Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: "ТГК-2" гасит долги, стараясь избежать банкротства


[30.01.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ЕАБР (А1/ВВВ/-): вторичное размещение

На наш взгляд, бумаги ЕАБР разойдутся среди ограниченного круга инвесторов, и маловероятно, что цена уйдет далеко от определенного минимального значения в 100%.

Комментарий. ЕАБР до 4 февраля 2014 года в рамках вторичного размещения открыл книгу заявок по облигациям серии 01. Объем к размещению – до 5 млрд руб. Дата вторичного размещения – 5 февраля, то есть в дату оферты. Следующая оферта по выпуску установлена через три года. Погашение займа – через 5 лет. Цена размещения - не менее 100%. Ставка купона – 8%.

Отметим, что текущая конъюнктура не располагает к формированию активного спроса даже на бумаги с инвестиционным рейтингом.

Кроме того, вчера агентство S&P пересмотрело прогноз по рейтингу Банка на «Негативный».

Основная причина пересмотра – снижение коэффициента достаточности капитала. По подсчетам S&P, коэффициент RAC (risk-adjusted capital) составлял 13,7% в конце июня 2013 года, снизившись с 17,2% в конце 2012 года. Отношение совокупного оплаченного капитала в размере 1,516 млрд долл. (в конце июня 2013 г.) к кредитам клиентам составило почти 0,7х, снизившись с 0,8х в начале 2013 года вследствие быстрого роста активов. Среди положительных факторов отметим, что в 2013 году Совет ЕАБР утвердил стратегию на 2013-2017 годы, которая включает рекомендацию увеличить капитал Банка до 7 млрд долл. (1,7 млрд долл. на 1 июля 2013 года). Последнее, на наш взгляд, отчасти нивелирует риски, но учитывая, что у ЕАБР всего два рейтинга, новость об ухудшении прогноза по одному из них может также оказать давление.

Помимо конъюнктуры также стоит отметить, что на рынке присутствуют более интересные альтернативы среди выпусков ВЭБа и ВТБ. Напомним, что на днях ВЭБ-Лизинг разместил бонды серии БО-01 под ставку 8,65% с офертой через 5 лет. Выпуски самого ЕАБР отличаются слабой ликвидностью, однако в пользу вторичного размещения стоит отметить, что он уже входит в перечень операций прямого РЕПО с дисконтом 12,5%. На наш взгляд, бумаги ЕАБР разойдутся среди ограниченного круга инвесторов, и маловероятно, что цена уйдет далеко от определенного минимального значения в 100%.

ТГК-2 (-/-/-) гасит долги, стараясь избежать банкротства

ТГК-2 в январе 2014 года вернуло ООО «Газпром межрегионгаз Ярославль» 1,62 млрд руб. долга за поставленный в 2013 году природный газ. Также в декабре компания вернула другой дочерней структуре Газпрома (ярославской) 1,1 млрд руб. задолженности.

ТГК-2 пытается разобраться со своими долгами перед Газпромом, стараясь по возможности гасить задолженности перед «дочками», в надежде все же реструктуризировать свой облигационный займ (теперь уже 3 марта). Однако крупнейшие держатели по-прежнему хотят получить деньги сейчас, отказываясь от предлагаемой схемы рефинансирования.

Комментарий. Вчера, 29 января, ТГК-2 выпустило пресс-релиз, в котором сообщалось, что компания смогла погасить еще часть задолженности перед «Газпромом», вернув ООО «Газпром межрегионгаз Ярославль» 1,62 млрд руб. долга за поставленный в 2013 году природный газ. Ранее, в декабре, компания погасила задолженность перед другой (ярославской) дочерней структурой Газпрома на сумму 1,1 млрд руб. задолженности.

Напомним, общий долг ТГК-2 перед «Газпромом» в ноябре составлял около 7 млрд рублей, около половины – просроченная задолженность. Тогда же, в ноябре, было возбуждено уголовное дело в отношении ТГК-2 в связи с причинением ущерба «Газпрому» на сумму более 1 млрд рублей.

Одновременно с этим ТГК-2 пыталась произвести рефинансирование своего облигационного займа БО-01 на 5 млрд рублей. Однако крупнейшие держатели в лице НПФ «Благосостояние», «Сбербанк управление активами» и др., не согласившись с условиями реструктуризации, подали в суд на ТГК-2, пытаясь взыскать в сумме около 1 млрд рублей (20% от выпуска). Таким образом, получив согласие на рефинансирование только 80% займа, ТГК-2 не смогла реструктуризировать долг посредством размещения нового выпуска БО-02. Последняя назначенная дата (27 января 2014 года) была перенесена на 3 марта 2014 года. ТГК-2 по-прежнему надеется на то, что сможет договориться с несогласными держателями.

Однако, на наш взгляд, это будет совсем не просто, так как текущий момент является единственной возможностью для несогласных держателей попытаться получить свои деньги «сейчас», и было бы бессмысленно сдаться в борьбе за эту возможность на «полпути». Кроме этого, согласно данным КоммерсантЪ от 22 января 2014 года, появился первый прецедент: Ярославский арбитражный суд 25 декабря 2013 года встал на сторону одного из инвесторов — компании «Примула». Суд постановил выплатить данной компании 73 млн руб. задолженности, включая купонный доход. Соответственно, данный случай может послужить дополнительным стимулом для истцов продолжать стоять на своем.

Как мы уже говорили раньше, на наш взгляд, возмущение инвесторов вызвано недоверием к компании, которая, по их мнению, скрывает реальные денежные потоки и хочет за счет них (инвесторов) спокойно пережить неблагоприятные времена. И, в самом деле, вопрос вызывают и представленные во время презентации по реструктуризации облигационного займа прогнозы по показателю EBITDA, который, по данным компании, составляет около 4 млрд рублей с текущего по 2018 год, игнорируя ввод новых мощностей, которые, по нашим прогнозам, должны вывести показатель EBITDA вплоть до 8 млрд рублей и более.

С другой стороны, инвесторы хотят использовать текущую возможность инициирования банкротства с целью привлечь внимание властей к проблеме, рассчитывая на их помощь (как вариант, погашение облигационного долга за счет длинных кредитов от гос. банков).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: