Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Тенденция сужения кредитных спрэдов нашла свое продолжение в начале недели


[02.10.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Тенденция сужения кредитных спрэдов нашла свое продолжение в начале недели. Так по итогам вчерашнего дня котировки евробондов развивающихся стран продолжили рост, спрос на Treasuries также сохранился (доходность UST-10 опустилась на 1 б.п. – до 1,63%).

Спрэды российских компонент индексов EMBI+RU и CEMBI RU сузились на 2-3 б.п. соответственно.

На рынке CDS спрэды CDS RUSSIA 5Y и CDS GAZPRU 5Y сократились на 5 б.п. – до 146 и 206 б.п. соответственно.

Спрос на рисковые классы активов был поддержан позитивным отчетом по экономики США. Неожиданно сильный рост индекса деловой активности в производственной сфере (ISM Manufacturing) может быть противопоставлен некоторому ослаблению экономических показателей по экономике США, которое мы наблюдали последнее время, направлению движение американской экономики по-прежнему неочевидно, в отличий от экономики ЕС. Продолжающийся рост уровня безработицы в Европе вкупе с индексом деловой активности (PMI Manufacturing) находящимся ниже границы 50 уже 14 месяцев подряд, подтверждает ожидания углубляющейся рецессии в регионе.

Сегодня на рынках сохраняется оптимизм после снижения базовой ставки ЦБ Австралии на 25 б.п. – до 3,25% в качестве меры монетарного стимулирования экономики. На рынке евробондов сегодня ожидаем открытия торгов на уровне котировок вечера понедельника.

Актуальные торговые идеи:

Спрэд между SBERRU-21 (Mdur-6.9, YTM-4.52%) против VEBBNK-20 (Mdur-6.2, YTM-4.08%) достиг исторического максимума 44 б.п., в среднем спрэд составляет 2-3 б.п., данная аномалия соответствует более чем 2 стандартным отклонениям от среднего значения. На наш взгляд спрэд не отражает разницу в кредитном качестве эмитентов, мы рекомендуем покупать SBERRU-21 против VEBBNK-20 подбирая 44 б.п. положительного carry и ожидая заработать 100-150 б.п. в терминах цены при возращении спрэда к среднему значению.

Вчера представитель AAR заявил о том, что компания наняла Rothschild Group для организации синдиката банков для финансирования сделки по выкупу доли BP в нефтяной компании. Вероятно, что в случае если договоренности будет достигнута, AAR будет вынужден привлекать долг непосредственно на баланс ТНК-BP, что в свою очередь негативно скажется на кредитном качестве компании. Период эксклюзивных переговоров AAR и BP истекает 17 октября. Мы предлагаем воспользоваться ситуацией через продажи дорогих выпусков TMENRU-16 (YTM-2.87%) и TMENRU-18 (YTM-3.42%) с хеджем в относительно дешевых выпусках GAZPRU-16_4.95 (YTM-3.04) и GAZPRU-18 (YTM-3.52%), которые необычно находятся над кривой доходности евробондов ТНК-BP. Вместе с отмечаем, что существуют риски того, что в случае если AAR и BP не сумеют договориться, то в сделку может вступить 3-я заинтересованная сторона – Роснефть, выкупив долю одного из партнеров (на наш взгляд несколько более вероятно, что AAR). Теоретически, разрешение корпоративного конфликта и создание нового партнерства BP и Роснефти должно позитивно отразиться на кредитном качестве компании, однако многое будет зависеть от подробностей акционерного соглашения. В любом случае мы далеки от мысли, что в текущей крайне неопределенной ситуации премия в доходности схожих выпусков Газпрома над ТНК-BP оправдана.

В этом контексте также отмечаем, что более длинный выпуск GAZPRU-22_6.51 (YTM-4,11%) выглядит недооцененным против LUK-22 (YTM-4.01%). Спрэд (-10 б.п.) между схожими выпусками нефтегазового сектора находится в 1,5 стандартных отклонениях от среднего значения (14 б.п.). Мы рекомендуем покупать GAZPRU-22_6.51 против LUK-22.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: