Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Тон выступления главы ФРС США вчера был умеренно негативным, в результате чего короткий конец кривой treasuries продолжил снижение


[08.06.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (106,3/9,35%/1,85): после выхода сильной отчетности за 2010 г. по МСФО и обнародования прогнозов по росту объемов производства и выручки на 2011 г. ломбардный выпуск СОЛЛЕРСа вырос на 2 фигуры, где продолжает консолидироваться. Группа подтвердила устойчивый тренд на восстановление финансовых и операционных показателей при снижении уровня долговой нагрузки. Мы рекомендуем накапливать данный выпуск при среднесрочном потенциале снижения доходности до 80 б.п.

Розничная торговля:

Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (101,25/16,8%/0,51): волатильность в бумаге сохраняется при прохождении вверх 101 фигуры. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. Бумаги интересны для стратегии buy&hold высокорискованным инвесторам, т.к. долговая нагрузка Аптек остается высокой - по итогам 9 мес. 2010 г. чистый долг/EBITDA составил 5,8х.

Банки:

ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 700 б.п. или 370 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Улучшение кредитного профиля эмитента отмечают агентства Fitch и Moody’s, повысив рейтинг банка до уровня «В/B2». Вместе с тем, мы отдает предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-02 (102,3/11,77%/0,48).

Строительные материалы:

Полипласт, 02 (-/-/-) (101,37/11,33%/1,19): выпуск предполагает премию около 350 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и около 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка остается в консервативных границах: чистый долг/EBITDA - 3,8х. «Справедливым» видим уровень спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР - 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В своем выступлении вчера глава ФРС Б.Бернанке был умеренно пессимистичен относительно экономического роста в США, в результате чего короткий конец кривой treasuries продолжил снижение, длинный – остался без изменений: доходность UST’10 осталась на отметке 3,0%, UST’30 – 4,26%. Сегодня состоится публикация отчета ФРС «Бежевая книга», однако не ожидаем заметных движений на рынке после заявлений Бернанке. Выступая вчера на конференции в Атланте, Председатель ФРС Б.Бернанке заявил, что восстановление экономики в последнее время «потеряло импульс» и, в целом, является «неровным» и «удручающе медленным», в результате чего ей по-прежнему необходима поддержка. Вместе с тем, как и ожидалось, Бернанке расценивает текущее замедление как временное из-за высоких цен на бензин и катастрофы в Японии, ожидая восстановления во II п/г 2011 г.

В целом, резюмируя выступление главы американского Центробанка, можно сделать вывод, что, по крайней мере, в текущем году речи о QEIII вестись не будет, однако и агрессивной реализации exit strategy также не будет – ФРС по-прежнему будет занимать выжидательную позицию. В целом, выступления вчера других представителей ФРС также отражали умеренно негативные настроения относительно текущего состояния американской экономики. Глава ФРБ Атланты Д.Локхарт даже заявил, что обеспокоен возможной потерей доверия к экономике США. В целом, посыл выступления Б.Бернанке практически полностью совпал с нашими ожиданиями. В результате, в ближайшее время мы ожидаем консолидации котировок treasuries на текущих уровнях – вблизи минимумов по доходности текущего года. При этом завершение QEII в конце месяца, вероятно, будет компенсировано слабыми данными по экономике США, что не вызовет роста кривой UST.

Облигации в иностранной валюте

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Еврооблигации развивающихся стран вчера демонстрировали слабое движение на фоне быстрой смены настроений на глобальных рынках. Сегодня ожидается решение ОПЕК по квотам, однако движение нефти, вероятно, будет краткосрочным. В целом, текущие котировки вполне комфортны для ЕМ, в результате чего, ожидаем дальнейшей их консолидации на достигнутых уровнях.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,34%, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. – до 4,54%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на прежнем уровне (135 б.п.). Индекс EMBI+ при этом снизился на 2 б.п. – до 286 б.п.

