Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 40 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ВымпелКом-Инвест, 7 и 6 (Ba2/BB+/-) (99,09/ 8,72%/3,83**): длинные выпуски Вымпелкома выглядят привлекательно – кривая оператора имеет крутой вид: ВК-Инвест, 1 с дюрацией 2,2 года торгуется с премией к ОФЗ на уровне 92 б.п. при 149 б.п. по ВК-Инвест, 7 и 6.

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (101,5/ 8,79%/2,07): спрэд между экстраполированными кривыми доходностей НПК и Трансконтейнера (-/Ba2/BB+) сузился до 115 б.п. при нашем целевом уровне в 100 б.п. Мы рекомендуем держать бумагу в портфеле, ожидая роста финансовых и операционных результатов Группы Globaltrans (материнская компания НПК).

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (100,5/10,51%/2,16): выпуск торгуется с премией около 170-200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос) и включение выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,75/9,48%/1,08): доходность бумаги продолжает снижаться и сейчас выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 403 б.п. и 169 б.п. к кривой ЮтЭйра, что все еще остается неоправданно широко. Так, по данным компании, пассажирооборот Трансаэро в 2010 г. вырос на 40,1% - до 26,24 млрд. пкм., а выручка увеличилась на 60% - до 61,88 млрд. руб. На фоне опережающего роста операционных и финансовых показателей компании ожидаем стабилизации уровня долговой нагрузки по итогам 2010 г. и в 2011 г.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Во вчерашнем выступлении глава ФРС просигнализировал рынкам, что регулятор не намерен ужесточать кредитную политику в ожидании плавного роста экономики и медленного восстановления рынка труда при отсутствии инфляционных рисков. На этом фоне доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. - до 3,39%, UST’30 – на 2 б.п. - до 4,48% годовых. Вместе с тем, Бернанке отметил, что ФРС будет готова действовать при росте инфляции, вызванной в т.ч. ростом цен на энергоносители. Во вторник глава ФРС Бен Бернанке в своем выступлении перед Банковским комитетом Сената США заявил, что рост цен на нефть и другие сырьевые товары может привести к временному ускорению инфляции, но вряд ли приведет к ее долгосрочному повышению. В целом, он по-прежнему не видит явных инфляционных рисков, ожидая умеренного роста экономики и медленного восстановления рынка труда.

Это дает рынку сигнал, что ФРС не планирует досрочно сворачивать программу QEII на $600 млрд., которая будет действовать до конца полугодия. Также инвесторам, вероятно, не стоит ждать повышение ставок ФРС до конца года.

В результате, рынок treasuries находится между двух огней – с одной стороны, мягкая денежная политика и все еще низкая инфляция, с другой – рост экономики и неуверенность относительно стабильности потребительских цен в будущем. Так, индекс производственной активности в США (ISM Manufacturing) в феврале вырос до 61,4 п. - максимального уровня с мая 2004 г.

Вместе с тем, Бернанке отметил, что если инфляционные ожидания продолжат расти, ФРС будет готова действовать. В результате, вчерашнее возобновление роста цен на нефть вызвало спрос на защитные активы – инвесторы опасаются распространения политического кризиса на Саудовскую Аравию и Иран, являющиеся крупнейшими поставщиками нефти в ОПЕК.

Таким образом, нельзя исключать, что на фоне роста цен на нефть макростатистика по США останется незамеченной - сегодня выйдут данные по рынку труда от ADP за февраль, а также будет опубликован отчет ФРС «Бежевая книга». Не исключаем, что treasuries могут продолжить рост при бегстве в качество.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Во вторник торги на российском рынке еврооблигаций начались с роста котировок, однако с открытия рынков в США началась фиксация прибыли. В результате. рынки развивающихся стран закрылись незначительным ростом котировок вслед за снижением суверенной кривой UST. Сегодня игроки продолжат внимательно следить за развитием арабского политического кризиса, в целом, при стабилизации обстановки российские бумаги выглядят привлекательно.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. – до 4,72% годовых, RUS’20 – на 2 б.п. - до 4,98% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 2 б.п. – до 133 б.п. Индекс EMBI+ при этом не изменился, оставшись на отметке 272 б.п.

Цены на нефть после отката от локальных максимумов вчера вновь начали свое восхождение – Brent сегодня торгуется выше $115 за баррель. Причиной послужили акции протеста в Иране и угроза начала беспорядков в Саудовской Аравии.

