ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Начало июля для денежного рынка не принесло заметного улучшения ситуации - индикативная ставка MosPrimeRate o/n остается на уровне фиксированной ставки РЕПО ЦБ, составив вчера 6,56% годовых. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы также остается на максимуме с начала года – 1,73 трлн. руб. На фоне ослабления рубля в последнее время и оттока капитала не ожидаем улучшения ситуации на денежном рынке в среднесрочной перспективе.

На рынке ОФЗ в понедельник наблюдалась консолидация котировок при обороте торгов более 40 млрд. руб. Отметим, что рынок постепенно начинает приходить в себя после распродажи на прошлой неделе – хотя рынок остается весьма тонким, вчера были заметные первые покупатели госбумаг.

Минфин в среду предложит к размещению 5-летний выпуск ОФЗ 25081 на 20 млрд. руб. Учитывая комфортную дюрацию и умеренный объем предложения, на наш взгляд, шансы на удачное размещение выпуска при невысоком аппетите к риску на рынке в целом все-таки отличны от нуля. Более того, удачный аукцион может ободрить инвесторов и стать триггером для покупок перепроданных госбумаг.

На наш взгляд, длинные ОФЗ на текущий момент выглядят достаточно привлекательно. Вследствие пролива прошлой недели котировки госбумаг (в частности, ОФЗ 26207) вернулись на уровень сентября-октября 2012 г., полностью нивелировав объявление QEIII в сентябре прошлого года. В результате, возможное сокращение программы в ближайшее время уже заложено в ценах.

Также остаются сильны локальные факторы – по-прежнему ожидаем замедления инфляции и снижения ставок ЦБ РФ в августе-сентябре. Уже на следующей неделе выйдет недельная статистика по инфляции, которая покажет рост цен в начале июля после повышения тарифов. На текущий момент длинные госбумаг уже показывают весьма привлекательную реальную доходность (доходность ОФЗ 26207 – 7,88% при годовой инфляции 7,3%).

Спрэд-анализ также указывает на возможность покупок ОФЗ – спрэд ОФЗ 26204 к IRS5Y достиг максимума с ноября 2012 г., а спрэд к NDF5Y – расширился до комфортного уровня 50 б.п., под которым он находился с января по апрель 2013 г.

В результате в модельный портфель мы включаем длинные госбумаги с рекомендацией «накапливать» – ОФЗ 26212, 26207, 26211, 26209 и 26205.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте в понедельник наблюдались достаточно спокойные торги, также некоторые участники рынка начали присматриваться к покупкам. Вместе с тем в спектре внимания инвесторов можно выделить лишь короткие бумаги II эшелона и отдельные кредитные истории в III эшелоне. Что касается бумаг I эшелона, то инвесторы по-прежнему стремятся выйти из длинны, что сдерживает активность на рынке.

В целом, вследствие коррекции ОФЗ в корпоративных бондах прошла заметная компрессия кредитных спрэдов, которая наиболее стала заметна именно в бондах с инвестиционным уровнем рейтинга. В этом ключе покупка длинных ОФЗ в качестве инвестиционной идеи, на наш взгляд, выглядит более интересно по сравнению с вхождением в корпоративный I эшелон.

При этом короткие доходные бумаги III эшелона показали неплохую устойчивость к снижению цен в ОФЗ при сохранении спроса со стороны инвесторов. В первую очередь рекомендуем обратить внимание на новые выпуски Связной Банк, БО-1 (B3/–/–) и Альфа Укрфинанс, 01 (—/—/B-), которые дают 12,7% и 13,3% годовых соответственно при годовой оферте.

Обращает на себя внимание расширение спрэдов рублевых евробондов российских эмитентов относительно локального рынка – на текущий момент данный спрэд достиг 30-50 б.п., что выглядит весьма интересно. Вместе с тем пока имеет смысл последить за динамикой евробондов со стороны – отсутствие бумаг в списке РЕПО ЦБ при продолжающемся оттоке средств из фондов не позволяют рассчитывать на быстрое нивелирование данного «арбитража».

Бинбанк (Caa1/B/-) предварительно планирует с 11 по 12 июля принимать заявки инвесторов на приобретение 3-летних биржевых облигаций серии БО-03 объемом 2 млрд. рублей. Техническое размещение выпуска предварительно назначено на 16 июля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 11,25-11,5% (YTP 11,57-11,83%) годовых к годовой оферте. Прайсинг нового выпуска банка выглядит достаточно интересно, предлагая премию к ОФЗ в диапазоне 540-565 б.п. или до 25 б.п. премии по верхней границе к новому выпуску Совкомбанка (B2/B/–), заметно уступающему Бинбанку по размеру активов (58 место по итогам 2012 г. против 37 у Банбанка). Вместе с тем ограничивает привлекательность выпуска снижение рейтинга банка агентством Moody's в марте т.г. до Caa1. S&P, напротив, в мае подтвердило рейтинг банка на уровне «В/Стабильный». Более подробный комментарий планируем опубликовать после презентации выпуска 4 июля.