Комментарий трейдера:

Облигации

Рынок treasuries остается под впечатлением сильной статистики с рынка труда, которая вышла в пятницу - доходность UST'10 достигла сегодня с утра до отметки 2,77% годовых, что крайне негативно сказывается на рублевых активах. Так, котировки ОФЗ 26207 вчера сползли до 104,2%. Не исключаем, что снижение ОФЗ может продолжиться, однако не столь агрессивно. При этом ожидания инвесторов по tapering вновь начинают выглядеть завышенными, что увеличивает привлекательность рублевых госбумаг.

Глобальные рынки: Участники глобального долгового рынка начинают менять приоритеты, все чаще выбирая акции как объект инвестирования

Вчерашний день, учитывая, что настрой на глобальных площадках сейчас формирует именно США, был безыдейным. В рамках европейской сессии на глобальном долговом рынке наблюдались покупки бумаг, наиболее пострадавших по итогам пятницы. Отсутствие публикаций важной статистки, а также отсутствие американских участников не должно было оказывать на рынок сильного влияния. Тем не менее уже ближе к закрытию торгов на европейских площадках вновь преобладали сделки по продажам.

Поводом для этого могло стать изменение приоритетов инвесторов, которые начали переключаться с рынка облигаций на рынок акций, что стало поводом для возвращения доходностей госбумаг ключевых стран ЕС к прежним уровням.

По сути, рынки настроены на два события на этой неделе – выступление госпожи Йеллен перед банковским комитетом Сената в четверг и публикацию данных по промпроизводству США в пятницу. До этих событий ждать изменений в настрое инвесторов вряд ли стоит. Выступление Йеллен станет довольно знаковым, учитывая, что публичных выступлений будущего главы ФРС на тему монетарной политики не было начиная с апреля текущего года. При этом даже детали и тон выступления могут стать знаковыми для дальнейшего настроя инвесторов.

Касательно Европы, помимо ряда корпоративных отчетов можно отметить данные по промпроизводству Италии, которые оказались на уровне ожиданий.

На международном валютном рынке сохраняется стабильность. Пара EUR/USD в первой половине дня находилась на уровне 1,336х. Однако с открытием европейских площадок продемонстрировала незначительный рост. По итогам торгов соотношение между долларом и евро составило 1,3396х.

Сегодняшний день также обделен важной статисткой, поэтому изменения направления торгов не ожидается. При этом инвесторы вновь будут ждать открытия американских площадок как индикатора для дальнейших действий.

Еврооблигации: Рынок в отсутствие американских инвесторов остался практически без изменений. Несмотря на конъюнктуру, первичный рынок продолжает набирать обороты

В отсутствие американских инвесторов рынок евробондов показывал довольно низкую активность с продолжающимся трендом на снижение. На суверенной кривой после обвала цен в пятницу снижение редко превышало масштабы 10 б.п. В свою очередь схожая картина складывалась в бумагах инвестиционной категории. Важной новостью сегодня для сегмента частных банков станет произведенное накануне вечером повышение рейтинга МКБ агентством Fitch до уровня BB (ранее ВВ-), а также подтверждение рейтингов Промсвязьбанка и Банка Санкт-Петербург. Отмеченные выпуски, прежде всего МКБ, могут показать рост против ожидаемого нами продолжения фиксации прибыли сегодня.

Несмотря на негативную конъюнктуру, первичный рынок продолжает набирать обороты, что, с нашей точки зрения, довольно хороший знак. Так, Внешэкономбанк, Газпром нефть и Ренессанс Кредит собираются размещать новые выпуски. Между тем вчера появилась довольно интересная новость в отношении украинского сегмента. Так, американский инвестиционный фонд Franklin Templeton в конце августа купил еврооблигации на 5 миллиардов долларов, или 20% внешнего госдолга Украины.

Сегодня ждем бокового тренда.

FX/Денежные рынки: Рубль завершил первый рабочий день практически с нулевым результатом относительно доллара

На локальном валютном рынке на открытии торгов в понедельник курс рубля по отношению к доллару находился на уровне закрытия пятницы - 32,67 руб. В рамках дневной сессии принципиальных изменений в уровнях торгов не происходило. Инвесторы предпочли не совершать активных операций, желая узнать прежде, как будут развиваться события на американских площадках, большая часть которых вчера была закрыта по причине государственного праздника. Отметим, нефтяные котировки, демонстрировавшие вчера восстановление после коррекции на прошлой неделе, не оказывали влияния на общий сдержанный настрой участников.

По итогам торгов курс доллара составил 32,72 руб., стоимость бивалютной корзины - 37,74 руб.

На денежном рынке ставки начали показывать восстановление. Напомним, что в пятницу Mosprime o/n снизилась до уровня 5,5% - к значению минимального уровня предложения ЦБ на аукционах прямого РЕПО. При этом рост компоненты депозиторов в ЦБ может свидетельствовать о низком спросе на ресурсы со стороны кредитных организаций. Тем не менее мы полагаем, что при текущем уровне задолженности банковской системы фундаментальная стоимость ресурса для первого звена превышает значение 5,75%, тогда как для последующих участников стоимость растет.

Сегодня в первой половине дня мы не ждем существенного изменения ситуации на локальном валютном рынке. Тем не менее риск дальнейшего ослабления рубля относительно базовых валют сохраняется.

Облигации: Инвесторы продолжили продажи в ОФЗ. Котировки откатились к уровням начала сентября или конца июня

Вчера инвесторы продолжили фиксировать прибыль, отбросив котировки бумаг в начало сентября или конец июня, к уровням наиболее сложных месяцев для российского долгового рынка. Участники торгов отыгрывали риски более раннего начала tapering. Отметим, что усугублялась ситуация в том числе ослаблением национальной валюты. Добавим, что инвесторы не обращали внимание на довольно благоприятный фон на денежном рынке. На этой неделе у инвесторов, потерявших четкое понимание дальнейшего развития рынка, есть надежда на два события, которые могут поменять настрой рынков – это выступление госпожи Йеллен 14 ноября перед банковским комитетом Сената, а также выход данных по промпроизводству США в пятницу. Возвращаясь к котировкам, отметим, что больше теряли бумаги, которые участники торгов не успели продать в пятницу. Прежде всего, это касалось выпуска 26212, который потерял в цене свыше 100 б.п. – 112 б.п. Также инвесторы продолжали продажи в 26207, который завершил день на отметке в 104,2% (-35 б.п.). В целом продажи на российском рынке стали одними из наиболее агрессивных среди других регионов EMEA, больше теряли только бумаги Турции. Размещение ОФЗ в текущих условиях - довольно сложная задача для Минфина. Еще раз напомним, что основные события этой недели приходятся именно на четверг, пятницу. В среду ведомство собирается размещать новый 5-летний выпуск 26216 в объеме 15 млрд руб., а также 3-летний выпуск 25082 в объеме 10 млрд руб. Добавим, что камнем преткновения размещения может стать также весомый объем предложения.

Стоит сказать, что сложившийся настрой на рынке пока закрывает доступ к размещениям бумаг третьего эшелона, в то время как бумаги первого имеют шанс на успех. Так, вчера стало известно, что РЖД открывает книгу на новый выпуск бондов.

Сегодня до открытия американских площадок инвесторы будут сохранять нейтральный настрой, в то время как к концу дня обороты возрастут.

В фокусе:

Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов

В представленном документе сохраняется преемственность ранее сформированной стратегии в развитии монетарной политики. При этом ЦБ ожидает сохранения высокого уровня дефицита ликвидности и роста задолженности банковской системы. С целью регулирования ликвидности ЦБ может ввести «экзотические» для России инструменты, такие как покупка или продажа активов.

Комментарий

В пятницу ЦБ опубликовал основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов. В представленном документе сохраняется преемственность ранее сформированной стратегии в развитии монетарной политики, в части плавного перехода к рыночному ценообразованию курса рубля и сокращению участия ЦБ в валютных торгах и таргетирования инфляции. Примечательно, что обозначение направлений, о которых было заявлено на заседаниях ЦБ в августе и сентябре, а именно о ведении новых инструментов рефинансирования (аукционов под залог неликвидных активов), а также об определении ключевой ставки и создании коридора процентных ставок, легли в основу нового документа.

Так в 2014 году ЦБ предполагает на регулярной основе проводить кредитные аукционы под залог нерыночных активов сроком на три месяца, а также в случае необходимости сроком на один год. Отметим, что предлагаемые объемы в 500 млрд руб., на наш взгляд, в 2014 году могут быль недостаточными для полного покрытия потребностей банковской системы, с учетом того, что ЦБ ожидает сохранения высокого уровня дефицита ликвидности и роста задолженности банковской системы. При этом, как и обозначалось ранее, планируется отказаться от ежедневных аукционов прямого РЕПО оставив лишь предложение сроком 1-6 дней по фиксированным ставкам (6,5%).

В качестве дополнительного инструмента регулирования ликвидности банковского сектора Банк России может использовать покупки или продажи активов – ценных бумаг, золота, иностранной валюты.

В части курса образования рубля ЦБ уже сократил объем своего участия в торгах, расширив коридор «безучастии» до 3,1 руб., а также уменьшив объем накопленных интервенций с 450 млн долл. до 400 млн долл., после которых происходит смещение операционного интервала (границ валютного коридора). На наш взгляд, в 2014 году ЦБ, скорее всего, может расширить границы операционного интервала по схеме 2012 года, а также увеличить зону безучастия до 4,1 руб. Безусловно, это в первую очередь отразится на волатильности курса рубля, тем не менее высокий уровень задолженности банковской системы позволит регулятору за счет изменения объемов предложения сдерживать сильное ослабление или укрепление курса национальной валюты.

