Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ужесточение монетарной политики США, видимо, откладывается до 2012 года


[20.05.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча» Кредитный риск уровня «BBB»:

НорНикель (Baa2/BBB-/BBB-) и НЛМК (Ba1/BBB-/ BBB-): спрэды к G-кривой ОФЗ выпусков НорНикеля и НЛМК находятся на уровне 58 и 104 б.п. соответственно. Наиболее привлекательно выглядит короткий выпуск НЛМК, БО-5 (105,75/6,64%/1,39**),торгующийся с премией к ОФЗ на уровне 113 б.п., что заметно выше премии эмитентов нефтегазового сектора с аналогичным уровнем кредитных рейтингов.

Кредитный риск уровня «BB»:

Евраз (-/B+/BB-) опубликовал сильные результаты по итогам I кв. 2011 г. при снижении экстраполированного показателя чистый долг/ EBITDA до 2,4х. Мы ожидаем сохранения тренда на восстановление кредитного качества Евраза при движении кривой эмитента ниже кривой Мечела (B1/-/-), которая сейчас торгуется на одном уровне с Евразом.

Кредитный риск уровня «B»:

РУСАЛ Братск, 7 (-/-/-) (100,18/8,39%/2,52): выпуск торгуется со спрэдом к экстраполированной кривой Мечела на уровне 40 б.п. при спрэде к ОФЗ на уровне 186 б.п. При этом новый выпуск РУСАЛ Братск, 8 торгуется со спрэдом 167 б.п. Учитывая достаточно крепкий кредитный профиль РУСАЛа, наличие спрэда к Мечелу, на наш взгляд, необоснованно - рекомендуем к покупке выпуск серии 7.

ЧТПЗ, БО-1 (-/-/-) (104,0/9,1%/0,52) & РМК-Ф, 3 (-/-/-) (103,25/9,16%/2,26): по итогам 2010 г. ЧТПЗ не смог значительно улучшить свой кредитный профиль при показателе чистый долг/EBITDA - 4,7х. В тоже время, операционные результаты за I кв. 2011 г. выглядят сильно (+45% продаж г/г). Доходность коротких бондов выглядит привлекательно при спрэде к ОФЗ 488 б.п. при 282 б.п. у РМК (чистый долг/EBITDA - 3,2х по итогам I п/г 2010 г.). Рекомендуем покупать выпуск ЧТПЗ в рамках стратегии buy&hold; по выпуску РМК – рекомендация «накапливать».

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Слабые данные по рынку жилья и индексу опережающих индикаторов нивелировали весь позитив от статистики по рынку труда. В результате, доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,17%, UST’30 – осталась на уровне 4,3%. В целом, обобщая последние макроэкономические данные и высказывания представителей ФРС, можно сделать вывод, что ужесточение монетарной политики в США откладывается, как минимум, до 2012 г.

Число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 29 тыс. - до 409 тыс., минимального уровня за месяц после откровенно слабых данных прошлой недели. При этом продажи на вторичном рынке жилья в США в апреле снизились на 0,8% - до 5,05 млн. домов в годовом исчислении, индекс опережающих экономических индикаторов Conference Board снизился в апреле после роста в течение предыдущих 9 месяцев - на 0,3%, а индекс производственной активности Филадельфии упал с 18,5 п. до 3,9 п.

В целом, обобщая последние данные статистики, можно сделать вывод, что восстановление на рынке труда начало буксовать, рынок жилья остается крайне слабым, что вкупе с замедление производственного роста тормозит дальнейшее восстановление экономики. При этом индекс базовой инфляции остается намного ниже тагетируемого уровня ФРС около 2,0% (г/г). Напомним, что на этой недели протоколы с апрельского заседания ФРС США показали, что активное обсуждение способов выхода из стимулирующих мер продолжается. Однако они носят больше академический характер – учитывая вышесказанное, ФРС незачем торопиться с ужесточением своей политики.

Это косвенно подтверждается, в частности, вчерашним заявлением главы ФРБ Чикаго Ч.Эванса, который считает, что текущего роста экономики, состояния рынка труда и данных по инфляции недостаточно для сворачивания текущих стимулирующих мер.