Вчера внешний фон выглядел умеренно позитивно после выхода оптимистичной статистике по Европе - розничные продажи в еврозоне выросли в апреле на 0,9%, а заказы промпредприятий Германии - на 10,5%. При этом суверенные бумаги РФ оставались практически без движений на фоне отскока кривой treasuries с минимальных отметок текущего года - рост доходности UST'10 составлял порядка 3-4 б.п., однако был полностью нивелирован выступлением главы ФРС.

Вчера нефть марки Brent вновь пыталась пробить сильный уровень в $117 за баррель, сейчас торгуется на отметке $116,3. Не исключаем, что в случае решения ОПЕК повысить квоты будет наблюдаться краткосрочное снижение цен. Вместе с тем, в целом цены на «черное золото» останутся вполне комфортными для развивающихся стран и, в частности, РФ.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера Минфин опубликовал ориентиры по доходностям размещаемых сегодня выпусков ОФЗ 25079 и ОФЗ 26206. Ожидаем, что основной интерес будет сосредоточен в новом 6-летнем выпуске ОФЗ 26206, который маркетируется с премией к кривой. В целом, рыночная конъюнктура сегодня выглядит умеренно позитивно, в результате чего покупки госбумаг могут быть продолжены.

Ориентир доходности по ОФЗ 25079 на сегодняшнем аукционе составляет 7,1-7,2%, по ОФЗ 26206 - 7,65-7,75%, что в целом совпало с нашими ожиданиями (7,15-7,25% и 7,70-7,75% годовых соответственно). Вместе с тем, по 4-летнему выпуску ОФЗ 25079 прайсиг оказался несколько скромнее, в результате чего ожидаем основного спроса в более длинном новом 6-летнем выпуске.

Рыночная конъюнктура сегодня также благоприятствует успешному размещению бумаг на фоне достаточной рублевой ликвидности в банковской системе, а также снижения кривой NDF. Так, годовой контракт снизился до 4,4%, 5-летний – до 6,05%, что является локальным минимумом с конца апреля (перед повышением ставки ЦБ).

На этом фоне спрэд между кривыми ОФЗ и NDF на длине 4-5 лет на уровне 160 б.п. по сравнению с уровнем 120-130 б.п. месяцем ранее выглядит крайне привлекательно. В результате, мы сохраняем наши ожидания по росту котировок 3-5 летних бумаг при стабилизации ситуации с ликвидностью.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Оживление также наблюдается в корпоративных облигациях и облигациях РиМОВ – на рынке заметен приток «свежих» денег, что активизирует покупателей. Вместе с тем, оптимизм игроков пока остается умеренным на фоне недавнего удорожания короткого фондирования.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ консолидируется ниже отметки в 1 трлн. руб. (949 млрд. руб.). Индикативная ставка MosPrime Rate o/n составила 3,76% годовых, консолидируясь вблизи депозитной ставки ЦБ (3,5%). Ожидаем на рынке сохранения умеренно-позитивных настроений инвесторов – на рынке наблюдается приток «свежей» ликвидности и активизация покупок со стороны УК. При этом спрос наблюдается практически по всему спектру бумаг – от 0,5 до 5 лет по длине кривой.

Теле2-Санкт-Петербург (-/-/BB+) (дочерняя компания Tele2 Russia Holding AB) открыла книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 9-9,5% (YTP 9,20–9,73%) годовых к 5-летней оферте. Хотя по масштабу бизнеса в России Теле2 заметно уступает флагманам мобильной связи (доля рынка 8,4% по числу абонентов), по темпам роста и кредитным метрикам компания смотрится привлекательно. Основное финансирование развитие Теле2 в РФ проводилось за счет займов материнской компании (на конец 2010 г. – 64 млрд. руб.), однако в I кв. т.г. часть займов была переведена в капитал, в результате чего показатель чистый долг/EBITDA составил 1,7х. С учетом кредитов от сторонних банков данный показатель находится в отрицательной зоне. Прайсинг 5-летних бумаг Теле2 предусматривает премию к ОФЗ на уровне 188-240 б.п. при премии 105-157 б.п. к кривой МТС и 73-125 б.п. – к Вымпелкому, что, на наш взгляд, является достаточной премией за более скромные масштабы бизнеса компании и дебют на рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: