Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ на уровне 60 б.п., аналогично Газпрому, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста. Можно отметить выпуск РЖД, 6 (YTM 6,6% с дюрацией 1,9 лет), торгующийся с премией к ОФЗ на уровне 82 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (YTM 8,95%, дюрация 2,27 года): по итогам I п/г 2010 г. Группа Globaltrans (материнская компания НПК) показала сильные результаты – при рентабельности EBITDA 44% и показателе долг/EBITDA – 1,3х. Хотя у эмитента нет в капитале якорного акционера в виде РЖД (в сравнении с Трансконтейнером (-/Ba2/BB+)), и бумаги не входят в ломбардный список, мы ожидаем сужение спрэда между выпусками с текущих 158 б.п. до 100-110 б.п. и сохраняем свою рекомендацию на покупку.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 11,22%, дюрация 2,4 года): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос).

• ЮТэйр-Финанс, БО-1, БО-2 (-/-/-) (YTP 11,3% при дюрации 2,13 года) торгуются к выпускам Аэрофлота с премией 400 б.п. Обладая уникальными конкурентными преимуществами (малая авиация, вертолетный парк), ЮТэйр демонстрирует рост операционных показателей выше среднеотраслевых (рост пассажиропотока за 9 мес. на 44% против 31% по отрасли), что должно привести к сужению спрэда. При этом отсутствие бумаги в ломбардном списке, частично компенсируется вхождением в А1 ММВБ.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки госбумаг США вчера снизились на фоне крайне низких доходностей на рынке при сохраняющейся неопределенности относительно объемов предстоящей программы QEII. Кроме того, вчера вышли неплохие данные по безработице, что снизило спрос на безрисковые активы. В результате, доходность UST’10 выросла на 7 б.п. – до 2,55%, UST’30 – на 7 б.п. – до 3,96%.

Основной темой для рынка остаются ожидания принятия ФРС на заседании в начале ноября нового раунда программы количественного смягчения. Впрочем, во-первых, пока официально об этом не объявлено, а во-вторых, большой интригой остается объем данной программы. Так, вчера глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что в следующем месяце ФРС может выкупить $100 млрд. долгосрочных treasuries , объявив о более крупных покупках в следующий период.

Учитывая, что срок программы QEII вряд ли превысит 6 месяцев, то общий объем покупок может составить $600 млрд. (в 2 раза больше QEI). Этот нехитрый расчет несколько расстроило инвесторов, рассчитывающих на покупку до $1 трлн. treasuries. Хотя при сохранении низкой инфляции в стране срок программы может и выйти за пределы полугода. Кроме того, глава ФРБ Канзаса Томас Хоениг продолжает высказываться против смягчения денежно-кредитной политики, так как это создает риск образования новых пузырей на рынках.

Снижению котировок UST также поспособствовали неплохие данные по рынку труда США - число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице на прошлой неделе, сократилось на 23 тыс. - до 452 тыс.

Сегодня открывается саммит Министров финансов G-20, на котором, в частности, будут обсуждаться меры регулирования на финансовых рынках. Это может вызвать сегодня и в понедельник повышенную волатильность торгов. Впрочем, сенсационных заявлений от саммита мы не ждем.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Консолидация котировок суверенных долгов развивающихся стран вчера продолжилась на фоне роста доходностей по базовой кривой UST. Кроме того, инвесторы отыгрывали отнюдь не оптимистичные статданные по Китаю, которые продемонстрировали замедление экономики КНР в III квартале.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. - до 4,10% годовых, RUS’20 – осталась на уровне 4,27%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 7 б.п. – до 156 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 5 б.п. – до 259 б.п.

Напомним, вчера утром была опубликована статистика по экономике Китая за III квартал - экономика страны выросла в III квартале на 9,6% против 11,9% в I кв. и 10,3% во II кв., т.е. на минимальную величину с начала года. При этом под давлением оказались нефтяные котировки, т.к. объемы нефтепереработки в КНР в сентябре росли наименьшими темпами за 18 месяцев; промпроизводство также продемонстрировало замедление.