В части экономики ЦБ рассматривает четыре варианта развития, однако базовым является II(а), на который в целом и стоит полагаться. Отмеченный вариант в целом, как и пересмотренный прогноз Минэкономразвития, выглядит довольно пессимистично, если не брать в расчет вариант I с ценой нефти, снижающейся до уровня в 76 долл. за барр. В базовом прогнозе цена нефти заложена на уровне в 101 долл. за барр. на следующий год, а также «повышение экономической неопределенности и низкой прибыльности российских компаний». При этом, как и ранее, в своих документах ЦБ уделяет внимание потенциальному выпуску, предполагая сохранение отрицательного разрыва в 2014 году, с улучшением в последующих годах. Рост ВВП на 2014 и 2015 годы составит 2,0 и 2,5% соответственно, что окажется ниже темпов роста мирового ВВП. Напомним, что прогноз МЭР на следующий год более оптимистичен и предполагает рост в 2,5%. Вчера также стало известно, что ЕБРР понизил прогноз на 2013 год с 1,8% до 1,3%, на 2014 год с 3% до 2,5%. Наш прогноз на конец года – 1,5%, а на следующий год – не выше 2%.

Для долговых рынков ключевым в документе Банка России, с нашей точки зрения, является фраза о том, что «Банк России может использовать покупки или продажи активов – ценных бумаг, золота, иностранной валюты». То есть идея, о quantitive easing по-русски, которая ранее озвучивалась, вполне может иметь место. Напомним, что ранее схожие меры проводились банком Индии.

Что касается непосредственного развития банковской системы в целом, то особых заявлений со стороны ЦБ сделано не было. Регулятор отметил, что рассчитывает на улучшение «действенности трансмиссионного механизма» в результате укрепления банковского сектора, в том числе благодаря внедрению нормативов Базель III. При этом, по оценкам Банка России, указанные меры не окажут заметного негативного влияния на динамику кредитования, поскольку банки уже в значительной степени выполняют требования к капиталу. Банк России также рассмотрит возможность введения иных операций по предоставлению ликвидности («линий ликвидности») в целях создания условий для выполнения банковским сектором нормативов краткосрочной ликвидности в соответствии с требованиями Базеля III.

ТГК-2 завалили судебными исками: инвесторы не верят, что компании нечем платить

На ТГК-2 подали в суд не только НПФ Благосостояние (один из крупнейших держателей облигационного выпуска, по которому произошел дефолт), но и ООО «Газпром межрегионгаз Ярославль», из-за чего было возбуждено уголовное дело (просроченная задолженность ТГК-2 по газу превысила 1 млрд рублей). На наш взгляд, ТГК-2 забрасывают исками в суд, надеясь привлечь внимание государства к проблеме, и, возможно, добиться возмещения средств как вариант за счет рефинансирования, полученного через длинные кредиты от гос. банков.

Комментарий

ОАО "Национальный капитал", аффилированное с НПФ "Благосостояние", подало в суд на ТГК-2 и пытается взыскать с него долг (540 млн руб) по дефолтным облигациям. Заседание по делу назначено на 3 декабря.

Также управление МВД РФ по Ярославской области возбудило уголовное дело о причинении ОАО «ТГК-2» ущерба ООО «Газпром межрегионгаз Ярославль» на сумму, превышающую один миллиард рублей. Утверждается, что руководство ТГК-2 с июня 2012 года по июнь 2013 года злоупотребляло доверием и, имея возможность расплатиться за поставки газа, погасив просроченную задолженность, направляло средства на прочие нужды.

Ну и, конечно же, миноритарный акционер, Prosperity Capital Management, подал в суд на ТГК-2 через свои структуры с общей суммой претензий на 5,2 млрд руб. реального ущерба и упущенной выгоды. Компания считает, что мажоритарий, Группа «Синтез», выводила деньги из ТГК-2 через ряд непрозрачных сделок.

На наш взгляд, с одной стороны, возмущение вызвано недоверием к компании, которая, по их мнению, скрывает реальные денежные потоки и хочет за счет инвесторов в облигации спокойно пережить неблагоприятные времена. И, в самом деле, вопрос вызывают и представленные во время презентации по реструктуризации облигационного займа прогнозы по показателю EBITDA, который, по данным компании, составляет около 4 млрд рублей с текущего по 2018 год, игнорируя ввод новых мощностей, которые, по нашим прогнозам, должны вывести показатель EBITDA вплоть до 8млрд рублей.

С другой стороны, складывается впечатление, что компании хотят использовать текущую возможность с дефолтом по облигациям и тем самым привлечь внимание правительства к проблеме, рассчитывая на его помощь (как вариант, длинные кредиты от гос. банков).

Так, 20 октября 2013 года премьер-министр России Дмитрий Медведев во время совещания о мерах по улучшению платежной дисциплины в поставках природного газа подверг резкой критике работу ТГК-2 в связи со значительным долгом за газ, который, согласно данным «Газпром», с начала года увеличился на 2,9 млрд рублей и достиг 6,8 млрд. Медведев попросил руководителя МВД Владимира Колокольцева разобраться в ситуации.

На наш взгляд, вполне вероятно, что правительство вмешается в ситуацию в случае неразрешимости ситуации.