Уралкалий (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) отчитался за 2014 г. по МСФО и представил стратегию до 2020 г.

Уралкалий представил ожидаемо сильные результаты за 2014 г., отразив положительный эффект от девальвации рубля в 4 кв. и роста объемов продаж за счет максимальной загрузки мощностей. Результаты оказались даже лучше консенсус-прогнозов, в частности по EBITDA, которая прибавила на 9% до 1,8 млрд долл., а EBITDA margin достигла 64%. В то же время в 2015 г. на результатах компании уже в полной мере скажется остановка аварийного рудника Соликамск-2, которая в меньшей степени затронула показатели за 2014 г. Некоторую неопределенность добавляет отсутствие контракта с Китаем, который традиционно открывал год, выступая бенчмарком для последующих контрактов. Вдобавок к отчетности Уралкалий раскрыл обновленную стратегию развития с учетом аварии на Соликамск-2, которая предполагает Capex 4,5 млрд долл. до 2020 г. и расширение производства до 14,4 млн тонн хлоркалия в год, что может в перспективе привести к росту долга. Отметим, компания уже договорилась по одному из ключевых кредитов о смягчение ковенанты Долг/EBITDA до 4,5х, о чем сообщил менеджмент. Публикация хорошей отчетности могла бы придать импульс для роста евробонда Uralkali-18, но с учетом сдерживающих факторов, приведенных выше, вряд ли это будет возможно после роста котировок накануне.

Комментарий. Вчера Уралкалий представил ожидаемо сильные результаты за 2014 г. по МСФО, отразив положительный эффект от девальвации рубля в 4 кв. и роста объемов продаж за счет максимальной загрузки мощностей. Результаты оказались даже лучше консенсус-прогнозов, в частности по EBITDA, которая прибавила на 9% (г/г) до 1,8 млрд долл., а EBITDA margin достигла 64%.

В свою очередь, выручка Уралкалия выросла на 7% (г/г) до 3,6 млрд долл. за счет роста продаж на 24% до 12,1 млн тонн в результате программы максимальной загрузки мощностей. К тому же компания отмечает рост спроса на хлоркалий (в пределах 20- 25%) на ключевых рынках сбыта в Индии, Китае, Юго-Восточной Азии, постепенное восстановление цен.

В то же время наиболее важным моментом с точки зрения финансового положения Уралкалия все-таки являются не результаты 2014 г., а текущий год, поскольку он уже в полной мере будет учитывать остановку аварийного рудника Соликамск-2 (приходится до 18% производимого хлоркалия). К тому же неопределенности добавляет отсутствие контракта с Китаем, который традиционно открывал год, выступая бенчмарком для последующих контрактов поставок хлоркалия в другие страны. Похоже, данная задержка может нести риски снижения объема поставок в Поднебесную в этом году (в 2014 г. пришлось 19% или 2,3 млн тонн). При этом менеджмент не исключил, что новый контракт с Китаем может быть не заключен в 1 кв. или что Беларуськалий может первым достигнуть договоренностей на этом рынке, осложнив переговоры российской компании.

В свою очередь, долговая нагрузка Уралкалия в 2014 г. снизилась – размер чистого долга сократился на 23% до 3,2 млрд долл., метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,8х против 2,5х, что в целом приемлемый уровень. Компанией была сформирована значительная «подушка» ликвидности на 2,5 млрд долл., которая полностью покрывала короткие долги в размере 632 млн долл. Отметим, что из-за ухудшения экономической ситуации и аварии на руднике Соликамск-2 акционеры компании отказались от выплаты промежуточных дивидендов, что в целом позитивно для кредитного профиля. Вместе с тем, в графике погашений долга Уралкалия имеются существенные выплаты – в 2017 и 2018 гг. на 1,5 и 1,9 млрд долл. соответственно, вопрос погашения которых Уралкалию предстоит решать наряду с крупными инвестициями в расширение производства (1,64 млрд долл. за 2017-2018 гг.), о которых было вчера завялено в рамках обновленной стратегии компании до 2020 г.

Общий размер Capex на этот период составит 4,5 млрд долл. (в 2 раза больше размера программы озвученной в 2013 г.), за счет которых производственные мощности возрастут до 14,4 млн тонн хлоркалия в год. Для этого будут расширены имеющиеся мощности на Березники-4 (на 0,8 млн тонн), ускорен запуск проекта Соликамск-3 (запуск первого этапа в 2017 г. на 0,6 млн тонн), продолжится строительство Усть-Яйвинского рудника на 2,8 млн тонн (инвестиции 1,19 млрд долл. к 2020 г.).

Что касается самого рудника Соликамск-2, то к 2020 г. будут построены два новых шахтных ствола для отработки оставшихся ресурсов, для чего будет задействована наружная инфраструктура рудника. При этом компания в отчетности уже списала 2,14 млрд руб. по основным средствам и незавершенному строительству Соликамск-2, еще 1,17 млрд руб. были зарезервированы под ликвидацию аварии. Впрочем, компания сообщила, что данными суммами вопрос может не ограничиться. Ранее оценки ущерба составляли до 1 млрд долл., главным образом из-за потери ресурсной базы и оборудования, но вряд ли они реализуются в полном объеме, учитывая строительство новых шахт на месторождении (запасы не будут списаны), а также эвакуацию части оборудования в начале года.

В свою очередь, заявленные инвестиции вполне могут быть реализованы за счет собственных финансовых возможностей (в частности в 2015 г. инвестиции составят 560 млн долл.), учитывая наличие запаса денежных средств в 2,5 млрд долл. Тем не менее, есть вероятность роста долга, в частности менеджмент Уралкалия сообщил, что уже договорился о смягчении ковенанты метрики Долг/EBITDA до 4,5х, а дальнейшие сделки будут заключаться исходя из соотношения Долг/EBITDA – 4,0х против 3,2х по итогам 2014 г.

Публикация хорошей отчетности могла бы придать импульс для роста евробонда Uralkali-18 (8,05%/2,84 г.), но с учетом ряда сдерживающих факторов, приведенных выше, вряд ли это будет возможно после роста накануне. Движение вероятно вместе с рынком.