В результате, можно констатировать, что ожидания сроков начала ужесточения монетарной политики ФРС продолжает сдвигаться по времени: теперь инвесторы ждут повышения ставок не ранее I-II квартала 2012 г., а ряд игроков – только в 2013 г. Данная ситуация достаточно позитивна для UST, чьи позиции, вероятно, в ближайшее время останутся достаточно сильными. В результате, мы ожидаем, что основным фактором влияния на движения UST станет изменение аппетита к риску на рынках.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе суверенных валютных евробондов РФ вчера наблюдалась повышенная волатильность – покупки в первой половине торгового дня и фиксация прибыли после выхода слабой статистики по США. Сегодня не ожидаем резких движений на рынке, который продолжит движение в боковом направлении.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 3 б.п. - до 4,53%, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. – до 4,66%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 4 б.п. – до 136 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 1 б.п. – до 275 б.п.

Корпоративные еврооблигации

ВЭБ-лизинг (-/-/BBB) размещает евробонды (LPN) объемом до $400 млн. сроком обращения 5 лет. Ориентир по доходности – 5,125%-5,25% годовых. Текущий прайсинг предлагает премию к экстраполированной кривой VEB-17 на уровне 85-100 б.п. При этом на рублевом рынке облигации ВЭБ-лизинга торгуются с премией к кривой ВЭБа на уровне 70 б.п. при одинаковых кредитных рейтингах. Кроме того, рублевая доходность нового евробонда через 5-летний NDF на 300 б.п. будет выше текущей рублевой доходности ВЭБлизинг, 4 и 5. В результате, участие в размещении выглядит привлекательно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На рынке ОФЗ вчера котировки госбумаг немного подросли на фоне умеренного снижения ставок NDF при улучшении внешнего новостного фона. Хорошие новости пришли и с рынка евробондов – Минфин успешно разместил рублевый евробонд Russia-18R на 50 млрд. руб. при спросе 115 млрд. руб.

Вчера наблюдалось улучшение внешней рыночной конъюнктуры, что позволило ставкам NDF отойти от своих локальных максимумов – годовой контракт подешевел до 4,67%, 5-летний – до 6,35%. На этом фоне котировки ОФЗ умеренно подросли, однако объем торгов остался на низком уровне – 1,8 млрд. руб. в «стакане». Сегодня мы не ожидаем также роста активности на рынке при сохранении умеренно-позитивных настроений.

Основная активность последние дни разворачивалась в секторе евробондов. Минфин выбрал удачный момент для доразмещения рублевого выпуска Russia-18R, когда дисконт к кривой ОФЗ достиг рекордных 130-135 б.п. В результате, Минфин доразместил выпуск на 50 млрд. руб. при спросе свыше 115 млрд. руб. с доходностью 7,0% годовых. При этом регулятор, видимо, решил сделать из бумаги полноценный евробонд с иностранными инвесторами, удовлетворив аллокацию российских инвесторов лишь на уровне 5%. В целом, на наш взгляд, выпуск по-прежнему выглядит дорого, торгуясь с дисконтов к кривой ОФЗ на уровне 100 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ продолжает топтаться на месте при невысокой активности игроков и отсутствии глобальных инвестиционных идей. Вчера на позитиве с внешних рынков российские покупатели также немного оживились, однако к заметным движениям на рынке это так и не привело. Впереди у рынка прохождение налоговых дат, в результате чего многое будет зависеть от баланса ликвидности.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ, остался практически на прежнем уровне - 1,05 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n незначительно выросла до 3,54% годовых. Сегодня ожидается уплата 1/3 НДС за I кв.

Ханты-Мансийский банк (Ba3/-/-) 26 мая проведет аукцион по размещению биржевых облигаций серии БО-01 на 5 млрд. руб. Ориентир по купону – 6,75 – 7,0% (YTP 6,86 – 7,12%) годовых к годовой оферте. Прайсинг по новому короткому выпуску ХМБ предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 194-220 б.п., что не выглядит слишком щедро – премия к кривой крупных банков II эшелона (НОМОС, ПСБ, Зенит, МДМ) составляет 10-35 б.п. При этом прайсинг находится на кривой доходности Банка Санкт-Петербург (Ba3/-/-), который также опережает ХМБ по размеру активов. Отметим, что Номос-банк (Ba3/-/BB-) в ноябре 2010 г. вошел в капитал ХМБ, а в середине декабря завершил консолидацию 51,29% акций Банка. В результате, можно рекомендовать участие в выпуске ближе к верхней границе объявленного прайсинга при получении премии к кривой крупных банков II эшелона около 30 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: