Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Treasuries вчера скорректировались на фоне слабого аукциона по UST'30


[15.10.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз и энергетика»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром (BBB/Baa1/BBB) и ЛУКОЙЛ (BBB-/Baa2/ BBB-): кривые доходностей достигли своих минимальных уровней 2007 г. (спрэд к G-кривой ОФЗ 50 и 70 б.п. соответственно), в результате чего потенциала роста котировок в данном сегменте мы не видим. Единственно, на кривой явно недооценен короткий выпуск ЛУКОЙЛ, 03 (YTM 6,15%, дюрация 1,1 год), дающий спрэд к ОФЗ на уровне 116 б.п.

• Газпром нефть (BBB-/Baa3/-): остается привлекательным короткий выпуск Газпром нефть, 4 (YTM 5,37%, дюрация 0,49 лет, спрэд к ОФЗ – 152 б.п.).

Кредитный риск уровня «BB»:

• БашНефть (-/-/-): продолжается сужение спрэда облигаций к G-кривой ОФЗ (за прошлую неделю сузился еще на 20 б.п. – до 227 б.п.). Ожидаем дальнейшего сужение спрэда за счет агрессивной стратегии нового менеджмента АФК «Системы» (BB/Ba3/BB-), направленной на рост капитализации, эффективности и прозрачности бизнеса БашНефти. Целью по спрэду к ОФЗ видим уровень 180 б.п.

• Якутскэнерго, 01 (-/-/BB) (YTM 7,61%, дюрация 1,24 года) – данный выпуск дает премию к кривой ОФЗ в размере 246 б.п., что выглядит достаточно широко, учитывая высокий рентинг компании, основанный на господдержке социально значимой компании (входит в изолированную энергосистему РАО ЕЭС Востока) и региона (Якутии). Кроме того, достаточно позитивно смотрятся результаты компании за I п/г 2010 г. Ожидаем сужения спрэда до 180-200 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• МРСК Юга, 2 (-/-/-) (YTM 7,46%, дюрация 0,84 года) и ТГК-2, 01 (-/-/B) (YTM 7,47%, дюрация 0,87 года): выпуски торгуются на одном уровне со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 285 б.п. Учитывая квазигосударственный риска МРСК Юга и инфраструктурную значимость ТГК-2, ожидаем сужение спрэда до 230-250 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В четверг котировки treasuries заметно скорректировались после слабых результатов аукциона по UST’30 – инвесторы опасаются, что в рамках программы QEII ФРС будет покупать более короткие инструменты. Кроме того, сегодня выходят данные по инфляции в США, что также заставляет понервничать инвесторов. В результате, вчера доходность UST’10 выросла на 9 б.п. – до 2,51%, UST’30 – на 10 б.п. – до 3,92% годовых – до максимума за 4 недели.

Вчера ФРС провела аукцион по размещению UST’30 на $13 млрд. Опасаясь, что 30-летние облигации будут за рамками программы выкупа активов с рынка QEII, инвесторы проявили слабую активность на аукционе – спрос превысил предложение в 2,49 раза, что стало минимальным показателем с февраля т.г. Доля т.н. непрямых инвесторов также снизилась до 32,4% с 36,1% на прошлом аукционе в сентябре.

Кроме того, добавляет нервозности на рынке сегодняшний отчет по инфляции в сентябре, т.к. долгосрочные UST наиболее чувствительны к росту цен в экономике. Так, вчера индекс цен производителей продемонстрировал неожиданный рост до 4,0% (г/г). Принятие программы количественного смягчения может лишь усилить инфляционное давление. Кстати, сегодня Б.Бернанке будет выступать на конференции в Бостоне с докладом по целям и инструментам денежно-кредитной политики, что также может повлиять на рынок госдолга США.

Сегодня с утра на торгах в Токио доходности UST снижаются в пределах 2 б.п. на ожиданиях покупок ФРС госбумаг с погашением в 2014-2016 гг.

Корпоративные еврооблигации

Мы продолжаем публиковать комментарии по первичному рынку корпоративных еврооблигаций, где последние недели наблюдается высокая активность эмитентов.

ЛенСпецСМУ (B/-/-) проводит road show выпуска CLN на сумму $100-200 млн. Срок обращения нот составит 5 лет, однако за счет амортизации дюрация равна 2,9 года. Ориентир доходности бумаг находится в диапазоне 10-10,5% годовых. В целом, кредитный профиль компании выглядит достаточно устойчиво – за I п/г 2010 г. консолидированный показатель EBITDA составил 3,6 млрд. руб. при общем долге – 5,4 млрд. руб. и 1,5 млрд. руб. денежных средств на счетах компании. При этом прайсинг нового выпуска на уровне 10% выглядит привлекательно. Прямых аналогов у ЛенСпецСМУ на рынке нет, однако для ориентира выпуск НКНХ-15 (-/B1/B) с аналогичным рейтингом торгуется на уровне 8,9% (стоит учесть, что это реструктуризированный выпуск). Расчетный уровень доходности ЛенСпецСМУ-15 через ставку NDF (4,2% на 1 год) с учетом доходности обращающегося рублевого выпуска (YTM 10,38% при дюрации 1,65 лет) находится на уровне 7,0% годовых. Вместе с тем, очевидна премия за структуру выпуска (CLN) и потенциальную неликвидность бумаг на рынке.

МКБ (-/B1/B+) 14 октября начал road show нового выпуска евробондов сроком до 5 лет. Отметим, что МКБ входит в топ 35 крупнейших банков России. Активы на 1.09.2010 г. по РСБУ отчетности составили 127,8 млрд. руб. Ключевым риском банка является реализация агрессивной стратегии роста (в 2009 г. активы выросли на 47%, за 8 мес. 2010 г. рост +42%) при низкой обеспеченности собственным капиталом. Показатель Н1 в 2010 г. балансировал вблизи минимальной нормативной границы и составлял 11,5 – 13,0%. В то время как в среднем по банковской систем России Н1 составлял на 1.07.2010 г. – 18,9%. Учитывая кредитный профиль МКБ, долларовые еврооблигации эмитента могли бы быть интересны с купоном в диапазоне 9,00 – 9,35% при длине займа 5 лет (премия 150-185 б.п. к НОМОС-15).

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Объем торгов в основном режиме в секторе ОФЗ вчера составил около 1 млрд. руб., кривая доходности осталась на уровне предыдущего торгового дня. В целом, мы не видим существенного upside по ОФЗ, хотя премия по доходности в длинном конце госбумаг к кривой NDF остается привлекательной – до 117 б.п., что обусловлено «навесом» первичных размещений и неутешительных прогнозов по инфляции.

Ставки NDF остаются стабильны – стоимость по годовому безпоставичному свопу находится в пределах 4,2%. Впрочем, национальная валюта пока не спешит укрепляться на фоне высоких цен на нефть – бивалютная корзина сегодня торгуется вблизи своего локального максимума на уровне 36,67 руб. Ставки на МБК по-прежнему остаются низкими, что определяет благоприятную конъюнктуру на рынке рублевого долга.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Среди наблюдаемых тенденций на рынке рублевого долга можно отметить рост аппетита к рису инвесторов и повышение спроса на более доходные длинные бумаги I-II эшелонов. На этом фоне заметны продажи в коротком конце для высвобождения лимитов. Также сохраняется высокий спрос на первичные размещения, многие из которых проходят практически без премий к рынку (особенно качественных бумаг).

Вымпелком (BB+/Ba2/-) понизил ориентир ставки 5-летних облигаций 6-7 серий до 8,75-9% годовых с 9-9,5% годовых. Книга заявок закрывается сегодня в 18:00 по мск, организаторы отмечают большую переподписку. Отметим, что новые выпуски при заявленной ставке купона дают премию к 5-летней бумаге МТС, 02 в размере 56-91 б.п. при 13 б.п. премии на 3-летнем отрезке кривой. Вместе с тем, данный спрэд включает в себя как премию за длину, так и риски, связанные с планируемыми новыми приобретениями активов Weather Investments, в результате чего Moody’s и S&P поместили рейтинги Вымпелкома на пересмотр с возможностью понижения из-за угрозы роста долговой нагрузки. В результате, рост бумаги на вторичных торгах до появления новых подробностей по сделке выглядит ограниченным.

АЛРОСА (B+/Ba3/B+) представила позитивные результаты за I п/г 2010 г. по МСФО. Компания получила 5,015 млрд. руб. чистой прибыли, выручка составила 64,392 млрд. руб., увеличившись за год в 3,7 раза. При этом, показатели рентабельности (по EBITDA - 32%) и долговой нагрузки (долг/EBITDA – 2,7х) вышли на комфортный докризисный уровень при снижении размера общего долга за год на 48,1 млрд. руб. - до 112,5 млрд. руб. Мы подтверждаем свою рекомендацию «покупать» по бумагам АЛРОСА, ожидая дальнейшего сужения спрэда по доходности к кривой

ХКФ Банк (B+/Ba3/-) 14 октября полностью исполнил оферту по облигациям четвертого выпуска и приобрел в рамках оферты бумаг на 1 246 млн. руб. (42% объема выпуска). Новая ставка купона установлена в размере 7,1% годовых. Судя по оборотам в РПС, выкупленный объем в тот же день был полностью размещен в рынок. На наш взгляд, выпуски облигаций 4 и 5 серии ХКФ Банка, торгуемые с доходностью порядка 7,3% к оферте/погашению в октябре 2011 г., выглядят привлекательно, поскольку предоставляют премию порядка 50 б.п. к кривой эмитентов с сопоставимым уровнем рейтингов (Зенит, Номос, Банк Санкт-Петербург). В то же время выпуск ХКФБ-7, выросший с конца августа на 100 б.п., уже исчерпал потенциал роста и торгуется практически на кривой бенчмарков. В 2010 г. ХКФ Банк демонстрирует усиление кредитного профиля (рост чистой прибыли до 6,8 млрд. руб., кредитного портфеля - на 29% (г/г)).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: