АИЖК (Baa1/BBB/—) планирует 20 февраля открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии А21 на 15 млрд. руб. и сроком погашения 15.02.2020 г.

Сбор заявок планируется завершить 22 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на конец февраля. Организаторы - ВТБ Капитал, Райффайзенбанк, ВЭБ Капитал.

Амортизация выпуска предусматривает погашение 15.02.2014 – 20% от номинала; 15.02.2015 – 20% от номинала; 15.02.2016 –15% от номинала; 15.02.2017 – 15% от номинала; 15.02.2019 – 15% от номинала; 15.02.2020 – 15% от номинала.

Также по облигациям серии А21 предусмотрен call-опцион: 35% номинальной стоимости 15.02.2014 г. и 25% номинальной стоимости 15.02.2015 г. в случае принятия уполномоченным органом ОАО ≪АИЖК≫ решения о досрочном погашении облигаций.

Маркетируемый диапазон ставки купона составляет 8,75-9,25% (YTM 9,04-9,58%) годовых при дюрации 3,71-3,67 года (без учета call-опциона).

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Без учета call-опциона по досрочному погашению части номинала облигации новый выпуск АИЖК при ориентире ставки квартального купона в диапазоне 8,75-9,25% годовых предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 165-220 б.п.

Отметим, что вторичный рынок длинных бондов АИЖК не слишком ликвиден, однако индикативные сделки проходят с премией к кривой госбумаг на уровне 140-160 б.п., тогда как облигации банков I эшелона предлагают порядка 180 б.п. Более низкое расположение кривой АИЖК отражает прямую гарантию РФ по выплате номинала облигаций агентства.

При этом в пятницу Ипотечный агент АИЖК 2011-2 (Baa1/—/—) закрыл книгу по вторичному размещению облигаций серии А1 по цене 99,9 от номинала, что соответствует доходности 8,61% годовых. Дюрация выпуска к оферте через 3,2 года при CPR 10% составляет 1,1 год. В результате премия к ОФЗ при доразмещении составила 240 б.п.

В результате участие в новом выпуске АИЖК может быть интересно лишь по верхней границе объявленного диапазона ставки купона. Данный выпуск может быть интересен в первую очередь УК и пенсионным фондам, имеющим длинное рублевое фондирование.

В то же время, учитывая сложившуюся рыночную конъюнктуру, мы не рекомендуем покупку длинных корпоративных бондов.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.