Развитие событий предсказать достаточно сложно – беспокойство инвесторов может через некоторое время свестись на нет или, наоборот, снова взвинтить цены на нефть. Отметим, что при любой стабилизации ситуации на рынках мы ожидаем увидеть покупки российских евробондов, которые выглядят относительно кривой UST достаточно привлекательно.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера ЦБ расширил границы валютного коридора в обе стороны и сократил объем накопленных интервенций, сдвигающих коридор. На этом фоне наблюдается заметное укрепление национальной валюты при дальнейшем снижении ставок NDF. В результате, сегодня ожидаем высокий спрос на аукционе по 5-летнему выпуску ОФЗ 26203.

ЦБ вчера расширил коридор бивалютной корзины с 4 до 5 руб. симметрично в обе стороны – до 32,45-37,45 руб., и сократил объем накопленных интервенций, сдвигающих коридор, с $650 млн. до $600 млн. Это спровоцировало укрепление рубля вчера сразу на 17 коп. – до 33,63 руб. по корзине; сегодня корзина уже стоит 33,49 руб. Вслед за рублем стали подтягиваться и ставки NDF - стоимость NDF1Y снизилась на 15 б.п. - до 4,4% - до уровня ноября 2010 г.

В результате, в длинном конце спрэд между кривыми NDF и ОФЗ расширился до более чем 100 б.п., что предопределяет сегодня рост рынка рублевых госбумаг, а также высокий спрос на аукционе по ОФЗ 26203 на 20 млрд. руб.

Минфин вчера опубликовал ориентир по доходности размещаемого выпуска ОФЗ в диапазоне 7,55 - 7,65% годовых; рынок вчера закрылся на отметке 7,61%. Не исключаем, что на фоне позитивной рыночной конъюнктуры премия не понадобится. Кроме того, Минфин вполне может увеличить объем выпуска без заметного ущерба доходности выпуска.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Сегодня ожидаем позитивной динамики на рынке рублевого долга на фоне укрепления национальной валюты и снижения ставок на МБК и кривой NDF. Немаловажны для рынка будут итоги размещения сегодня 5-летнего ОФЗ – снижение угла наклона кривой госбумаг может активизировать спрос в длинных выпусках I-II эшелонов корпоративного сегмента.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается высоким - 1,2 трлн. руб. При этом индикативная ставка MosPrime Rate o/n вчера также стабилизировалась, снизившись до 3,26% годовых. Ожидаем, что сегодня ставки продолжат свое снижение до уровня около 3,0% годовых по o/n.

Сегодня мы ожидаем увидеть покупки по всему спектру бумаг. Особенно привлекательно выглядят длинные выпуски - доходность ОФЗ 26203 сдерживает снижение длинного конца кривой ОФЗ и, соответственно, оказывает давление на корпоративные выпуски I-II эшелонов. Снижение угла наклона кривой госбумаг может активизировать спрос в данном сегменте – особенно привлекательно выглядят выпуски Вымпелкома 6 и 7 серии, а также стоит ждать позитивной динамики по новым выпускам Газпром нефти при выходе на торги.

Транскапиталбанк (B1/-/-) 3 марта откроет книгу заявок на приобретение облигаций 2-й серии объемом 1,8 млрд. руб. Ориентир по купону - 8,40%-8,90% (YTP 8,58%-9,10%) годовых к оферте через 1,5 года. ТКБ по РСБУ-отчетности на 01.01.2011 г. обладал активами в 73,4 млрд. руб., что соответствует 53 месту среди банков РФ. Среди сильных сторон кредитного профиля ТКБ мы выделяем: наличие стратегических инвесторов в лице ЕБРР и DEG, контролирующих 39,1% капитала ТКБ; сильные позиции в сегменте кредитования малого и среднего бизнеса; развитую региональную сеть из 71 офиса; рост активов, опережающий среднерыночные темпы (в 2010 г. активы ТКБ выросли на 27,3% при среднеотраслевом показателе +14,9%); высокий уровень рентабельности (чистая прибыль за 2010 г. по РСБУ составила 1,1 млрд. руб., ROAE – 14,8% при среднеотраслевом 12,3%).

Среди ключевых рисков ТКБ мы отмечаем снижение показателя обеспеченности собственным капиталом на фоне активного наращивания рисков. Показатель Н1 снизился с 18,3% на 01.01.2010 г. до 12,7% на 01.02.2011 г. Новый выпуск облигаций ТКБ соответствует критериям ЦБ по включению в ломбардный список и предполагает премию 40 – 90 б.п. к кривой доходности обращающихся ломбардных облигаций банков с сопоставимым масштабом бизнеса и уровнем кредитных рейтингов: МКБ (-/В1/- ), Восточный экспресс (-/В2/-), Локо-банк (-/В2/-), Татфондбанк (- /В2/-). Участие в займе ТКБ интересно даже по нижней границе.