Сегодня, вероятно, рынок продолжит консолидироваться, хотя высказывания спикеров на саммите G20 могут вызвать заметные движения котировок.

Корпоративные еврооблигации

МКБ (-/B1/B+) планирует разместить еврооблигации на срок 5 лет при ориентире доходности около 9,5% годовых. Учитывая кредитный профиль МКБ (см. комментарий от 15 октября), долларовые еврооблигации эмитента могли бы быть интересны с купоном в диапазоне 9,00% – 9,35%. В результате, текущий предварительный прайсинг выглядит весьма привлекательно (премия составляет порядка 30 б.п.).

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Неопределенность относительно курса национальной валюты и повысившиеся ставки на МБК после прохождения уплаты налогов негативно вчера сказались на рынке госбумаг – кривая доходности ОФЗ повысилась в среднем на 2 б.п. Вместе с тем, сегодня рыночная конъюнктура улучшается, в результате чего мы можем увидеть некоторое восстановление спроса на ОФЗ на сегодняшних торгах.

Ставки по валютным свопам сегодня показывают небольшое снижение – годовой контракт в моменте торгуется ниже отметки в 4,2% годовых. Национальная валюта также сегодня демонстрирует позитивную динамику – протестировав вчера уровень в 36,2 руб. по бивалютной корзине сегодня ее стоимость опустилась до 35,9 руб.

Учитывая данные факторы, а также достаточно широкий спрэд между кривыми ОФЗ и NDF в длинном конце на уровне 120 б.п., сегодня мы ожидаем возвращения интереса инвесторов к рынку рублевых госбумаг РФ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Активность на рынке рублевого долга вчера была не слишком высокой в связи с тестированием бивалютной корзиной новых локальных максимумов и сохраняющихся повышенных ставок на МБК. При этом тенденция продажи коротких бумаг II-II эшелонов при переходе в более длинные выпуски сохраняется. Сегодня ожидаем увидеть на рынке восстановление интереса игроков.

После уплаты 1/3 суммы НДС за III квартал 2010 г. накануне объем свободной ликвидности в банковской системе остался на уровне ниже 1 трлн. руб. При этом ставки MosPrime Rate o/n вчера снизились незначительно, оставшись на уровне 2,8% годовых. Вместе с тем сегодня наблюдается восстановление позиций рубля, что может быть оптимистично воспринято инвесторами.

Ожидаем, что тенденция перехода инвесторов из коротких бумаг в более длинные в I-II эшелоне еще продолжится еще какое-то время. При этом в ОФЗ, которые служат для институциональных инвесторов активом по размещению избыточной короткой ликвидности, такой динамики нет. В результате, спрэд к ОФЗ в коротких корпоративных выпусках расширяется, делая их все более привлекательными.

ТМК (B/B1/-) снизила ориентир купона по размещаемым облигациям серии БО-1 на 5 млрд. руб. до 9,0%-9,4% (YTM 9,20% –9,62%) годовых. На наш взгляд, бумаги ТМК должны торговаться с премией к выпускам Мечела и СУЭК (см. комментарий от 12 октября) на уровне от 30 б.п. В результате, привлекательным уровнем является доходность от 9,5% годовых (спрэд к G-кривой ОФЗ – 322 б.п. при 296 б.п. для кривой Мечел-СУЭК).

Россельхозбанк (-/Baa1/BBB) сегодня открыл книгу заявок на приобретение облигаций серии БО-06 объемом 10 млрд. руб. Ориентир ставки купона 3-летних облигаций находится в диапазоне 6,6-6,8% годовых, что соответствует доходности на уровне 6,71-6,92% годовых к 1,5-летней оферте. Кривая доходности РСХБ на рынке торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 120 б.п. – текущий прайсинг предполагает премию 140-160 б.п. Результаты последних размещений бумаг I эшелона демонстрируют, что премии при размещении от бумаг ждать не стоит, в результате чего выпуск РСХБ, скорее всего разместиться с доходностью около 6,5% годовых.