г., похоже, продолжат оставаться высокими, а ожидания хорошего урожая зерновых могут обеспечить стабильность цен на комбикорма, поэтому вполне возможно завершение года для Черкизово на мажорной ноте. Долговая нагрузка группы на фоне роста прибыльности несколько снизилась, но оставалась все-таки высокой – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,9х. Отчетность могла бы позитивно отразиться на бондах Черкизово БО-04, но выпуск неликвидной, поэтому вряд ли стоит ждать заметной реакции.

Комментарий. Вчера Группа Черкизово раскрыла финансовые результаты 1 кв. 2014 г., которые отразили уверенное восстановление прибыльности бизнеса в основном на фоне роста цен на свинину (в рублях «+28%» г/г), а также мясо птицы («+1%» г/г) при относительно стабильных ценах на зерно. Напомним, что на российском рынке свинины возник дефицит после сокращения объемов производства в 2013 г. из-за низких цен, а также наложения российскими властями ограничений на импорт свинины из Европы, что в итоге спровоцировало рост цен на свинину.

Так, выручка Черкизово в 1 кв. 2014 г. снизилась на 2% до 377 млн долл. (г/г) из-за ослабления национальной валюты (в рублях был рост на 13%), при этом EBITDA удвоилась до 56 млн долл. (г/г), а EBITDA margin достигла 14,9%. Дополнительный эффект на прибыльность, по данным менеджмента, оказало завершение крупных инвестпроектов в свиноводстве еще в 2013 г. В то же время заметный рост цен на мясо оказал давление на рентабельность сегмента мясопереработки (EBITDA margin с 11% до 6%), которое отчасти нивелировалось повышением цен (в рублях на 4% г/г) на мясную продукцию. Впрочем, ощутимый рост прибыли в свиноводстве, похоже, в разы перекрыл «потери» в мясопереработке.

Учитывая возникший дефицит свинины на российском рынке, цены на нее в 2014 г., похоже, продолжат оставаться высокими, а ожидания хорошего урожая зерновых в России могут обеспечить стабильность цен на комбикорма, поэтому вполне возможно завершение года для Черкизово на мажорной ноте.

Долговая нагрузка группы на фоне роста прибыльности по итогам 1 кв. 2014 г. несколько снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,9х против 4,3х в 2013 г. В то же время размер долга за 3 мес. практически не изменился, составив 843 млн долл. Отметим, что уровень долга Черкизово по-прежнему высокий, впрочем, стоимость его обслуживания остается комфортной с учетом субсидий (3,2% годовых).

Короткий долг группы (346 млн долл.) преимущественно покрывался невыбранными кредитными линиями (по итогам 2013 г. составляли 608 млн долл.), в то время как запас денежных средств на счетах был не сравним с текущей задолженностью. В 2014 г. Черкизово намерено инвестировать порядка 6,5 млрд руб. (около 188 млн долл. против 161 млн долл.), в основном Capex пойдет на развитие птицеводства (проект в Ельце). В целом, собственных возможностей группы вполне может достаточно для реализации намеченного, принимая во внимание рост ее операционного денежного потока (в 1 кв. на 16% до 33 млн долл. (г/г); в 2013 г. он составил 178 млн долл.).

Отчетность Черкизово могла бы позитивно отразиться на биржевых облигациях БО-04 (YTM 9,86%/1,74 г.), но выпуск практически неликвидный, поэтому вряд ли стоит ждать заметной реакции.